深圳华强：“错位抱团” 打造本土电子元器件分销巨头

　　2015年至今，深圳华强战略转型，着力布局电子元器件分销资源整合，抱团式的竞争激发了新动力。

　　随着电子元器件市场从增量变成存量、中美贸易摩擦、贸易保护主义抬头、制造业成本上升、半导体产业步入周期性回落等诸多不利因素的影响叠加，2018年乃至未来数年里，本土分销市场面临着极为激烈的市场竞争和行业洗牌。

　　为了给对电子元器件企业经营状况感兴趣的管理者、决策者、投资者等人士提供参考，“芯师爷 · 芯财富”将陆续为读者推出“电子元器件分销商十年成长分析”，对企业过去十年的财务信息深入挖掘和梳理，并对行业内同类型财务进行了横向对比分析，力争多维度展现企业的经营现状。

　　本期“芯财富”为大家分析的是深圳华强实业股份有限公司（SZ000062）。

　　1997年登陆A股市场，上市后的22年间，从2006年的低谷期8.03元，到2015年6月15日的“珠穆朗玛峰”411.03元，再到如今的在100元（向后复权）附近波动，深圳华强实业股份有限公司（SZ000062）的股价波动幅度令人印象深刻。

　　图片来源：同花顺（点击放大查看大图）

　　公司简介

　　名称：深圳华强实业股份有限公司（以下简称深圳华强） 所处行业：电子元器件 主营业务：面向电子信息产业链的现代高端服务业，为产业链上的各环节提供线上线下交易服务、产品服务、技术服务、交易信息服务和创新创业配套服务，打造面向电子信息产业的国内一流交易服务和创新创业服务双平台。 成立日期：1994-01-19 首发A股日期：1997-01-30 总股本：10.46亿股 流通A股：10.45亿股 A股单价（元）：13.86 （日期：2019-06-21） 流通股市值（亿元）：144.84亿元 （日期：2019-06-21）

　　行业现状

　　目前，国内外规模较大的上市电子元器件分销商主要有12家。

　　其中，全年营收超千亿人民币的有三家，即分销行业的前三名——美国的艾睿电子(Arrow)、安富利(Avnet)和中国台湾的大联大。

　　全年营收百亿级别的有5家，其中2家来自中国台湾，3家来自中国大陆。在大陆A股上市的分销商里，深圳华强排名第二，全年营收118亿人民币，比第1名英唐智控低了约3亿人民币。

　　全年营收百亿级别以下的有4家，中国大陆和香港上市的企业分别占2家。

　　数据来源：各公司财务年报公告

　　（按2018年12月31日汇率折算为人民币）

　　根据巴菲特选股指标及大部分投资者比较看重的指标，本报告精选出六个主要指标：净资产收益率（ROE）、每股盈利（EPS）、市盈率（PE）、市净率（PB）、销售净利率、净利润增长率，并按照净资产收益率（ROE）的由高到低排序进行了分析。

　　2018财年行业同类公司主要指标对比

　　数据来源：各公司财报公告

　　（PE、PB为2019年5月29日数据）

　　业务解读

　　深圳华强成立于1994年，公司的发展主要经历了以下三个阶段：

　　1）成立之初, 深圳华强主要为“华强集团”旗下高端信息制造业务板块平台,主营视频及电子元器件制造。

　　2）2009年,深圳华强完成资产重组,主业变更为电子专业市场和相关商业物业开发管理。

　　将直接持有的东莞华强三洋电子有限公司全部48.67%的股权，广东华强三洋集团有限公司全部50%的股权和深圳华强三洋技术设计有限公司全部10%的股权出售给深圳华强集团有限公司，剥离了年年持续严重亏损的视频产品的生产和销售业务。同时置入“华强广场”、“华强北.中国电子市场价格指数”和“华强电子网”等与电子专业市场、配套商业地产及电子商务有关的优质资产。经过此次资产重组，深圳华强在主业方向上发生了根本性转变。

　　3）2015年,深圳华强战略转型，开启电子元器件产业链整合之路。

　　在分销市场竞争日趋白热化的情况下，抱团竞争始终是最稳妥的办法。不过，最难抉择的在于如何抱团？和谁抱团？2018年，深圳华强给业界提供了一个“错位抱团”的方案。

　　2015年至2018年期间，深圳华强耗资约27.67亿，对9家电子元件、电子设备类标的公司进行并购，其中包含5家定位各异的本土分销商。

　　为了将这些业务领域看似毫无关联的子公司凝聚起来，2018年深圳华强组建了“华强半导体集团”（NeuSemi）。集团成立后，5家本土分销商既不单打独斗，也不争风吃醋，而是在专注于自己领域的同时，协助其余分销商匹配客户的综合需求，为客户提供完整的采购方案，形成一个较为完整的、互补的电子元器件分销平台布局。

