首批公司过会 再谈科创板估值

红刊财经 籍承

编辑/庞丹

《红周刊》：本周科创板3家公司成功过会，将会成为首批科创板上市公司，首批公司上市后的定位无疑会影响到之后科创板上市公司的定位，如本周获上市申请受理的兴欣新材在个别产品上与首批过会的安集科技有所接近，该如何对公司定位呢？

小徐：兴欣新材主要产品主要应用于电子（湿电子化学品）、环保（脱硫脱碳剂）、聚氨酯和医药（医药中间体）四大下游行业，上述行业之中湿电子化学品是估值相对较高的行业，相关上市公司主要有江化微、晶瑞股份等。

兴欣新材的湿电子化学品产品主要是光刻胶剥离液的重要成分，用于去除微电路面板上残余的光刻胶。相比之下，江化微和晶瑞股份的产品用途更广，其中江化微是国内为数不多的具备为平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多领域供应湿电子化学品的企业之一。公司已为6代线、8.5代线高世代线平板显示生产线供应高端湿电子化学品。晶瑞股份是国内湿电子化学品行业领头羊，国内从事光刻胶产品的研发、生产和销售的龙头企业之一，产品广泛应用于半导体、光伏太阳能电池、LED和平板显示等电子信息产业。

上述3家公司相比，兴欣新材并不具备明显的优势，因此其上市后市盈率应与江化微、晶瑞股份等公司相近，不应明显超过这两家公司。兴欣新材所有产品之中，N-羟乙基哌嗪是公司销售金额最高的产品，占公司总收入的26.37%，该项产品是光刻胶剥离液的组成部分。目前兴欣新材的N-羟乙基哌嗪产品的产能为3000吨，公司拟利用募集资金扩大N-羟乙基哌嗪产品产能至6000吨，但2017年和2018年，兴欣新材的N-羟乙基哌嗪产品的产能利用率仅为82.85%和81.60%，其中2018年的产能还较上年有所下滑。在这样的背景下，利用募集资金继续扩大产能是否还有意义呢？

安集科技同样生产光刻胶剥离液产品，安集科技该项产品2017年和2018年的产能利用率分别仅为45.77%和69.92%，同时安集科技还在招股说明书中明确指出，全球光刻胶剥离液产品市场容量有限。对于安集科技而言，光刻胶剥离液并非主导产品，而对于兴欣新材而言，光刻胶剥离液是公司利润的主要来源，因此兴欣新材的定位应低于安集科技。

《红周刊》：普元信息拟发行不超过2385万股，募集资金33428.74万元，按此计算，发行价格至少在14元以上才能募足所需资金，普元信息是国内软件基础平台主要供应商之一，看似可以参照软件类上市公司进行估值，但公司与软件类可比公司在业务结构上存在显著差异，同行业可比公司软件基础平台业务收入主要为软件产品销售和维护服务，普元信息软件基础平台业务收入主要为平台定制等技术服务收入，该如何对公司进行估值呢？

小徐：软件基础平台的概念源自中间件，软件基础平台位于应用软件与操作系统、数据库之间。2016年至2019年，普元信息的营业收入分别为31537.06万元、31727.42万元和34019.16万元，公司综合毛利率分别为61.44%、60.47%和60.84%，净利润分别为4493.73万元、4235.18万元和4803.14万元。综合上述数据来分析，公司近3年业绩较为稳定，但成长性不足，因此参照软件类上市公司对公司进行估值并不会低估。

目前上市公司之中同样经营软件基础平台业务的公司为东方通，2018年东方通实现净利润12216.86万元，扣非后净利润约为10589.94万元，同期普元信息扣非后的净利润约为4500.86万元，约为东方通的43%左右。目前东方通的总市值约为52亿元，按其50%计算约为26亿元，普元信息的总市值在此附近较为合理。

《红周刊》：本周德林海在科创板上市申请也获受理，公司主业较为独特，为国内首家专业化治理湖库蓝藻并为蓝藻爆发应急处置提供解决方案的企业，这样的公司是否能获高估值呢？

小徐：虽然上市公司之中并没有以治理湖库蓝藻为主业的上市公司，但数据显示，2017年德林海共开展了三个项目，三项目合计设计处理规模为15000立方米/天。2018年德林海共开展了两个项目，两项目合计设计处理规模为80000立方米/天。而上市公司之中，博世科同样拥有蓝藻治理产品，虽然蓝藻治理产品并非是博世科主要的利润来源，但2018年博世科也中标了洱海蓝藻水华控制与应急工程，设计处理规模为50000立方米/天，仅稍逊于德林海，而目前博世科的市盈率仅15倍左右。综合其他水处理上市公司的情况，德林海的估值不应超过40倍市盈率。

（本文已刊发于2019年6月8日出版的《红周刊》）