中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军：通过制度设计让投资者分享科创板红利

■本报记者 朱宝琛

“科创板是目前我国资本市场中市场化程度最高、建设效率最快、期待很高的一个板块，是我国经济发展到一定程度，对资源配置要求不断提升的必然结果。”6月27日，中国人民大学财政金融学院副院长、金融与证券研究所副所长赵锡军在接受《证券日报》记者专访时表示，科创板更加市场化、法治化、透明化，建设效率是前所未有的。

四方面保障科创板平稳运行

2018年11月5日，科创板首次提出；2019年6月13日，科创板正式开板。如今，科创板的各项工作在稳步推进。

“总体来看，起步不错，方向不错，但是挑战也非常大。”赵锡军表示，“确保机制能够真正的顺利、稳健运行，还有很多需要思考和落实的内容”。具体来看，赵锡军从四个方面予以阐述。

首先，传统的思维、做法、管理理念、认识、行为，在新的机制下肯定要进行调整。“我国资本市场在科创板试点注册制，市场参与者如何适应这一制度，如何发挥好注册制的优势，是非常重要的。如果我们把注册制真正做好了，落实到位了，科创板的平稳运行就有了很好的起点。”赵锡军表示。

其次，赵锡军提到，注册制只是一个起点和基础，如何让上市公司按照市场的要求来正常运行，同样重要。在他看来，科创板建立的是以信息披露为核心的体系，如何让上市公司积极主动地做好信息披露、中介机构从专业的角度帮助上市公司做好信息披露、投资者正确获得和理解信息，都是在信息披露方面要做的工作。

第三，落实好市场化的退市制度，把市场资源留给真正的好企业、避免出现“能上不能下”“炒作壳资源”等情况，同时，投资者要有风险承受能力和判断能力，了解所选择的企业可能会出现经营不善、经营困难、经营失败等问题。“最核心的，还是在于上市公司和投资者。”赵锡军说。究其原因，科创板服务的是创新型公司，把这些企业通过市场化机制选拔出来，在发展的关键时期和阶段予以市场化的资源配置，让其真正符合市场的要求，建立起相应的管理机制，提升创新能力。

最后，监管部门要承担起相应的职责，不能因为市场化的选择，就放松监管。相反，监管仍然要做好相关工作，包括信息披露的监管、投资者利益的保护、违法行为的查处等，都要落到实处。

市场化法治化透明化是方向

赵锡军认为，由于科创板是朝着更加市场化、法治化、透明化的方向来建设和发展，因此，未来的制度建设和配套措施，都要围绕这些方面展开。

同时，市场化、法治化、透明化是统一的、不能拆开的。注册制现在是在科创板进行试点，以后在相应的法律法规中，比如现在证券法在修订，怎样把关于市场化、法治化、透明化的法律制度安排，在修订后得到更好地体现，是非常重要的。更为重要的是，如何把这些制度和法律法规落到实处。

他同时指出，现在很多制度都已经建立起来了，将来在运行中是否合理、合适，要随时关注，如果不合理的地方就要进行调整，不能光靠监管部门一家来解决。“既然是市场化的，那么就要按照市场化的规则来进行管理。”

制度设计要为投资者着想

科创板是中国资本市场改革的新起点、新机会，科技创新企业迎来资本市场重大机遇，但是所蕴含的风险同样不容小觑。

赵锡军表示，科创板由于上市主体的特殊性，其不确定性比较大，运行的原理、投资的判断，与成熟市场的上市公司也不尽相同。比如，上市标准方面，就设计了五套标准，这在其他板块是没有的；对上市公司的价值分析、投资风险的判断能力，跟以往也不一样。这也就对投资者提出了更高的要求。比如，在新的标准体系下，投资者如何对投资对象进行风险的判断和甄别、投资价值的分析和判断。

“一系列制度，都是为了保证上市公司方方面面的信息能够充分地展现出来，但这只是一方面，对投资者而言，怎样通过展现出来的东西作出价值判断，是个考验。”赵锡军表示，这就要求投资者提升自身能力，同时，监管部门要对达不到相应能力的人有隔离的措施，即适当性原则，但又不能把投资者排除在外，要让投资者分享红利。所以，在制度安排方面，要有更多的宽容性、包容性，要有更多的弹性，为有不同能力的投资者着想，而不是等所有的投资者有能力了再让他们进来，这是不现实的。

他认为，现在监管层鼓励投资者通过基金参与科创板，那么，就要考虑如何将包容性体现出来。“期待通过不同的、多样化、包容性的制度安排，将这个问题协调好、解决好。

“如果只是让达到设定标准的投资者进来，那么，这就永远只是少数人的市场。”赵锡军说，所以，关键还是要通过制度的设计，让更多的投资者分享红利，这也是核心的问题之一。