陶冬：欧美央行重回QE起跑线

陶冬为瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问，中国首席经济学家论坛理事

政府与央行的举动，主导了上周的市场情绪。中美两国领导人相约在G20峰会见面，美伊于波斯湾剑拔弩张，欧洲央行行长德拉吉矢言进一步刺激措施，联储暂不动利率但强烈暗示七月行动，日本银行未出大招不过强调“灵活性”，中国科创板起步进入倒计时，英国保守党／首相角逐缩减到两人之争。利好消息多过利淡阴影，全球股市、债市携手上扬。美国S&P500和道琼斯指数创下历史新高，一度美国十年期利率跌破2%关口，法国十年期踩入负利率，德国和日本国债也深处负利率水平。美元弱势、地缘冲突、ETF抢入，黄金价格一举突破1400整数位。受到美国在最后一秒钟收回对伊朗军事行动的消息刺激，油价在星期五飙升，布伦特原油收报每桶65.2美元。得到全球央行放水和FaceBook推出天秤币的支持，比特币重上10000点。

上周欧洲央行的出手比较令市场感到意外。总裁德拉吉在ECB论坛上给出了迄今最强烈的表示，欧洲会见到新一轮货币宽松政策，“如果没有经济改善，……就需要进一步的刺激措施”。暂时看不到欧洲经济有任何改善的迹象，领先指标指向商业活动在未来数月进一步弱化，因此ECB推出新的宽松政策机会很高。笔者预期，1）ECB下调储蓄利率10点至-0.5%，2）建立银行分级制度来减少银行在央行储蓄所受到负利率的过度冲击，3）重启资产购买计划，初期每月购置50亿欧元的公司债。德拉吉十月离任，而这些措施可能九月份出台。进一步下调负利率能否刺激经济，笔者深表怀疑，但是从最近ECB内部分析的结论看，重回扩张政策已经箭在弦上了。从德拉吉最近的言论判断，相信他想在离任之前设定宽松的基调，为其央行生涯留下强烈的QE足迹，并试图影响下一任央行行长的思维。

相对于欧洲央行，美国联储也强烈暗示减息进入启动程序，不过言辞相对平衡，也没有给市场多少意外。公开市场委员会在声明中删除了“耐心”字眼，前瞻性指引的利率点阵图显示委员们支持减息，七位（总共17位）预测今年余下时间有50点的降息空间。主席鲍威尔在会后记者会上认为，“降息是合适的”，不过强调联储的利率动作依然取决于数据。前者强烈暗示7月31日会议上联储基金利率会被调低，后者则试图管理市场对未来的降息力度的预期。目前美国的经济数据在走弱，但是并没有到令人担忧经济衰退的地步；不过企业信心等情绪指数就在五月后暴跌，全球贸易不确定性严重影响投资气氛。联储现在广而告之的降息举措，在笔者看来是针对不确定性买下的保险，至于此举会否带出更广泛意义上的宽松，则需要有实质性数据支持，套用鲍威尔的话，货币当局需要见到”持续、真实的趋势“。

G20峰会上的中美领导人会晤当仁不让地成为本周市场的聚焦点，会前的消息和会后的声明可能对市场具有巨大的影响。美国核心PCE预计为1.6%，不算差；德国商业环境IFO预测为97.2。几个小央行的例会估计都没有利率动作。波斯湾局势的发展值得关注，欧盟遴选区域官员（包括ECB总裁）也值得关注。

本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱。

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