MSCI扩容后A股6月又“入富”，外资长期持续流入可期

国际主要指数纳入A股的步伐正在加速。继全球第一大指数公司MSCI宣布5月28日收盘后将A股纳入因子从5%提升至10%，5月25日，全球第二大指数编制公司富时罗素（FTSERussell）也宣布，A股首次“入富”6月24日起将正式生效。富时罗素将A股纳入其全球股票指数系列（FTSE GEIS），分类为“次级新兴”，将于6月开始分三批次实施。第一批次的纳入因子为5%，包含1097只A股股票，2020年3月全部完成后纳入因子为25%，A股届时将占到富时罗素新兴市场比重约5.5%。此次纳入将通过互联互通机制下的“北向通”实施，机构预计初期将带来百亿美元或千亿元人民币量级的资金流入。与MSCI先纳入大盘A股不同，富时罗素此次纳入涵盖了大、中、小盘股票。尽管A股市场近期波动持续，但MSCI、富时罗素均多次对第一财经记者表示，这并不影响其既定的纳入A股的方案。而未来如果要持续扩大纳入因子，则仍需解决几大问题，包括解决互联互通机制下交易假期不同的问题、丰富外资可投资的A股衍生品、逐步提升外资持股比例限制（现为30%）、扩容QFII（合格境外机构投资者）额度等。两大指数纳入A股将加速资金流入随着两大指数纳入A股加速，外资预计将持续流入中国境内股、债市场。MSCI今年按计划分三个阶段(5月、8月和11月)扩大纳入A股，A股在其新兴市场指数的权重将由约0.7%增至约4%。汇丰股票研究团队估计，2019年可能有近750亿美元的外资流入(其中100亿美元将是“被动性流入”)。同时，富时罗素的纳入行动也被认为有望在未来的5到10年间给A股带来超过6000亿美元外资流入。

此次，富时罗素还创设了一个专门代表可被纳入A股的指数——富时中国A股互联互通CNH全盘指数。最新的纳入名单中，剔除了ST康美、紫光国微、云南白药等3只个股，新增长江润发、中原环保、新宝股份、荣晟环保、花王股份、永安行、浙江世宝、大元泵业、新五丰、永艺股份、青岛银行、青岛港等12只个股。近期，伴随着A股调整，年初以来一度每日50亿元净流入的北向资金开始持续转为净流出，5月14日当日，北向资金净流出105.87亿元，创单日净流出历史次高。上周，北向资金累计净流出163.36亿元。市场也开始担忧，此前说的长期外资净流入的态势是否会被彻底逆转？MSCI中国区研究主管魏震日前对第一财经记者表示，北向资金的流出流入是非常正常的，资金流动是投资者根据基本面和市场情绪变化所作出的主动决策。如果资金进来了但不能流出，反而限制了长期资金的进入。第一财经记者统计后也发现，上周遭北向资金集中卖出的多为此前被集中买入的大市值蓝筹股，例如贵州茅台（-33.52亿元）、海康威视（-33.46亿元）、美的集团（-18.88亿元）、恒瑞医药（-16.21亿元）等。换言之，北向资金很可能也买入了一些其他市值更小的个股，因此净流出其实并不能完全反映其全貌。

