最新：券商准入门槛大幅提升，牛市买券商，但一定买对龙头公司

券商行业投资要点

相较征求意见稿有所放松，明确券商分类管理安排：7 月 5 日，证监会发布《证券公司股权管理规定》及配套规定，并重启内资证券公司设立审批。此次正式稿相较于2018年 3月征求意见稿的主要差别在于：

1）明确将券商分为两类，第一类为专业类证券公司（从事传统证券业务，如经纪、投行、资管、自营等）；第二类为综合类证券公司（从事业务具有显著杠杆性质且多项业务间存在交叉风险，如股票期权做市、场外衍生品、股票质押回购等）；

2）下调综合类证券公司的控股股东/主要股东的资产规模、营业收入等要求：将综合类证券公司控股股东的资产规模要求调整为“总资产不低于500亿元人民币，净资产不低于200亿元人民币”，删除了控股股东“最近 3年主营业务收入累计不低于 1000亿元”、主要股东“最近 3年营业收入累计不低于 500 亿元”等要求；

3）降低单个非金融企业实际控制券商的股权比例要求：持股比例由征求意见稿的 1/3 放宽至 50％；

4）明确新老不划断：正式稿明确无论新设券商、存量券商、内资券商或合资券商，均一体适用；

5）明确过渡期安排：现有综合类证券公司控股股东达不到条件的，给予 5 年过渡期，逾期仍未达到要求，需转型为专业类证券公司（即不可从事股票质押等杠杆类资金业务）。

券商股东准入门槛仍高，预计行业马太效应加剧、兼并收购趋势明显：

我们认为，虽然此次正式稿相比征求意见稿在准入门槛上有所放松，但相较以前，券商股东的准入门槛仍然显著提升，对民营券商形成冲击：

1） 要求控股股东总资产、净资产分别不低于 500亿、200亿元人民币且“ 核心主业突出，主营业务最近5年持续盈利”，目前A股上市公司中仅170家满足要求且基本以央企和地方国企为主，满足要求的上市民企不足 30家，监管通过提升准入门槛来规范民营券商的政策意图显著；

2） 对新设券商而言，虽然此次重启内资券商设立审批，但由于券商股东准入门槛仍高，预计未来民营控股券商的数量将仍然有限（对此前民营企业通过各种方式收购金融牌照、打造金控平台的行为进行规范）；

3）对存量券商而言，目前民营控股券商中满足监管要求的公司并不多，若五年过渡期后转型为专业类券商，杠杆类资金业务开展受限，将驱动其加速打造传统类业务的差异化竞争优势（若业务同质化仍严重，市场竞争激烈下盈利能力将进一步下行，ROE水平下降、经营压力加大，或将倒逼民营股东让渡股权）。

此外，证券行业竞争加剧、预计强化马太效应，大型券商盈利能力优势将持续扩大，预计龙头券商有望开启资源整合 ，依托兼并收购突破内生性增长瓶颈，行业集中度有望进一步提升。

互联网持牌券商稀缺，东方财富科技金融平台价值显现：

新规收紧券商股东监管，互联网企业未来基本无望控股券商（互联网企业即使满足总资产、净资产及盈利能力要求，但规定明确“单个非金融企业实际控制券商股权的比例原则上不得超过50%”，获得控股权仍受约束），已取得牌照的科技金融平台价值提升。

对于东财证券而言，一方面，其股东距离满足监管要求差距不大（上市主体东方财富 2019年 3月末总资产 638 亿、净资产183亿，连续盈利），另一方面，东财证券业务基本集中于传统类零售证券、差异化特色显著，因此对其业务发展影响不大。

长期而言，券商股东准入门槛提升后，东财证券独特的互联网基因和零售证券模式将为其铸造坚固的护城河（包括其流量端的龙头优势（东方财富网及股吧积累的高粘性用户）、低廉的佣金率及两融利率（互联网券商低成本优势）、更丰富的服务模式（数据终端/资讯/社交投资平台等））。

表 1：上市券商实际控制人及属性、第一大股东及持股比例梳理

风险提示：1）二级市场成交量大幅下行；2）行业兼并重组推进不及预期；3）金融监管政策趋紧。