城发环境拟配股募资12亿还债 激进扩张下现金流难以为继

长江商报记者 魏度

城发环境（000885.SZ）似乎已经迈入生产经营的正常轨道。

城发环境的前身是春都A，一家从事肉食品加工的企业，1999年登陆资本市场。

然而，长江商报记者发现，春都A并没有把握好领先优势，反而是逐渐失去市场先机。20年来，春都A5次更名，直到如今的城发环境，其主营业务也从肉食品加工到水泥熟料，再到如今的高速公路运营和城市基础设施建设。不仅如此，公司还向环境治理、垃圾发电等领域拓展。

2017年，在剥离水泥资产、置入高速公路资产后，城发环境盈利能力大幅提升。近两年，公司实现的净利润（归属于上市公司股东的净利润，下同）分别为6.03亿元、5.82亿元。

备受关注的是，虽然拥有高速公路资产会带来稳定的现金流，但城发环境大力拓展环保、城市公用事业等领域，并采用PPP模式。这些，对资金的要求较高，这对刚刚喘过气来的城发环境而言，存在一定难度。

实际上，城发环境的资金并不充足。截至去年底，公司有息债务为36.31亿元，其中短期债务9.86亿元，现有货币资金6.97亿元，覆盖短期债务难度不小，更不谈发力PPP项目。

城发环境应对眼前的危机是，向全体股东配股募资12亿元，用于还债及补充流动资金。

只是，公用事业、生态工程修复、垃圾发电等领域建设均需要投入不菲资金，对现金流的要求较高。仅靠输血不可持续，城发环境自身的造血功能能够应付吗？

拟募资12亿还债

城发环境正在筹划近20年来的首次配股募资。

6月16日晚，城发环境公告称，拟采取向原股东配售股份（配股）的方式进行发行股份。具体为，以实施本次配股方案的股权登记日收市后的A股股份总数为基数确定，按每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售。若以公司截至《河南城发环境股份有限公司2019年度配股公开发行证券预案》披露日的总股本4.96亿股为基数测算，本次可配售股份数量总计不超过1.49亿股。

本次配股价格以刊登配股说明书前20个交易日公司股票均价为基数，采用市价折扣法确定，配股价格不低于发行前公司最近一期经审计的每股净资产值。

根据公告，本次配股拟募集资金总额不超过12亿元，扣除发行费用后的净额将全部用于偿还有息负债及补充流动资金，拟将其中9.81亿元根据募集资金实际到位时间和有息负债的到期时间，用于偿还有息负债。募集资金用于偿还子公司有息负债的，将通过增资或委贷等形式投入子公司。偿还有息负债后，其余资金在综合考虑自身的资金状况的情况下，用于补充流动资金。

这是城发环境上市以来首次通过配股进行募资。一次募资12亿元，显示公司存在较大的资金缺口。

2018年年报显示，截至当年底，公司短期借款3.43亿元，一年内到期的非流动负债6.43亿元，长期借款26.45亿元，长短期债务合计为36.31亿元，其中，一年内需要偿还的短期债务为9.86亿元。而去年底，公司货币资金只有6.97亿元，现有资金显然无力偿还短期债务。

今年一季度，偿债压力略有缓解，但依旧存在较大的偿债压力。截至今年3月末，公司短期借款、一年内到期的非流动负债合计为8.73亿元，而货币资金为5.86亿元。

除了债务外，城发环境还存在经营性负债。截至今年3月末，公司的流动资产为10.17亿元，而流动负债为20.38亿元，剔除短期债务8.73亿元，现在流动资产也难以覆盖流动负债。

综上所述，城发环境存在较大的偿债压力，这就是公司基于通过配股募资还债的主要原因。

只是，配股募资是将全体股东绑在一起，可能存在违反部分股东意愿情形。

5次更名转型一波三折

城发环境的命运多舛，其产业转型可谓是一波三折。

城发环境的前身是春都A，1999年3月19日上市，彼时，公司主营业务肉食品加工。上市之后，公司经营业绩极为惨淡，基本上处于两年亏损、一年微利，一直在保壳，而扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）连续8年亏损，公司也因此相继被ST、*ST、S*ST，濒临退市。

