白山科技科创IPO：客户集中度过高！收购亏损子公司遭质疑……

来源｜价值线综合

编辑｜边江

近日，又一家CDN牌照商贵州白山云科技股份有限公司(以下简称“白山科技”)正冲刺科创板。

资料显示，白山科技是专注数据领域的云计算服务提供商，其中，云分发业务是公司收入和利润的主要来源。此次科创板IPO，白山科技计划募资8.43亿元，投向下一代智能计算应用平台项目和补充流动资金，保荐机构是中天国富证券。

白山云的招股书显示，公司营收及利润情况逆行业而上，且客户集中度很高，行业地位稍显“边缘”，经营的稳定性存在不确定性，招股书背后疑点重重。

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客户集中度过高

巨雷潜伏

招股书显示，2018年白山云最大的客户是字节跳动，销售额高达35.71%;字节跳动和腾讯，这两家大客户的销售额占比超过一半，达到了51.39%;而前五大客户销售占比，加总超过了六成，高达64.95%。

具体来看，2016年-2018年，白山云公司来自前五大客户的营业收入分别为11,631.71万、39,430.31万和68,304.53万，分别占同期营业收入的比例为57.50%、63.60%和64.95%。不难发现，前五大客户的销售占比，还在继续走高。

客户集中度高坏处也显而易见：客户买单能力越大，其议价权就越高，这样势必会影响公司对大客户的谈判筹码和盈利能力，白山云如此高的大客户营收占比，也意味着其在大客户面前议价权可能不高；其次，如果这些头部客户但凡有个风吹草动，甚至不和白山云公司合作了，则会即刻严重影响公司的营收和利润情况。

就拿字节跳动来说，这公司本来就是一个“无边界”的公司，已经跨界进入到了诸多领域，对于互联网、人工智能时代的基础设施--云计算，字节跳动是否存在野心，只能交给时间来验证。腾讯方面，后续会不会把相关的业务，转给“亲儿子”腾讯云？

也就是说，白山云客户高度集中的问题，对其自身发展而言，本身就是一个潜伏着的巨雷，随着行业竞争的加剧，这种剧变随时都有可能发生，而白山云手里基本上无牌可出，天然无法抵抗这一风险。

事实上，从监管层下发的数百家CDN牌照也可以看出，越来越多原本是CDN厂商的客户，都开始申请CDN牌照了，客户变竞争对手，行业已经进入供过于求的状态了。

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收购亏损子公司遭质疑

有业内人士称，2018年贵州白山云科技业绩大幅增长，可能与并购有关。资料显示，2018年以来贵州白山云科技共进行了2起收购，即收购北美白山100%股权和上海云盾100%股权。

值得一提的是，贵州白山云科技和上海云盾签订了业绩承诺协议。由于上海云盾2018年处于亏损状态，市场对于此次收购的合理性及是否能完成业绩承诺充满了质疑。贵州白山云科技也在招股书中提示，如果未来上海云盾经营状况未达预期，则存在商誉减值的风险。商誉减值会直接影响公司经营业绩，减少公司当期利润。

另外，贵州白山云科技的子公司过去三年曾多次因涉及安全生产、税务问题被相关部门处罚。比如，2018年北京白山因未如实记录安全生产教育和培训情况，无培训考核结果被处5000元罚款。这些处罚对公司IPO进程是否有实质性影响？

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实力较弱 未来堪忧

技术水平怎么样，最终还是要反映到产品的性能上。公开资料显示，白山科技在节点数量、带宽资源上均处于下风。

按中国现行的电信法规，CDN节点只能由本土企业搭建，所以外国厂商在国内CDN市场不构成竞争威胁。但即便是这样，白山科技和国内同行相比，没有明显的技术壁垒。

目前，CDN行业已进入群雄逐鹿的时代，尽管价格战貌似有缓和之际，但谁也无法保证以后不会再次开打。

就白山科技这家公司来说，市场占有率只有3.8%。白山科技的“已经跻身行业第一梯队”的说法显然不成立。

毛利率方面，白山科技不仅不如CDN行业的执牛耳者Akamai，也比不过传统老牌网宿科技。

另外，价格上也拼不过互联网巨头。

总之，市占率较低，行业地位不高；客户数量、毛利率不如网宿科技。价格不如新入局者阿里、腾讯；技术实力也未见比同行高多少。

白山科技2015年4月才成立，能够快速发展，赶上的是视频直播这个风口。而公司要想进一步地突围，至少目前来看，是异常困难的。

对于白山科技科创板进程，价值线将继续跟踪。

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