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5月29日，泰禾集团延期21天，终于披露对深交所年报问询的回复。
公众最关心的公司偿债能力究竟如何也有了个“定论”。
虽然公司从数据上说清楚了将如何应对流动危机，但自身资金链紧张和规避风险机制，仍让外界顾虑重重。
这一次在深交所的要求下，公司对销售金额再次选择不披露，无论从经营还是管理上，很难让人满意。
变卖资产仍未解流动危机
21天前，深交所对泰禾集团（000732.SZ）发出关于2018年报《问询函》，债务偿付能力、年度销售业绩、关联交易，以及自我造血能力等成为重点关注问题。
2018年末，公司总负债2112亿，短期借款及一年内到期的非流动负债合计574.28亿元，货币资金对此的覆盖率仅为0.26。
公司偿付能力到底如何，不仅是监管部门关注，这也是公司年报披露后，中小投资者的关注焦点。
公司回复，2019年第一季度，公司销售商品、提供劳务收到现金170亿元，同比增长86％，偿还103亿元到期有息负债后，期末现金及现金等价物金额达173亿元。
公司回复，574.28亿元短期债务，在2019年各月分布较为均匀，无集中兑付的风险。
值得注意的是，公司开发的都是“院子”系列的高端精品住宅产品，不同于碧桂园（02007.HK）的高周转模式，其结算周期比较长。
公司披露，在今年一季度增加现金达57.5亿元，这很大程度上归功于子公司的股权转让。
斑马消费梳理发现，在今年3月，公司将漳州泰禾40％股权、南昌茵梦湖51％股权以及杭州蒋村项目转让给世茂房地产（00813.HK），交易总对价28.18亿元。
公司还特别强调，“未来持续增加的销售回款将是到期债务的重要还款保障”。
出售子公司股权资产还在继续。5月18日，公司一并转让佛山泰禾旗下的3个项目给世茂房地产，交易总对价接近40亿元。
2019年一季报显示，经过处置资产和加速销售回款，公司资产负债率从去年底的86.88％降至84.55％，净负债率从去年底的384.88％降279.19％。期末，公司的流动负债总额为1254亿元，一年内到期的非流动负债315.5亿元，现有货币资金206.43亿元，资金缺口依然很严峻。
融资成本高于同业企业
除了短期偿债压力之外，泰禾集团的融资成本高企，也受到监管方面的关注。
2018年，公司利息资本化率为9.30％，处于行业较高的水平。
国内主流房企的融资成本远低于泰禾。2018年，万科A（000002.SZ）利息资本化率为5.30％，新城控股（601155.SH）为6.63％，碧桂园和融创中国也在6％左右。
对此，泰禾集团解释，公司的主要融资渠道为银行贷款、非银行贷款和公司债券等，2018年，受境内外融资环境持续收紧的影响，导致公司融资成本有所提高。
2018年，公司财务费用为8.30亿元，同比增长18.60％，当年，仅利息支出达7.94亿元。
公司历年来推崇的高速扩张、激进并购，这是导致资金承压的根本原因。
2013年，泰禾集团走出福建，连续3年在北京、上海和深圳等城市以高价竞拍土地，获得土地储备。
此后几年，公司实施竞拍、并购组合拳策略获得土地，以最快的速度拓展势力范围。
据斑马消费不完全统计，仅2017年公司就发生45起并购，涉及金额489亿元。
在扩张的同时，公司于2015年与控股股东泰禾投资发起设立平潭金控，2018年又发起设立嘉兴晟昱。
截至2018年，两家公司资产合计分别为25.20亿元和42.51亿元，当年分别实现净利润-24.01万元和4.26万元。
这两家金控公司暂无对外投资项目，更像是为公司并购“输血”成立的预备队。
销售金额成谜
泰禾集团的年销售金额受到公众高度关注，源于2017年底。
当年12月，泰禾集团董事长黄其森在接受访问时放出大“卫星”： 2018年公司销售金额将再翻一番至2000亿元，同时，资产负债率降至75％。
后来，公司及时披露公告说明，并进行了风险提示，但此次深交所对公司放的“卫星”依然没有“放过”，要求公司披露2018年销售金额等多个问题。
公司回复称，这只是黄其森对公司发展的目标和愿景，不构成公司的预测和承诺，公司将适时就相关数据开始进行自愿性披露。
值得注意的是，在这次回复中公司透露，2018年，公司销售金额并未达到目标。
从2015年开始，泰禾集团对年销售金额和销售面积就不再公开，对于外界来说，最近三年中每年到底完成了多少销售额，一直是个谜。
在大多数上市房企主动披露每月销售金额和面积的背景下，泰禾集团坚持不披露销售金额和销售面积，显得有点另类。
观点地产数据显示，2017年，泰禾集团年销售金额950亿元，位居全国第21位。
另外，黄其森强调的大幅降低资产负债率也并未实现，截至2018年末，公司资产负债率为86.88％，同比降低仅0.95个百分点。
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