东阿阿胶净利润下跌35% 由杀估值转进杀业绩阶段

作者：舜耕山人

编辑：叶枚

审校：一条辉

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

盈利水平常年稳定增长的东阿阿胶终于把持不住了。2019年一季度，东阿阿胶录得归母净利润3.93亿元，同比下降35%。对于有稳定消费者群体，稳定原料来源和产出数量的东阿阿胶而言，这样的盈利减幅着实罕见。

东阿阿胶的利润水平掉头向下，这表明东阿阿胶由杀估值转进杀业绩阶段——从2010年开始至今，东阿阿胶在净利润稳步走高的情况下，其市盈率已由当年的50倍下减至12倍左右。而此时，东阿阿胶用其不再能坚持增长的业绩证实着市场的判断。

2019年，东阿阿胶能否用真实的业绩证明自己呢？

东阿阿胶面临的困局

东阿阿胶面临的局面并不只是股价及净利润的下跌，而是关于公司资产质量的微妙变化。

GPLP犀牛财经发现，2018年的前三个季度，公司净利润和归母净利润早已走降。而公司在年报中之所以回天有术最终使年度净利润同比上升了1.5%，在于其削减了销售成本：17.76亿元的销售成本同比下降1.61%，包括推广费，广告费和运输费均出现下降。

为了保业绩，东阿阿胶所做的不只是控制费用，而是采取了更为激进的方法：赊销。截至2018年年末，公司应收账款及应收票据合计24.07亿元，同比上涨127%，应收账款周转天数从上年的21.75天上涨到34.51天。而正是这一行为，极大地透支了公司未来的业绩，也导致其2019年一季报业绩下降如此严重。但不论怎么说，东阿阿胶能做的也只是业绩下降的时间腾挪罢了：要么2018年报降，要么2019年一季报降。

当然，不管是公司管理层还是大股东、实际控制人，东阿阿胶都不会对此袖手旁观。

2019年5月24日，公司发出股份回购公告：拟出资不少于7.5亿元，不超过15亿元回购公司股票，回购价不超过45元/股。但是，本次回购安排中并不涉及股份的注销。这样一来，公司未来的利润也不会增厚每股收益。而且，这也不是公司第一次在股价低迷之际回购股份。

然而，这并不能解决公司的基本问题——在下行经济形势下，消费者收紧的预算也使得他们不得不回归理性消费。那么，价比白银两倍的阿胶还有多少人消费得起，或者愿意消费呢？

2019年，东阿阿胶需要用真实的业绩来证明自己真实的能力。