华菁证券张斌:组合拳降低风险,高波动带来量化投资良机

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  在投资者对当下市场的高波动颇为担忧之际,华菁证券张斌却对今年的市场机会表示期待。

  “我们研究过量化产品收益与市场波动率之间的关系,发现在市场波动率趋平或上升的时间区间里,量化产品的收益率比较好;反之,在波动率下降的时间区间里,量化产品的收益率较差。”张斌向券商中国记者表示。

  张斌表示,目前正处于波动率的上升周期,贸易战、全球经济放缓等风险因素,均将提升市场的波动性。从这一角度看,2019年的市场环境是有利于量化投资的。

  “进口量化模型”水土不服

  张斌是国内最早一批做量化CTA策略的投资经理。清华大学应用数学专业学士、英国华威大学商学院金融工程硕士,拿下CFA资格,长达13年的海内外金融证券从业经历,张斌的履历颇为出彩。

  加盟华菁证券,担任资产管理事业部量化投资总监之前,2010年至2016年,张斌曾在中信证券资管部任量化投资团队负责人,管理量化类资产超过30亿元,旗下的中信量化对冲系列、量化趋势系列颇受客户认可。

  “自2010年,中国推出股指期货等衍生品后,各大券商、基金公司、私募才开始在投资中逐步引入量化概念。也就是说,衍生品市场的发展,促成了量化投资市场的开启。伴随着量化投资海归人才陆续回国,国内的量化投资发展逐渐提速。

  不可否认的是,仍存在一些问题。张斌表示,目前国内应用的大部分量化策略均引自海外,不可避免地存在本土化程度不足的问题:适用于海外市场,却在中国市场水土不服。因此在2010年回国后,张斌有意地开始了模型的本土化调校工作。他将这个过程比喻成“一辆车在赛道上跑,需要根据实时路况等信息,不断调整底盘等参数”,最终他管理的量化产品业绩在同期发行产品中表现不俗。

  实际上,评价一款资管产品好坏,不光看收益率,更要看风险调整后的收益。也就是说,在收益率水平相当的情况下,波动性越低,性价比就越高。这样的评判标准也同样适用于量化投资领域。

  东方不亮西方亮,策略组合包显效

  在提升“风险调整后收益”这件事上,投资经理均各展神通,效果也因人而异。张斌给出的解决方案是“量化策略组合包”,这个组合包除了“高频类策略”外,其他策略均有涉及,主要包含四大策略:

  第一,CTA趋势性策略。市场上涨时,做多头;市场下跌时,做空头,以跟随市场趋势进行投资。此策略在海外也较为常见。

  第二,套利性策略。寻找相关性较高的对冲性资产,比如一般情况下,豆油上涨,豆粕也会跟着上涨,两者相关性非常高。豆油和豆粕,一个是人吃的,一个是猪吃的,因此哪个在消费端表现地更强劲,就在哪边做多头;反之,则做空头。总体上,剔除一些偏宏观因素,找到更中观的因素,然后做套利操作,最终赚取相对收益。

  第三,阿尔法对冲性策略。利用多因子选出一篮子股票,并做期货对冲,最终赚取超额收益。此策略与套利性策略较为相似,差异之处在于,套利性策略的交易频率更高。此外,套利性策略一般用于两个品种之间,而阿尔法对冲型策略一般涉及一篮子股票与期货的对冲。

  第四,期权类策略。目前国内期权市场尚处于起步阶段,整个市场的活跃度较差。华菁资管在这一方面有所布局,相关策略也会根据市场变化做一些调整。

  券商中国记者了解到,每一种策略都有适合自己的市场环境,比如在趋势市里,CTA趋势性策略一般会跑得比较好;而在震荡市里,套利性策略、阿尔法对冲性策略会跑得好一些。

  “基于不能准确预判后市环境这个前提,我们更倾向于去配置策略组合,以不变以应万变。在趋势市里,组合中的套利性策略表现平稳,而CTA趋势性策略则会提供收益;在震荡市里,CTA趋势性策略会比较平稳,而套利性策略和阿尔法对冲性策略负责赚钱。因此在不同的市场环境下,组合中都有赚钱的策略在起作用,整个产品的收益也就比较稳定。”张斌向券商中国记者表示。

  正是在这样的投资理念下,以自然年度考核,张斌管理的账户即使在“量化小年”里也收益波动较低。

  长期年化收益15%,最大回撤仅5%

  “我们研究过量化产品收益与市场波动率之间的关系,发现在市场波动率趋平或上升的时间区间里,量化产品的收益率比较好;反之,在波动率下降的时间区间里,量化产品的收益率较差。不过量化的好处在于,收益率再低,也基本上能保持正收益。

  wind数据显示,张斌目前管理的2只量化产品近两年均拿下15%的正收益。2017年,由于市场整体平稳,市场上量化产品的收益率整体偏低。而在市场波动加大的2018年,其管理的产品跑出8个点的收益,2019年上半年,市场波动率进一步上升,截至5月27日,其管理的产品已上涨8%。此外,张斌旗下产品的最大回撤(从产品阶段性高点到阶段性低点的回撤幅度)仅约5%。

  “为了承接以后几十亿乃至上百亿的资金,我们的策略容量必须要足够大。即便是现在的策略,也已经可以支撑50个亿的资金量。”张斌对管理规模有所期待。据张斌介绍,这也是其团队不做高频策略的原因之一:高频策略更适合小规模的自营,比如一个小团队有一个亿以下的资金,跑高频策略的收益可能会非常好,不过高频策略并不适合大资金。

  2019年市场环境利于量化投资

  2019年的量化投资,面对的是什么样的市场环境?又该如何应对呢?

  张斌向券商中国记者表示,分析这个问题,最主要看市场的波动前景。目前正处于波动率的上升周期,贸易战、全球经济放缓等风险因素,均将提升市场的波动性。从这一角度看,市场环境是有利于量化投资发展的。

  即便四大类量化策略,华菁资管均有配置,不过张斌认为,CTA趋势性策略和套利策略的前景会更好一些。毕竟从海外经验看,由于市场有效性逐步提高,阿尔法对冲性策略的长期前景必将逐渐暗淡。

  身为量化投资总监,张斌对华菁资管量化投资的发展,也有自己的规划。其表示,主要做三块工作:

  第一,面对高净值客户,继续打磨偏高端的绝对收益型产品;

  第二,将来条件成熟将针对普通大众投资者,打造指数增强型产品。在海外成熟市场,因市场有效性强,很多主动管理型基金跑输指数,导致很多投资者纷纷选择指数基金或者指数增强型基金;

  第三,对现有的主动投资,包括股票投资、债券投资,给予量化工具上的支持。

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