诺亚正行总经理章嘉玉：价值投资将是未来A股市场方向

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每经记者：张明双 每经：梁枭

2019诺亚财富第六届证券基金投资论坛现场 图片来源：每经记者 张明双 摄

今年上半年，A股各大指数均出现不同程度上涨，扭转了去年一路下跌的局面。但与此同时，A股上涨与题材炒作密切相关，热点题材退潮、股价回落往往也造成不少投资者亏损。对于下半年的A股走向，散户投资者和专业机构均在寻找合适的投资机会。

“如果是价值投资，应该会比较安全。”在7月6日举行的2019诺亚财富第六届证券基金投资论坛期间，诺亚正行总经理章嘉玉对包括《每日经济新闻》在内的媒体表示，2018年以来A股也在转型，影响市场的不确定因素还将存在，投资者的选股分化会更明显，专业投资人往往更青睐价值投资。

投资要把握周期性

金融市场的奇特在于，可以短时间内让人赚到很多钱，也可以让人一夕之间一无所有，而这个市场还将长期存在，参与者也会越来越多。

“没有任何一个投资产品的收益是永远不变的。”章嘉玉认为，经济活动都会有景气荣枯，波动时也有投资机会，所以把握周期非常重要，投资人要根据自己的个性和理财目标，顺应周期，建立自己的投资组合。

过去十几个月，A股市场经历了暴跌暴涨的大幅波动。2019年上半年，虽然市场整体大幅上涨，但部分热点题材如工业大麻、猪肉、人造肉等出现了较大的波动。尽管行情整体向上，很多投资者仍然在亏钱。

对此，章嘉玉将二级市场投资周期分为大周期和小周期。大周期为中国经济长期稳定发展，科技进度正在改善经济动能，消费爆发和教育普及，因此在大周期上是乐观的；小周期则是一年半年，股市正处于从顶端走平的转型阶段，期间会遇到一些挑战，如中美贸易摩擦等。

谈及小周期内的影响因素，章嘉玉表示，目前中美贸易摩擦有了转机，1～5月份的进出口贸易结构正在优化，出口增长很大程度美国以外的区域，降低了摩擦影响。另外，A股在过去一年先后纳入MSCI等三大国际资本指数，被国际市场所接受，国内财政政策、货币政策、外资比例加大等带来新的发展动能。整体来看，小周期内股市还是利多因素更多一些。

但需要注意的是，2019年，全球经济并没有明显好转，下行的趋势仍在持续，外部因素会影响到A股。而在国内，A股市场中大股东违规减持、违规担保等现象仍时有发生，对二级市场造成一定压力。

对于A股下半年的走向，章嘉玉表示，2019年下半年是喜忧参半，分化格局将成为常态，建议投资者要做好资产配置，做好分散投资和现金比例安排，选择头部企业。“要了解周期以及周期是怎么运行的，需要通过投资者教育，建立起自身的投资理念。”

价值投资将回归

在周期分化格局中，选股策略显得十分重要。“散户一般关注价格，专业投资人则更青睐价值。”在章嘉玉看来，过去几年成长故事类公司受到资金欢迎，P/E(市盈率，即股价/收益)表现上，P较高而没有E，但预期未来几年E会出现，所以资金是在投资未来。不过在股市转型期间，更加重视E的价值投资会比较安全，机构投资者并不会青睐成长故事类公司。

在论坛上，多位投资机构负责人也表达了类似的观点，认为A股市场正逐步回归价值投资，而价值投资最重要的是看清本质。

锐联财智董事总经理陈凡对《每日经济新闻》记者表示，国内散户投资者比例很高，投资时会过于自信且依赖片面信息，选股则倾向于波动性较大的股票。例如，散户喜欢追逐题材股，但题材仅仅是公司的一个方面，如果忽略了盈利能否持续、估值是否过高等其他问题，亏损的风险就会变大。

章嘉玉用“养羊论”来说明机构进行价值投资的全貌和风险控制：首先要确定有没有“羊”，这是本质；其次是投向哪里的“羊”，以及由谁来“养羊”，不同的人将养出不同的“羊毛”和“羊肉”。

章嘉玉还提醒，2017年以后出现一些打着理财旗号的机构，如P2P等，实际上做的是资金挪用、资金池、期限错配等业务，投资者需要认清事物的本质，判断是否真的有“羊”。

每日经济新闻

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