　　除了错位整合子公司的分销资源，深圳华强还考虑收购上游原厂和高毛利增值服务的技术服务、测试类企业，以便更深度整合客户与产品,提供更优质更全面得服务,提升“华强半导体集团”(NeuSemi)品牌影响力。

　　并购整合时间轴

　　2015年四项并购

　　2015年2月

　　出资1000万元收购华强联大49%股权。

　　2015年5月

　　出资10.34亿元收购了湘海电子100%股权。湘海电子是村田全球最大代理商，拥有MLCC以及射频相关元器件国内最优产品和最大货源。

　　2015年7月、12月

　　7月出资0.86亿元收购深圳捷扬30%股权，12月作价1.91亿元收购到深圳捷扬70%股权。获得深圳捷扬广泛的、优质的OEM/ODM客户基础，借助该优势资源，加速线上平台建设。

　　2017年两项并购

　　2017年5月

　　以交易价格6.16亿元收购了鹏源电子70%股权，业务延伸至电力电子、新能源汽车领域。

　　2017年7月

　　以交易价格收购4.24亿元淇诺科技60%股权，分销业务拓展至数字电视和机电盒、绿色电源。

　　2018年三项并购一项整合

　　2018年4月

　　深圳华强以现金2.72亿元收购了芯斐电子50%股权，加上2016年收购的10%，对芯斐电子形成控股。芯斐电子是专营主动元器件的增值与解决方案分销商，并拥有自主设计的存储产品。

　　2018年5月

　　深圳华强发布公告，公司拟用现持有的旗下湘海电子、鹏源电子、淇诺科技、芯斐电子以及香港庆瓷5家授权分销企业的股权价值的3.2亿部分以及现有1.5亿自有货币资金对华强半导体集团增资。增资后，华强半导体集团注册资本变为5亿元，子公司股权作价的另外20.3亿部分计入半导体集团资本公积金。至此，深圳华强初步完成了上游的被动元器件+主动元器件、国外产线+国内产线的多元化代理，以及下游的不同应用领域如手机、电力电子、新能源、安防、汽车电子等代理的分销平台布局。

　　半导体集团组建完成后,将立足半导体等电子元器件的线下交易、技术、资金、仓储、物流等,整合资源,加强管理,不断引入上游具有市场前景的产线,开拓下游重要产业市场、重点客户,并购分销行业及产业链上下游优质标的,促进公司内生增长和外延并购双轮驱动下快速发展。”华强半导体集团”的建立,显示出深圳华强向本土分销巨头发展的战略与决心。

　　2018年9月

　　以0.35亿元增资收购了记忆电子51%股权。扩充了全球三大存储芯片巨头之一海力士的产品线，将业务切入存储芯片领域。

　　2018年12月

　　以交易价格为1.09亿元将华强信息、华强联合计算机纳入麾下。华强信息和华强计算机主要为客户提供网络、网络安全产品及解决方案，计算机配套产品及解决方案，IT服务和咨询服务等电子产品和服务。并分别与中兴、华为等优质客户建立了长期稳定的合作关系。收购华强信息和华强计算机，旨在借助华强信息和华强计算机与前述客户良好的合作基础，在电子元器件分销领域充分挖掘与该等优质客户资源的合作机会。

　　2019年一项并购

　　2019年5月28日

　　深圳华强正在筹划以发行股份并结合发行定向可转债或支付现金等方式，向深蕾科技各股东购买其合计持有的深蕾科技 75%股权。以获取其代理商资源，延伸产业链。

　　财务数据解读

　　为了全面了解深圳华强的财务状况，我们将从成长能力、盈利能力和现金流、营运能力、偿债能力等方面，对深圳华强的整体财务状况进行深入分析解读。

　　1 成长能力

　　企业成长能力分析是对企业扩展经营能力的分析，用于考察企业通过逐年收益增加或通过其他融资方式获取资金扩大经营的能力企业成长能力是随着市场环境的变化，企业资产规模、盈利能力、市场占有率持续增长的能力，反映了企业未来的发展前景。

　　评价企业成长能力的主要指标有销售收入和销售增长率。接下来我们将对深圳华强十年间的销售增长率和净利润增长率进行分析解读。

　　数据来源：深圳华强2008年-2018年年度报告

　　从财务数据来看，2010年深圳华强营业收入锐减76.66%，2010年到2014年，业务量逐年增长，2015年至2018年，业务量高速增长。

　　结合深圳华强的业务分析，2009年11月，深圳华强完成重大重组，剥离了视频生产业务，2010年，合并报表不再包含上述已出售的子公司，营业收入降低了79.66%。而置入的优质资产，在2010年-2014年，为公司带来了一轮新的发展。

