陶氏化学宣布对华为断供，国内哪家公司受益？

　　陶氏化学宣布对华为断供

　　据媒体报道，近日，美国化工巨头陶氏化学公开发函宣布对华为断供。陶氏发函称：受美国商务部裁定华为及其在全球68家非美国关联公司列入“实体清单”的影响，陶氏及其关联公司或子公司（包括陶熙在内）生产的所有受美国《出口管理条例》约束的产品，将不再向华为或其任何被列入清单的关联公司出售。作为全球综合性化工企业和有机硅巨头，陶氏产品涵盖多类电子化学品。早在2013年，陶氏就与华为确定了全球技术合作关系。

　　点评：据悉，陶氏化学是全球硅晶圆CMP工艺关键耗材CMP抛光垫材料绝对龙头，市场份额占全球90%以上。CMP技术即化学机械抛光，是晶圆制造的核心工艺，是指在晶圆制造过程中，使用化学及机械力对晶圆进行平坦化处理的过程，CMP是目前几乎唯一的可以提供全局平面化的技术。目前国内CMP抛光垫等相关领域国产化率极低，基本被陶氏垄断，此次陶氏对华为断供或引发CMP国产化进程的关注。

　　鼎龙股份是国内CMP抛光垫领域先行者，公司CMP抛光垫和PI项目已公告规划产能分别为50万片、1000吨。

　　天通股份半导体8英寸CMP专用设备样机开发基本完成，已进入订单洽谈阶段。

　　下文重点分析天通股份的半导体设备CMP及其他业务布局。

　　天通股份的业务布局

　　天通股份已确定以电子材料为核心，围绕粉体材料和装备、晶体材料和装备双主线发展策略，并布局半导体为主的晶体生长加工和CMP设备。

　　其实就是两条线，一条是新材料，一条是高端装备，这样就脉络清楚了。

　　天通股份的业务布局

　　《天通股份2018年年度报告》，关于5G射频材料、半导体设备CMP的经营情况如下：

　　压电晶体实现批量供货

　　目前国内市场受益于 5G 产业发展，声表滤波器（SAW）需求逐渐爆发。公司压电晶体产业已形成 4 英寸、 6 英寸 LT、 LN 各种轴向晶体、晶片的量产能力，产品质量获得国内外客户认证。在长晶、晶片黑化等关键技术上，申请多项发明专利，技术处于行业领先水平。4英寸、6英寸LT和LN晶片产品已形成批量供货，产品质量获得国内外客户认可。

　　公司专用装备业务继续保持快速增长

　　晶体材料专用的生长设备，研磨设备，随着关键技术和工艺的突破，业务从蓝宝石、压电、光伏向半导体行业延伸， 400kg蓝宝石生长炉的大批量生产，半导体 8 英寸 CMP 专用设备样机开发基本完成、半导体硅单晶生长炉和硅片研磨机以及晶圆减薄设备市场订单的获得与量产成为新的业绩增长点。新型显示专用设备在国内龙头企业获得的 AMOLED 在线自动化设备大额订单和集成电路制造晶圆搬送设备的批量订单，确保了业务的稳定增长。

　　天通股份业绩分析

　　赵晓光说过，对于企业来说，幸运比能干更重要。

　　企业的高速成长一定有幸运的因素，比如正好赶上行业、技术、社会变革与趋势。多数企业都会有幸运时刻，但是不可能一直幸运。而能干的企业，总会有几次属于它的幸运时机。企业如此，人生亦如此。

　　2014年前，天通股份看不出能干，主要产品就是磁材。随着磁材行业周期，业绩出现相应的波动，而电子部品收入与毛利率基本稳定。

　　但是2015年后天通股份由于蓝宝石与半导体装备销售收入的增长，毛利率的提高，净利润四年增长10倍，但是市值、股价和2014年基本没有变化。

　　下面对光伏设备行业相关公司进行对比，晶盛机电，天通股份，在2014年后研发支出都是大幅度增长。而京运通，天龙光电，奥瑞德则没有。

　　从天通光电的收入、毛利率、研发支出、净利率来看，天通股份的能干在2015年后就可以确认了。

　　研发支出比较

　　天通股份历年财务报表

　　天通股份历年营收构成及毛利率

　　天通股份历年收入构成及利润构成

　　天通股份的蓝宝石晶体

　　以蓝宝石晶片为例，先来说同行奥瑞德等公司为什么业绩不好？

　　由于2014年苹果要采用蓝宝石盖板玻璃，国内蓝宝石产能大扩产。2014年A股公司露笑科技，西南药业（奥瑞德），股价大幅上涨就是这个原因。

　　而2014年苹果新机型出来时，突然不采用蓝宝石玻璃盖板了，还直接导致了当时苹果合作公司GTAT破产。蓝宝石相关公司股价都如同经历了过山车。涨跌都由苹果公司手机的方案决定，所以一家公司的产品销量如果过于依赖一家大客户，就存在一定的风险。

　　这一点上说，天通股份是幸运的。

　　因为2014年募投的蓝宝石项目，一看形势不好，就暂停了。募投项目部分变更，原项目为“智能移动终端应用大尺寸蓝宝石晶片项目” ，变更后的新项目为“年产70万片新型压电晶片项目” 以及“年产2亿只智能移动终端和汽车电子领域用无线充电磁心项目” ，涉及募集资金投资金额分别为2.58亿元和1.76亿元。

　　关于蓝宝石行业整体性的问题，就是晶片企业都不好。主要是前期投入为手机蓝宝石玻璃生产的固定资产太高，折旧太多。苹果没有采用蓝宝石玻璃前，LED衬底占蓝宝石消费量的80%以上。

　　而蓝宝石材料龙头企业业绩都很好，因为只有退出，没有进入的。晶盛机电，天通股份是蓝宝石材料龙头，因为都自产长晶炉，所以都在扩产。蓝宝石产品供不应求，天通股份蓝宝石的毛利率连续提升四年了。

　　为什么天通股份和晶盛机电得以在竞争中胜出？原因就是自产长晶炉，设备成本低（折旧成本小），但产量高，效率提高，总体成本降低。

　　天通股份400kg的蓝宝石长晶炉已投入使用，600kg的正在研发。

　　根据LED产业规模，蓝宝石衬底的成本占比，推算出2018年蓝宝石材料的中国市场大约为100亿左右。而天通股份的蓝宝石材料，2018年中报才2.69亿，2018年下半年银川二期投产，在整体市场的占比也不到10%。所以行业空间还很大，短期看不到天花板。

　　蓝宝石材料，是从1到N的过程，也就是优胜劣汰，行业龙头产生后，产品价格稳定，市场份额提升，业绩提升。

　　市场的偏见

　　从市盈率、市净率来看，天通股份是同行业公司中比较低的。天通股份为什么估值低，股价没有体现出成长？

　　主要还是市场将其定位为软磁生产商，其5G新材料SAW、半导体设备CMP的突破还存在不确定性。等天通股份后面蓝宝石收入增长，装备收入增长，软磁收入占比会到20%以下。

　　现在正处于新材料，高端装备国产替代的重要阶段，对于新产品能够突破封锁，自主可控，市场理应给予相对较高的估值。