家乐福泥潭脱身，苏宁48亿扩张狂奔

家乐福出售的消息传了两年多，终于落下实锤。

苏宁易购上周末发布公告称，出手48亿人民币现金对价80%股权。家乐福泥潭脱身。

之所以短时间内就被本地零售商接盘，昔日巨头可能苦于复杂的市场变化和盈利困境。

家乐福是一块好资产吗？

“我们在中国要撸起袖子加油干。”

2018年底，家乐福新任中国区总裁唐嘉年曾用很“中国”的方式表明决心，孰料只隔了半年就寻求接盘。

令它失去信心的也许是不断恶化的周遭环境，和短时期内盈利无望的客观现实。

1995年，家乐福进入中国开出第一家大卖场，上万平方米的门店动线开阔、商品丰富，迅速击中消费者。这种成熟高端的业态成为中国现代零售标杆，是国内企业近距离学习、模仿的对象。

家乐福迅速在中国铺开，迄今旗下共开有210家大型综合超市、24家便利店以及6大仓储配送中心，店面总建筑面积超过400万平方米，覆盖22个省份及51个大中型城市。这些占位在城市核心地段的门店获得了大量人流，也被不断上升的营运成本挤压，利润空间收窄。

中国连锁经营协会调查显示，2018年大型超市营运成本继续上涨，员工薪酬总额上涨13.0%，房租上涨10.6%，明显高于便利店、百货商场等其他零售业态。受此影响，2018年大卖场坪效平均下降8%。

外部，在阿里、京东等电商冲击下，消费者们转向线上“剁手”，经营不善的大卖场再难像从前那样留住顾客。华润万家、沃尔玛等大型零售商纷纷关店重整，营收缩水、增长低迷成为整个超市行业的难题。

2009年开始，家乐福初现颓势，2010年西安小寨店关闭，随后7年里家乐福累计关闭了40多家门店，并从部分二三线城市撤出。财报显示，2017年家乐福中国亏损接近11亿元，2018年营业利润亏4.12亿元，净利润亏5.78亿元。

家乐福中国近两年主要财务数据

挑战重重的中国市场上，要想长期领先太难了。2019年1月，家乐福的市场份额被高鑫零售、华润万家、沃尔玛和永辉反超，在几大零售集团中排名垫底。

感知到下行趋势，家乐福想过自救。

去年1月，家乐福拉来了腾讯系的投资，接入腾讯系统，借鉴永辉丰富的生鲜运营经验，还入驻京东到家平台。京东给出的运营数字显示，家乐福周均销量比上线初增长了7倍，GMV也几何级增长。

家乐福方面提供给中国新闻周刊的数据是，2018年亏损同比已大幅收窄，息税折旧摊销前利润为人民币5.16亿元，后续存在盈利空间。

然而家乐福扭亏之心迫切。腾讯的开放合作模式以资源倾斜为主，不参与实际经营，可能并不是家乐福想要的。放眼全球，家乐福新总裁手段凌厉，关闭了大批亏损地区的门店，出售中国业务后或是出于转攻其他新兴市场的需要。

从价格来看，这笔交易并不算贵。换算下来家乐福中国100%股份估值60亿，还不到一个独角兽的起步价，去年家乐福中国的营业收入就将近300亿。

苏宁方面披露，本次交易价格隐含的股权价值/收入倍数为0.2x。相比A股主要的同行业上市公司2018年平均股权价值/收入倍数的平均值0.88x及中位数0.7x，尚在合理的估值区间。

传统零售与互联网企业旷日持久的战争告一段落，区分对立终结，开始转向联合：腾讯投资永辉超市，京东与沃尔玛合作互相持股；阿里入股三江购物、联华超市、新华都和高鑫零售；如今苏宁牵手家乐福，意味着商超领域“三国杀”的局面已经成形。

不管是价钱还是战略卡位，对苏宁来说都是一笔稳赚的生意。苏宁快消集团总裁卞农表示，收购将完善苏宁在大快消品类O2O的布局，苏宁看中家乐福的供应链能力和运营经验，有利于降低采购和物流成本，提升公司市场竞争力和盈利能力，未来会对家乐福门家进行数字化改造。

按照苏宁的设想，线下超过6000家苏宁小店与家乐福门店联合，可以完善最后一公里配送网络，提高到家模式的效率并节约物流成本。国泰君安快销团队分析认为，苏宁小店门店数将在2019年年底达到1万家，供应链与管理效率优化尤为重要。

苏宁的逻辑

线上电商份额难以撼动，苏宁绕道线下抢占流量，步子迈得非常大。

2018年，苏宁平均每天开店22家，今年初大手笔买下37家万达百货门店，接手其地段、资源和流量。2019年Q1财报显示，公司合计拥有各类自营及加盟店12329家，正式跨入“万店时代”。

待本次收购完成，苏宁将再获得234家门店，覆盖全国22个省份及51个大中型城市，资源的深度和广度都堪称丰富。

电子商务研究中心主任曹磊分析，苏宁这些年一直在进行大幅扩张，通过孵化自建、战略合作、资本并购三大手段，谋求快速打造“生态型公司”。目前来看，苏宁不少业务板块还处于“烧钱”投入阶段，亦须防范很多大公司普遍存在的消化不良、大而全和协同困难这三大“通病”。

财报显示，快速扩张的门店也在同步侵蚀苏宁的盈利能力。

今年一季度，苏宁营收622亿元，同比增长25.4%，净利润1.36亿元，同比增长22%，然而在扣除理财和投资万达商管的收益后，苏宁净亏损10亿元，经营利润率也降至-2.1%。公司对此解释因超高的销售费用率和财务费用率所致。

苏宁易购2019年Q1销售费用82.24亿元，同比增长达到40.91%，主要来自线下开店和前置仓建设，增加了人员费用和仓储费用。

传统零售商出身的苏宁2009年启动转型，起初几年业绩急转直下，近四五年内实际上也并未扭转。

更早的信息显示，2014年起，苏宁扣除非经常性损益因素后处于经常性亏损状态。2015年开始的三年里，苏宁仅靠抛售手中的阿里股票来弥补孱弱的现金流。除了2018年Q1、Q2短暂扭亏，2018Q3、Q4直到2019Q1的实际盈利均为负。去年底，苏宁将手中所持阿里股票全数清仓，靠卖股票拉高利润的操作彻底终结。

在这场即将到来的店面“大跃进”中，苏宁的财务状况将受到空前考验。

去年，集团“引以为傲”的苏宁小店因大幅亏损被调整至非上市公司苏宁国际，经营数据不再对外公示。有意思的是，本次收购家乐福依然是以苏宁国际的名义完成，也许是出于隔离业绩风险的角度考虑，今后家乐福的经营情况也不会公开。

在业务转型推进中，苏宁一直延续投资收购的思路，通过天天快递、龙珠直播、锤子手机、迪亚天天等项目迅速站位细分领域，但这些标的资质良莠不齐，其中一些已实质上落为亏损。

收购的手段很6，大手笔划下的拼图几近完成，苏宁可以说是很高效了，时间上。