　　2015年深圳华强再次战略转型，大举并购，为其带来了销售收入的大幅增长。2016年销售收入达到55.45亿元，比2015年收入26.68亿元增长28.77亿元，增幅高达172.64%。此后的2017、2018年，同样呈高速增长趋势。2018年，深圳华强已进入营收百亿级别阵容。

　　其主营业务电子元器件分销业务，营业收入占比从2015年的34.04%，到2016年73.86%，2017年83.05%，再到2018年的91.56%，印证着深圳华强的战略转型。2015年至2018年，电子元器件分销业务营收加权增长率250.1%，表明公司处于高速成长与扩张期。

　　2 盈利能力和现金流

　　盈利能力是企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。

　　而现金流是企业的血液，经营现金流量反映企业造血能力，每股经营活动现金流、经营活动现金流量与净利润的比值，都反映出企业出企业有没有足够的现金来保障分红派息。

　　为了全面展现深圳华强的盈利能力和现金流，本报告将对企业的净资产收益率（ROE）、净利润、现金流和期间费用几个指标进行具体分析。

　　净资产收益率（ROE）分析

　　净资产收益率（简称ROE，下文用ROE代替）是衡量上市公司盈利能力的重要指标，体现了企业所有者的获利能力。该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。

　　深圳华强发展的不同阶段，其ROE也有不同的表现。

　　2011年，ROE达到10年间历史低点，主要原因为联营企业亏损1个亿对净利润的侵蚀及费用增长率大于增长率。

　　图表来源：深圳华强2011年年度报告

　　2012年-2014年，深圳华强ROE均处于较高水平，可能是缘于2009年重组置入的优质资产主营业务利润率较高。

　　2015-2018年，ROE基本处于10%-15%之间。ROE的降低与深圳华强战略转型向电子元器件分销商发展，而电子元器件分销利润率低于电子市场和物业业务有着直接的关系。

　　2018年，深圳华强ROE为15.13%，在11家分销商里排名第一。由2017的10.17%增长至15.13%，增长率为48.77%。经深入分析，该增长率并不是因为主营业务方面的变动导致的，而是主要源于2018年1.1亿元的投资收益增长。排除该事项的影响，深圳华强2108年的ROE约在12.85%左右。与同行业其他企业相比，仍处于业内较高的水平。

　　净利润及现金流分析

　　每股经营活动现金流是经营活动现金净流量与总股本之比，用来反映企业支付股利和资本支出的能力。一般而言，该比率越大，证明企业支付股利和资本支出的能力越强。

　　2015年战略转型以来，深圳华强的净利润逐年增长，2018年处于加速态势，排除投资收益1.15亿的影响，2018年深圳华强净利润增长率为40.91%，位于行业前列。

　　相较于净利润，经营现金流量净额整体有些偏低。2018年，深圳华强净利润7.7亿元，但经营活动产生现金净流量为-2600万元。经深入分析，2018年深圳华强的应收票据及应收账款增长了8.4亿元，换言之，即2018年的净利润几乎都以应收账款的形式存在。除此之外，2018年存货增长了4.6亿元，财务费用增长了约1亿元，这无疑给公司的现金流带来了较大的压力。公司需加强应收账款的管理。

　　图表来源：深圳华强2018年年度报告

　　期间费用分析

　　期间费用是指企业日常活动中不能直接归属于某个特定成本核算对象的，在发生时应直接计入当期损益的各种费用。期间费用一般包括管理费用、营业费用和财务费用三类。

　　2009年深圳华强资产重组后，销售收入锐减，期间费用率占比较高。2012年开始，随着销售收入的增长，三项期间费用率呈递减态势。这在一定程度上反映了深圳华强的并购整合效率较高，协同效应已经开始发挥作用。

　　其中值得注意的是，财务费用增长较快，2018年财务费用1.69亿元，对比2017年0.62亿元，增长了1.07亿元，这与公司近几年大举现金并购，短期借款有所增长有直接的关系。

　　
3 营运能力

　　对企业营运能力的研究，实际上是对企业在资产管理方面的效率研究。营运能力是企业的经营运行能力，即企业运用各项资产以赚取利润的能力。在一定程度上，营运能力决定着企业的偿债能力和获利能力，是整个财务分析的核心。

　　该项财务数据较好的契合了公司发展的不同阶段。

　　2010年-2014年，深圳华强主营业务转型至电子市场和物业，营收减少，其总资产周转率和存货周转率都较低。2015年-2018年，深圳华强主营业务向电子元器件分销商转型，营收大幅提升，总资产周转率、存货周转率有所提升，指标较健康。

　　2010年-2014年，深圳华强主营业务转型至电子市场和物业，此时公司的应收账款金额极小，应收账款周转率较高。2015年-2018年，深圳华强主营业务向电子元器件分销商转型，营收大幅提升，但应收账款周转率2016年以来并没有随着营收的增加而加快，反而有所下降，同样揭示深圳华强需加强应收账款的管理。

