明明：债市或将延续博弈和震荡

中新经纬客户端5月24日电 题：《明明：债市或将延续博弈和震荡》

作者 明明(中信证券研究所副所长、首席固定收益研究员，中新经纬特约专家)

上周五至本周四(5月17日至5月23日)，债市走出弱势震荡行情，整体而言较前周小幅回调。货币市场方面，本周二央行重启公开市场操作后，资金面有所转松，各期限货币资金利率均有回落；利率债方面，经济基本面利多已经有所释放，通胀担忧再起，二级市场进入博弈阶段，国债现券收益率小幅收涨。国债期货自上周四弱势震荡，本周四有所反弹，收复大部分跌幅，走出“N型”走势，较上周四小幅收跌。整体而言，在本周经济数据空窗和货币政策变化不大的环境下，债市弱势整理，窄幅波动的行情下周仍有望延续。

市场走势分析

本周(5月20日-5月24日)，股债“跷跷板”效应占据主导，其他因素多空交织，导致债市弱势整理。货币政策保持稳健中性，根据基本面和市场表现左右摇摆，经济数据处于空窗期的当下，债券市场进入博弈阶段。由于股债市场情绪相对一般，增量资金减少，股市和债市的存量资金显现出较为明显的博弈特征。“跷跷板”效应在本周股市开盘时和下午体现较为明显。开盘时股市的快速上涨或下跌，带动国债期货迅速反向变动。下午盘往往表现较为缓和，股市与国债期货趋势性地反向变动。

短期内货币政策将保持相对中性，宽松预期遭受打压，周一周二债市均有走弱。央行于5月17日发布《2019年第一季度货币政策执行报告》，货币政策表述加回“闸门”，关注外部经济环境变化及可能对内部经济产生的压力。一方面对结构性去杠杆着墨较多，重申“把好货币供给总闸门，不搞大水漫灌”，说明货币政策没有大幅放松的可能；另一方面，要求稳健的货币政策松紧适度，强调货币政策要适时适度实施逆周期调节。在这种情况下，宽松预期被证伪，债市情绪受到一定压抑。

近期，鲜果价格大幅上涨，本周通胀预期再起，一定程度上利空债市。受到年后天气原因和部分水果库存不足的影响，当前水果价格的上涨幅度已经远超季节性因素的作用。国家统计局发布4月居民消费价格(CPI)变动情况显示，4月份，鲜果价格上涨11.9%，影响CPI上涨约0.22个百分点。如果鲜果价格能够主导通胀水平上行，那么市场利率也会随之上升，对债市形成一定利空。

下周市场展望：短期维持震荡走强

下周经济金融数据“空窗期”延续，市场或将延续博弈和震荡。5月31日将发布制造业PMI和非制造业PMI数据，缴税引起的波动也已过去，因此市场下周可能仍将处于博弈和震荡之中。就目前而言，经济基本面走弱已经在市场价格中有所体现，即使下周五公布的PMI数据延续下滑，也在市场预期之内，难以再次掀起浪花。反之，如果PMI数据出现超预期的改善或反弹迹象，反而会降低政府进一步宽松货币的可能，债市将大概率回调。

通胀预期升温和利率债供给增加将对下周的债市产生压力。随着生猪和能繁母猪存栏量进一步下降，猪肉价格有望在年中迎来高峰，叠加鲜果价格短期内难以快速回落，CPI存在破3可能性，对通胀的担忧短期内不会消退。下周利率债到期偿还量较小，在利率债正常发行节奏下，预计利率债供给将进一步增加，流动性边际趋紧。

总体而言，上周发布的货币政策执行报告重提“管好货币供给总闸门”，不搞大水漫灌，进一步“确认”货币政策稳中偏紧的相机抉择模式。经济基本面也未见明显改善的信号，政策将跟随基本面和市场不断做出边际调整。在这样的环境下，10年期国债收益率短期内上行和下行的空间都十分有限，不存在单边上涨或下跌的基础。因此，在货币政策不发生超预期放松的前提下，笔者预计，债市下周将延续震荡的走势，但总体来看利率存在小幅下行空间，10年国债可能会接近底部区间3.2%左右。(中新经纬APP)

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