上交所发布转让制度安排 “违约债交易市场”设立瓶颈突破

中国经营报记者 李慧敏 北京报道

违约债券流动性缺失、风险定价困难的瓶颈即将打破，违约债交易市场的设立进程将大大提速。

刚刚，上交所会同中国结算向市场发布《关于为上市期间特定债券提供转让结算服务有关事项的通知》及《关于为挂牌期间特定非公开发行债券提供转让结算服务有关事项的通知》（以下统称“《通知》”）。

上交所相关负责人表示，为切实满足市场需求，服务信用风险化解处置，《通知》目的在于建立适应违约及高风险债券特点和满足市场化风险化解处置需要的转让制度安排，切实改善相关债券的流动性。

机构分析人士表示，新的制度安排出台，确属监管急市场之所急的举措。从市场数据和实务客观需求来看，属于应运而生。此举有利于债券市场多层次资本市场的交易制度的形成，逐渐改变以往重一级市场、轻二级市场的客观状况。

相关制度安排出台

《通知》对特定债券的适用范围和转让、信息披露要求、资金派付及债券注销、特定债券的恢复等一一做出了安排和要求。

《通知》载明，特定债券主要包括已发生兑付违约的债券，以及存在债券违约情形的发行人发行的其他有关债券等。存在重大风险的债券和出现违约的资产支持证券也可以参照适用特定债券有关规定转让。

“与普通债券相比，特定债券在转让安排上具有一定的特殊性，仅在上交所固定收益证券综合电子平台采取报价、询价、协议交易或上交所认可的其他方式转让，按全价报价并实施逐笔全额结算，不设涨跌幅限制。中国结算不再提供应计利息数据。”上述上交所相关负责人解释。

《通知》要求，特定债券转让中的受让方，应当为符合《上海证券交易所债券市场投资者适当性管理办法》等规定的合格机构投资者，且应当签署特定债券转让风险揭示书，充分评估并确保自身具备相应的风险识别和承受能力，能够自行承担所受让特定债券的投资风险及损失。

对于信息披露，《通知》做出了“必须披露”和“暂缓”或向特定人群披露的安排。

特定债券转让期间，发行人、受托管理人等信息披露义务人应当按规定或约定及时履行信息披露义务，切实加强内幕信息管理，并重点披露后续偿债及风险处置安排。

拟披露的信息预计将影响特定债券信用风险化解处置，或有其他合理理由的，信息披露义务人可以在不影响信息披露公平性的前提下申请暂缓披露，或者仅面向合格机构投资者、特定债券持有人披露相关信息。

《通知》规定，特定债券转让期间，如发行人或相关方与债券持有人达成偿付协议，拟向债券持有人划付资金、注销债券的，可以向上交所、中国结算提交有效的偿付方案及申请文件进行办理；特定债券发行人发行的债券及债务融资工具均消除违约状态的，相关债券可以终止按照《通知》规定转让并恢复正常交易转让。

违约债交易市场设立提速

“目前上交所债券市场总体运行平稳，风险可控，但已有个别债券出现违约。相关债券一定程度上存在流动性缺失、风险定价困难等问题，不利于信用风险的缓释出清和妥善化解。”上述上交所相关负责人表示。

“债券市场的违约和银行产生的不良一样，都是市场发展到一定阶段以后必然产生的客观现象。同时，一个良性的市场机制，必然能够为市场出清提供一个制度化的交易安排。”头部券商一位固收部负责人表示，可以印证的是，从股权市场的角度来看，近期推出的科创板相应的退市制度以及交易所对多家上市公司的退市安排，其实都是建立多层次资本市场的具体举措，股票出现问题了就退到“别的市场”，当然可以继续交易，只不过规则要“实事求是”，符合这类证券交易的特点。

“比如此次规则里面引入债券全价交易、不设涨跌停限制等机制，都是非常有意义的举措，非常符合这类交易的特点。”该负责人如是表示。

但此前，对于违约债券的后续处置仍未有切实落地的破解方案。究其原因，是由于在经济下行周期，一些制度的、市场的、司法的等一系列广义基础设施的缺失，很多亚健康企业没有化解出清机制。业内迫切呼吁，在信用下行周期，债券市场急需加大基础设施制度供给，尽快形成完整的信用债市场生态。（详见本报4月8日报道《违约债券处置制度缺位 破产出清机制亟待执行》）

有专业人士表示，《通知》发布之前，违约债券普遍存在流动性丧失的问题。

“虽然特定时期违约债券终止流通规则存在其自身的合理性，但结合债券市场现状，其合理性正在逐渐弱化。基于去杠杆和去产能的供给侧结构性改革任务要求，打破刚性兑付，以市场化、法治化的手段处置债券违约已逐渐成为债券市场各参与方的共识，在此背景下，市场化处置手段及配套制度的出台符合市场化的要求。”有接近监管人士表示。