又一首富轰然倒下，百强房企银亿破产启示录

一家500强企业，从鼎盛到破产重整需要多久？

答案是，仅需三五年，甚至就在决定转型的一瞬间。

作为一家连续14年上榜中国房地产百强、连续10年名列浙江省住宅产业十大领军企业，浙江银亿曾风光无限。高光时刻，其实际控制人熊续强以295亿的身价位列胡润百富榜第95名，问鼎宁波首富熊续强曾说：“汽车和房地产都是10万亿级的产业。”但可惜的是，横跨两个产业的银亿和熊续强最终却坠落神坛。

近日，银亿集团控股股东和控股股东母公司双双向法院申请破产重整事件备受关注。

截至2019年6月26日不完全统计，银亿集团到期未清偿债务及违约合计已超32.7亿元。据银亿股份26日发布的最新公告显示其控股股东银亿控股的部分股份已被轮候冻结，冻结部分占其所持股份比例高达94.53%。

早在2018年12月24日，银亿股份就曾发布《银亿股份有限公司关于“15银亿01”未能如期足额兑付的公告》，称公司因短期资金周转困难，“15银亿01”未能如期偿付应付回售本金（2.99亿元），构成实质性违约。

在当时，有业内人士认为：“银亿股份的‘房地产+高端制造业’双主业发展格局并未给公司带来业绩亮点，且业绩出现下滑，还占用宝贵的现金流。公司缺乏充裕的现金流为企业提供厚实的财务安全垫，致使3亿元债券发生违约。”

事实上，从2016年起，众多房企便开始其大规模转型扩张之路，有的从产业链上找业务延伸，也有的直接跨行进入其他行业，在这其中，银亿股份选择了进入汽车行业开展新业务，而在新业务的开展过程中，产生了大量的资金投入，继而产生了一系列的问题，最终导致其申请破产重整。

银亿，成为了中小房企艰难转型的一个悲情样本。

资料图：银亿实际控制人熊续强

转型太过激进？

银亿申请破产重组

2019年6月17日，因不能彻底摆脱流动性危机，银亿股份母公司银亿集团有限公司、控股股东宁波银亿控股有限公司向浙江省宁波市中级人民法院申请破产重整。

公告中提到，“2019年以来，银亿集团、银亿控股持续面临流动性危机，虽竭力制定相关方案、通过多种途径化解债务风险，但仍不能彻底摆脱其流动性危机。”

然而据地产壹线（house_163）了解，2016年转型后，开始以汽车零部件制造为主，企业盈利能力下滑。但企业经营性现金流因房地产业务的库存出清保持强劲。

国泰君安证券研究数据显示：在其房地产板块以“促销售、降库存、增回笼”为经营方向，加速存货房产项目出清，并通过大量预收账款提前实现资金回笼。截止2018年12月，公司存货为120.84亿元，同比减少29.64%，预收账款为58.96亿元，同比增长101.30%。

对于银亿股份最终陷入违约泥潭，不少业内人士表示，这实际上和银亿股份的近几年的大规模境外并购投资密切相关。

据了解，银亿股份自2016 年向汽车行业发展转型以来，累计调动资金约130亿来完成境外收并购交易，包括收购美国ARC 集团、比利时邦奇动力集团和日本艾礼富集团。

从结果来看，转型之初，银亿股份的企业业绩的确有所改善。尽管企业转型带来了经营改善，但是在新业务的开展前期需要大量资金投入。

资料显示，在收并购前银亿股份的总资产规模仅为251.88 亿元，在短期内接连收并购美国、比利时、日本的3家企业，使得银亿面临巨大的资金压力。为了维持新业务的开展以及支付收并购款项，银亿股份先后多次转让公司股权，然而依旧捉襟见肘。

国泰君安证券研究数据显示：企业偿债压力日益凸显，公司短期债务规模高达67.65 亿元，占总刚性债务规模的55.22%。

最让人不解的是，当银亿股份的债务结构朝着短期化方向发展的情况下，公司还进行了高达28.2 亿元的大额现金股利分配。

2018年4月，银亿股份发布2017年度利润分配预案的公告，称每10股派送7元现金股利，分红总金额高达28.20亿元，占17年归属净利润的176.08%，占母公司累计可供分配利润的82.75%。

国泰君安的分析师对此表示：“如此慷慨的股利派发方案对于内忧外患中的银亿股份来说十分异常。究其原因，是企业控股股东银亿控股在大额并购之后流动性趋紧，因而通过大额分红的方法从上市公司转移资金，但与此同时，也掏空了上市公司的流动性。”

在银亿股份申请破产重组的公告中，其强调：“银亿集团、银亿控股尚未收到宁波中院正式的受理裁定书，提出的重整申请是否被宁波中院受理，是否进入重整程序尚存在重大不确定性。若银亿集团、银亿控股的重整申请被宁波中院受理，银亿集团、银亿控股将进入重整程序，可能会对公司股权结构等方面产生一定影响。”