2007年，春都A迎来上市以来的首次重大资产重组，即将肉食品加工资产置出，置入水泥生产等资产，公司主营业务也由由肉食品加工变更为水泥熟料、水泥及其制品的生产和销售，公司名称更改为河南同力水泥股份有限公司，股票简称变更为同力水泥。这是公司产业第一次大规模转型。

更改为同力水泥后，公司也未能走出困境，这源于公司自身管理混改、管理层违法违纪。

据中国裁判文书网披露的一份刑事判决书，同力水泥子公司驻马店市豫龙同力原办公室主任邓广立因与时任豫龙同力水泥副总经理张伟套取单位资金47万元，原财务总监、财务部长卷入其中。

此外，张伟在投资收购某水泥建材公司中，擅自决策以5500万元先定价后审计评估，造成国有资产损失765万余元。

目前，张伟、邓广立等均被依法处理。

受上述事件及内部管理混乱影响，同力水泥的经营业绩也不亮丽。2015年，公司扣非净利润只有19万元。

2017年9月，时隔10年之后，公司迎来第二次重大资产重组。跟上次一样，将水泥加工等资产全部置出，置入的是大股东河南投资集团旗下的高速公路资产进行等值置换，置换差额部分由公司以现金方式向河南投资集团予以支付等。交易完成后，公司更名为城发环境，主营业务也变更为高速公路运营和城市基础设施建设。

当时，河南投资集团还承诺，置入资产2017年至2019年实现的扣非净利润分别不低于4.02亿元、3.44亿元、3.72亿元，2017年、2018年，标的净利润实际数为5.53亿元、6亿元，均超额完成了业绩承诺。

目前来看，转型之后，城发环境经营业绩大幅好转。2017年、2018年，其实现的净利润分别为6.03亿元、5.82亿元，扣非净利润为3.57亿元、5.97亿元。

产业扩张考验融资能力

第二次转型之后，城发环境积极进行产业扩张，但也对其现金流提出了更高要求。

为了进一步优化公司业务结构，开拓新的利润增长点，除了现有的高速公路相关业务和市政供水基础设施运营管理外，城发环境还积极向公用事业、城市给排水、污水综合处理、热力生产和供应、垃圾发电、资源综合利用、生态工程和生态修复等环境领域拓展业务。

年报显示，去年9月以来，围绕河南生态文明建设，公司积极参与河南省内多次静脉产业园项目建设，打造集投资建设、运营管理、设计咨询、大数据开发应用于一体的环保科技产业。一方面，通过全资子公司河南投资集团控股发展有限公司开展水务业务，另一方面，投资成立全资子公司河南城发环保能源有限公司，积极推进河南省内静脉产业园等环保项目投资、建设、运营，以打造公司新的盈利增长点。

诚如年报中所言，城发环境积极动作。今年6月18日、19日，公司接连发布中标公告，分别预中标4.8亿元新安生活垃圾焚烧发电项目、中标5.76亿元鹤壁市静脉产业园一期生活垃圾焚烧发电PPP项目。今年4月28日，公司还宣布中标了3.68亿元的西平县生活垃圾焚烧发电项目。

纵览近年来国内城市公用事业领域项目，包括污水综合处理、垃圾发电、生态工程和生态修复等环境领域项目，大多存在资金投入大、建设期长、回报周期长等特征。这类项目对现金流要求较高，因而对公司的持续融资能力也有着较高的要求。

目前来看，如果上述配股募资成功实施，城发环境的现金流状况将为之改善。此外，运营高速公路也有较为稳定的现金流。但是，随着公司产业大举扩张，现有现金流将难以维持，举债不可避免。上述中标公告显示，短短3个月，中标项目涉及资金超过14亿元。

2017年、2018年，城发环境财务费用为1.81亿元、1.93亿元。

值得一提的是，去年以来，A股公司东方园林、铁汉生态、美丽生态等环保领域公司相继出现财务危机。