来源：Wind此外，外资长期净流入的态势并不会因为短期波动而逆转。首先，全球机构对A股都处于“超低配”的状态，随着MSCI、富时罗素不断扩大纳入，外资更多配置A股将是大势所趋，至少被动资金有这样的需求。就主动基金而言，可以选择不配置A股，例如可以配置同类H股以达到跟踪基准的类似效果，但当A股已经成为其业绩基准中不可忽视的一部分时，主动基金很难对A股熟视无睹，需要逐步加大投研和布局。创业板不断受到外资关注一个有趣的细节是，富时罗素也是第一家宣布将创业板纳入国际指数的公司，富时罗素认为创业板对于全球投资者投资A股而言是重要的一部分。第一批入选的1097只A股股票中，包括292只大盘股、422只中盘股、376只小盘股以及7只微盘股。相比之下，MSCI的纳入节奏更慢一些，这与跟踪MSCI的资金更为庞大不无关系。根据MSCI的5月半年度指数审议结果，被MSCI纳入的A股股票共有256只，其将于5月28日首次纳入18只大盘创业板股，包括同花顺、泰格医药、温氏股份、康泰生物、爱尔眼科、迈瑞医疗、宁德时代等，创业板的纳入是在MSCI首次纳入A股后时隔一年才发生的。之所以如此重视创业板，富时罗素解释称：“一个误解在于，创业板公司都是创业企业，还在发展期，但如果仔细看一下，这个解读是不正确的。随着过去十年的发展，创业板已经包含了很多大型、中型市值的股票，并不是只有小市值公司。例如，截至3月末的审议显示，创业板的温氏股份已经跻身富时中国A50指数，这个指数是超级大盘指数，囊括了50家最大的于沪深两市上市的公司。这也体现了创业板对海外投资者在投资A股时的重要性。”早在2016年12月，富时罗素就专门创设了富时中国A股创新企业指数，聚焦创业板。“目前海外投资者可通过QFII额度以及互联互通机制投资创业板。作为A股重要的一部分，我们将创业板的大、中、小市值股票全部纳入。截至2019年3月末，141只创业板股票被纳入，总市值接近4000亿美元，以25%纳入因子纳入的市值即250亿美元。”富时罗素称。富时罗素还提及，创业板飞速发展，截至今年5月，目前包含了751只上市股票，总市值超过8000亿美元，占深市市值的近1/4。各界也预计，目前更多关注大盘蓝筹的外资将目光投向其他A股。英仕曼GLG股票策略主管科尔（EdwardCole）此前对第一财经记者表示：“研究覆盖会先从大盘A股开始，毕竟当前众多大盘股还未被覆盖到，外资对中盘股的覆盖仍需一定时间，因为这需要更多熟知普通话的研究员与当地企业沟通、调研。当然也可以用量化选股的方式来投资A股，这样就无需直接接触公司管理层。”未来继续扩大纳入仍需满足几项条件在MSCI和富时罗素分别于今年11月和明年3月完成对A股的阶段性纳入后，A股在两大指数的新兴市场指数中的占比仅分别约4%和5.5%，且还分别剩下80%和75%的纳入因子，因此如何获得这剩下的纳入因子才是关键。富时罗素表示，最终计划是将A股全部100%纳入，但这需要满足几大条件。从QFII这一角度而言，需要QFII和RQFII（人民币合格境外机构投资者）总额度的增加，并观察QFII和RQFII能否券款对付；同时，外资持股比例限制从目前28%的硬性限额提高；从互联互通机制来看，其所覆盖的股票范围应增加，还需观察离岸人民币的充足性及是否提供人民币的资金渠道。截至今年3月18日，有两只中国A股证券——大族激光、美的集团已被标记为违反或接近其外资持股限额，因此今年6月将不会被添加到富时GEIS中。富时罗素称，如果任何预计将于今年6月纳入富时GEIS的中国A股，被当地证券交易所标记为违反或接近其外资持股限额，则这些证券将不会于6月纳入。A股的官方外资持股比例限制为30%，但一旦外资持股比例达到28%，则不允许外资再进行购买。此外，近期，第一财经记者从MSCI方面以及外资基金、外资行处了解到，随着纳入因子扩大、全球市场波动加剧，外资对于A股相关衍生品的需求进一步升温。魏震对记者表示，进一步扩大纳入取决于境外投资者的体验和信心。“没有衍生品、结算周期不同等会加剧交易A股的成本，这可能影响投资者体验。但如果问题能逐步解决，境外投资者投资A股就能更便利。”他也提及，中国监管层已经在完善衍生品方面取得了进展。例如，3月11日，港交所与MSCI签订授权协议，拟在获得监管批准后因应市况推出MSCI中国A股指数期货合约，外资对此反馈积极。据记者了解，外资目前期待QFII新规的正式落地，新规下外资可通过QFII投资中国境内衍生品，但由于外资尚无法通过互联互通机制投资衍生品，因此其也期待在境外推出更多与A股挂钩的衍生品。早前外资只能通过富时中国A50指数期货进行有限风险对冲，但这对众多业绩驱动的基金管理人而言效率不足。