盲目转型不如不转型？

中小房企转型危局

值得一提的是，银亿股份遇到的问题并非个例，2018年11月8日，深交所作出了中弘股份股票终止上市的决定，中弘股份成为A股市场上首家因股价20个交易日连续低于面值而被强制终止上市的公司。

在很多业内人士对其进行复盘分析的时候，也出现了高杠杆收购境外资产及现金流紧张等问题。与银亿股份投入汽车行业转型不同的是，中弘股份选择了商业地产和文旅地产行业，从产业链上找业务延伸，然而最终依然没有逃脱失败的结局。

这一切其实主要还是从2016年产业的转型潮开始的。

2016年监管层提出要因城施策去库存，但部分城市房价的过快增长，促使调控政策逐步收紧。2016年3月上海、深圳限购、限贷政策升级。十一期间，又有22 个城市集中出台限购限贷等政策，以抑制房地产市场泡沫。

除了在销售端限制地产行业外，监管部门还从融资端收紧流入行业的资金。10 月底，上海交易所和深圳交易所发布《关于试行房地产、产能过剩行业公司债券分类监管的函》，限制地产开发商的融资。

在这一系列的调控政策后，房地产销售从16 年11 月回落，地产投资也从16 年底开始，基本维持着10%以下的增速。

整个房地产行业下行周期的预期影响下，不少地产商开始谋求转型，其转型的方向也存在分化，有的从产业链上找业务延伸，也有的直接跨行进入其他行业。

据中泰证券研究所以当期存在存续债，且披露了主营业务具体构成的57 家发行人为样本的研究数据显示，截止至2018年上半年，房地产业务收入占比出现下降的房企共有36 家，其中5 家为AAA 企业。

除房地产开发销售业务外，占比第二的业务均为地产相关产业，包括下游的建筑安装、房屋租赁以及产业园区开发，转型跨度小，所需的成本投资也小。另有7 家为AA+企业，其中除1 家公司的保险业务占比较大外，其他行业的第二大占比业务也均为地产相关产业。

但除这两类企业之外的24 家AA 及以下发行人，转型跨度更大。仅13家的转型方向是地产相关产业，其他11 家房企转型方向均与原有业务相去甚远，既有传统的制造业，又有新兴的教育产业，其中8 家的房地产业务收入占比已下降至50%以内。

研究结果显示，自2016 年以来，由于房企们的持续转型，房企的房地产业务收入占比不断下降，目前已经接近15 年水平。部分转型房企通过两年的投入调整，目前新业务已经开始增收创利，且债务结构朝更健康方向发展。

与此同时，那些业务转型跨度大、方向多、投入大的转型房企却表现不尽如人意。这主要是因为虽然企业减少拿地，带来经营活动现金净流量改善，但是企业仍然需要为新业务的开展投入资金，投资活动现金净流量表现不及未转型企业，负债结构也不见优化，企业的资金压力也因而更大。

由此看来，对于上市房企来说，转型并没有想象中那么容易，与从产业链上找业务延伸相比，直接跨行进入其他行业的风险更大。

而对于此次银亿股份申请破产重组事件来说，银亿股份的企业经营其实并没有出现太大的问题，新业务甚至的确来带了良好的利润率，但过于激进的投资以及控股股东对上市公司流动性的抽离使得账面流动性枯竭，最后引发违约的产生。

这对正在转型和谋求行业突围中小房企而言，是一个警示。除了要寻找一个良好的转型切入点之外，如何有效的把控公司流动性问题就显得尤为重要。“资金环境严峻、杠杆率提高、债务兑付压力加大的背景下，一定要重视现金安全，防范资金风险。”分析人士称。

当前的楼市分化格局下，行业集中度正进一步提升，中小房企日子不好过。

2018年，房地产交易规模再创新高，万科、恒大、碧桂园全年销售额纷纷突破6000亿元、5500亿元、5000亿元大关，千亿级房企数量达到30家，创历史新高。前四大房地产开发企业销售金额占比从2013年的6.93%上升至2018年的14.17%。前百强房企销售规模增长28.94%，前50强房企销售规模占全行业51.95%。龙头房企们的优势，正进一步扩大。

在调控政策从紧的环境下，房企也普遍出现业绩上涨乏力现象。

因此，基于因各种原因，已有部分企业主动开始淡出房地产开发行业，谋求转型；据媒体不完全统计，今年已超过10家中小房企退出房地产市场。

“内房之间的竞争是很激烈的。现在是大鱼吃小鱼，快鱼吃慢鱼。要确保足够大、足够快、还要足够好。”刚刚花了200多亿大肆并购的世茂副主席许世坛直言行业竞争残酷。

但对于银亿等“小鱼”们来说，转型之痛，代价过于沉重。

对走向破产重整而非破产清算的银亿集团来说，事情仍有转机，但对于仍在岗处理债务危机的熊续强而言，前景难测。

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