　　数据来源：各公司2018年年度报告

　　对行业的应收账款周转率进行分析对比，深圳华强应收账款周转率在行业排名第7名，应收账款管理能力有待加强。

　　2009年深圳华强业务转型，2010-2014年，应付账款周转率逐年降低，对供应商有较强的议价能力。2015年业务再次转型，应付账款周转率逐年上升，如果应付账款周转率高于行业平均水平，说明公司较同行更少占用供应商的货款，相应的还款压力也较小。

　　对行业的应付账款周转率进行分析对比，深圳华强应付账款周转率在行业排名第12名，对供应商的议价能力有待提升。

　　4 偿债能力

　　通过对偿债能力的分析，可以考察企业持续经营的能力和风险，有助于对企业未来收益进行预测。企业的偿债能力主要包括偿还短期债务和长期债务的能力。

　　长期偿债能力分析

　　长期偿债能力分析是企业债权人、投资者、经营者以及与企业相关联的各方都十分关注的重要问题。影响企业长期偿债能力的主要指标是资产负债率。

　　一般来说，资产负债率的适宜水平是40%～60%，80%为警戒线，达到或超过100%，说明公司已没有净资产或资不抵债。深圳华强的资产负债率位于适宜水平，长期偿债能力较强。

　　从深圳华强2015年战略转型开展并购以来，公司的短期借款呈逐年递增趋势。从2014年的0元增长至2015年4.9亿元，2016年12.5亿元，2017年18.3亿元，2018年25.8亿元。

　　通过对比行业数据，深圳华强排名第5，高于行业平均水平，长期偿债能力较强。

　　短期偿债能力分析

　　短期偿债能力是企业以流动资产偿还流动负债的能力，它反映企业偿付日常到期债务的能力。

　　对债权人来说，企业要具有充分的偿还能力才能保证其债权的安全，按期取得利息，到期取回本金；对投资者来说，如果企业的短期偿债能力发生问题，就会牵制企业经营的管理人员耗费大量精力去筹集资金，以应付还债，还会增加企业筹资的难度，或加大临时紧急筹资的成本，影响企业的盈利能力。

　　衡量企业短期偿债能力主要指标是流动比率、速动比率。

　　流动比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；反之则弱。一般流动比率应在2：1以上，意味着流动资产是流动负债的两倍，即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部的流动负债得到偿还。

　　速动比率是指速动资产对流动负债的比率。是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。比流动比率更能反映公司的短期偿债能力，一般认为速动比率在1以上，偿债能力较强。

　　从上图对深圳华强流动比率、速动比率和对2018年行业速动比率分析，可以发现，深圳华强的速动比率低于行业平均水平，但仍大于1，具有较稳健的短期偿债能力。

　　另一方面，从公司的利息费用来分析：

　　2017年短期借款均值15.93亿元，长期借款均值5.53亿元，利息费用0.70亿，平均年化利息3.24%左右。

　　2018年短期借款均值23.78亿元，长期借款均值8.17亿元，利息费用1.15亿，平均年化利息3.59%左右。

　　考虑到公司借款成本较低，加上公司偿债能力一直比较好，适当的提高借款比例也有利于公司的发展。

　　结语

　　深圳华强从2015年开始战略转型，通过对电子元器件分销商的多轮并购，采取“错位抱团”策略，深度整合上下游资源，形成一个较为完整的、互补的电子元器件分销平台布局，2018年已进入国内电子元器件分销行业第一梯队,营收规模已超百亿。

　　国外分销巨头亦是通过大规模并购迅速成长壮大。相信深圳华强未来将持续受益于外延并购及加速整合带来的规模优势，导入更多主流原厂代理权和下游客户资源，同时继续完善电子信息全产业链的交易服务平台，完善产业布局，进一步扩大市场份额，巩固国内分销龙头地位。

　　综合来看，在经营方面，深圳华强未来仍有很大的成长空间，值得我们长期关注。

　　从财务角度，深圳华强的成长能力较强；盈利能力较强，在行业里位居前列；营运能力有待加强，尤其是应收账款管理需加强和供应商议价能力需提升；偿债能力居于行业中等水平，但仍具有较强的长期偿债能力和短期偿债能力；短期内经营现金流存在一定的压力。作为投资者，我们接下来可重点关注其经营现金流指标，毕竟良好的造血能力是企业健康运营的标志之一。

　　风险提示

　　本研究报告主要从业务及财务角度，进行详细分析解读。内容仅供参考，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。

　　股市有风险，入市需谨慎。

　　本报告数据均来自于证券交易所及各公司财报，仅供读者参考，不涉及任何商业用途。如有任何疑问，敬请与我们联系info@gsi24.com。

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