誉衡药业2.35%销售净利率创新低 29亿销售费用占营收比过半

2018年度誉衡药业销售费用同比上涨175.87%，占营收比重达53.59%，且33.6亿元商誉创历史新高

《投资时报》研究员 王彦强

“2018年销售费用创近五年最高，归母净利润水平创近五年最低，22.81元销售费用仅换得1元净利润”，这是A股医药生物上市公司誉衡药业（002437.SZ）2018年年报呈现出的业绩关键点。

而近日，在对A股299家医药生物上市公司相关数据进行整理分析后，《投资时报》研究员注意到，誉衡药业2018年29.38亿元销售费用在全部A股医药生物上市公司中排名第20位，其53.59%的销售费用占营收比重也可排名前20位。

年报数据显示，2018年誉衡药业实现营业收入54.81亿元，同比增长80.2%，归母净利润为1.26亿元，同比下滑59.35%，净资产收益率为2.91%，创上市以来新低。

公开资料显示，誉衡药业是一家以制药业务为核心，涵盖科研、生产、营销等领域的企业。2010年6月其在深交所上市，实控人为朱吉满。通过多年的产品引进、合作开发、投资并购等举措，目前其产品已覆盖骨骼肌肉、糖尿病、心脑血管、维生素及矿物质补充剂、电解质等多个领域。

据《投资时报》研究员了解，该公司能够实现多条产品线覆盖，与其自上市以来持续并购有很大关系。据不完全统计，自上市以来誉衡药业共实施资本并购案超过20宗，包括哈尔滨蒲公英药业、上海华拓、山西普德药业、湖北多瑞药业等均被其收入囊中。

然而，在不断并购背后，也隐藏着商誉减值的风险。2018年，誉衡药业就因普德药业、上海华拓和南京万川2018年经营业绩低于并购预期，计提商誉减值准备2.66亿元，占全年资产减值总额3.82亿元的69.66%。

年报显示，2018年誉衡药业的商誉为33.60亿元，创历史新高，是其归母净利润的26.67倍，占其营收的61.3%。

另外，2014—2018年，誉衡药业的销售费用分别为4.06亿元、3.59亿元、2.61亿元、10.65亿元、29.38亿元，其中2018年销售费用较上一年同比上涨175.87%，而5年间销售费用年复合增长率达63.97%。

誉衡药业2018年度销售费用主要包括办公差旅交通费、技术使用费、会议费、广告及业务宣传费、中介服务费、人力资源支出和市场费用。其中广告业务宣传和市场费用合计为27.90亿元，占其总销售费用的94.28%。

此外，《投资时报》研究员发现，该公司近五年的应收账款及票据不断攀升，区间涨幅达6.32倍。

据Wind数据显示，2014—2018年，誉衡药业的应收账款及票据分别为1.20亿元、1.34亿元、2.44亿元、4.47亿元和7.58亿元。

对于上述销售费用大幅攀升，誉衡药业解释称，两票制模式下，公司销售运营升级转型，支付给医药推广服务商费用增加致销售费用增长；应收账款的增长源于两票制模式下结算模式发生改变，其他应收款增长主要系股权收购业务终止，支付的收购保证金由其他非流动资产转入其他应收款。

从研发投入来看，2018年度该公司研发投入金额为1.65亿元，较上年同期增长11.05%，而研发人员数量则由2017年的120人减少到104人，研发投入资本化比例为16.94%。

在补贴方面，2018年誉衡药业计入当期损益的政府补助为7076.28万元，较上年同期增长190.71%，占公司净利润56.21%。

此外，据Wind数据显示，2015—2018年，该公司的销售净利率分别为26.15%、24.41%、10.04%、2.35%；净资产收益率分别为20.15%、19.63%、7.65%、2.95%。从数据可以看出，盈利能力不断下滑。

据一季报显示，誉衡药业实现营收12.59亿元，同比上涨4.98%，归母净利润为0.85亿元，同比下滑12.91%。