靠股权重估增值,获得净利大涨的嘉宏教育能否IPO成功?

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  近两年地方民办教育企业接二连三赴港上市,究其背后原因主要有两点,1.港交所上市申请制度相对宽松,对企业盈利要求不高2.企业缺钱。

  在5月14日国内又一家地方性民办教育企业(嘉宏教育科技有限公司)在港交所提交上市申请啦!

  根据嘉宏教育科技有限公司的招股说明书披露,公司是浙江省领先的民办正规高等教育机构,其收入来源由旗下的长征学院、精益中学和信息商务学院收取的学费、住宿费和其他教育服务收入构成。

  

  截至2016年末、2017年末和2018年末,嘉宏教育分别实现收益总计1.62亿元(人民币,下同)、1.72亿元和3.02亿元,其中2018年收入增速明显加快主要得益于,将信息商务学院产生的收入(1.23亿元)并表,如果除去这块并表所产生的收入之外,2018年嘉宏教育科技有限公司所实现营业收入约1.79亿元,较2017年小幅增长。

  整体来看,似乎公司营收保持稳定增长还不错,事实真的如此吗?

  营收增长、毛利率提升全靠产品提价

  营收只是表面现象,营收的背后是产品和价格,首先我们来看产品,在公司最初控股的两所学校长征学院和精益中学2015年、2016年、2017年和2018年分别招生总数为12506名、12228名、11922名和11455名。

  

  从上面那组数据可以看出,公司招生人数并没有增长,且呈现出逐年下滑的态势,结合公司营收逐年增长,我们可以推断出公司的产品价格(学费、住宿费)是提升的。

  这点嘉宏教育招股说明书中也有披露,2016学年至2017学年公司增加了长征学院主要专业课程的学费,每名学生一学年增加2000元;2018学年至2019学年公司进一步增加精益中学若干新入学学生的学费。另外,2017学年至2018学年公司从每名学生一学年收取的住宿费分别由六人宿舍的1200提高至1500、四人宿舍的1500提升至2000元。

  提价的好处是显而易见的,反映至毛利率上,长征学院的毛利率由2016年的62.3%增长至2018年的64%;精益中学的毛利率由2016年的23.3%增长至2018年的39.4%。

  

  学费和住宿费价格的提升不可能每年大幅度增加,也就意味着,在公司招生人数不能增长的前提下,2019下半年公司的营收大概率会面临压力。

  利润的增长不具持续性

  再来看利润,2016年、2017年和2018年分别实现净利润1.37亿元、1.91亿元和2.87亿元,造成公司净利润可以快速增长的原因主要有毛利率的提升、其他收入持续大增、以及重新计量先前持有被收购方股权产生的收益。

  

  先来看毛利润,2016年至2018年增长约6500万元,而费用中行政开支、销售开支、其他开支和融资成本总共增加约3500万元,这块会给公司释放3000万税前利润。

  再者就是重新计量先前持有被收购方股权产生的收益给公司2018年税前净利润增厚9030万元,加上上面我们提到的毛利率提升给公司释放的3000万元,这两项大约给嘉宏教育2016年至2018年的税前利润增厚约1.2亿元。

  重新计量先前持有被收购方股权产生的巨额收益为一次性收益,未来必然不具有持续性,而营收和毛利润未来两年增长预期也不乐观,反映至利润上,未来两年别说增长,估计维持现状也是非常困难。

  总结:

  根据嘉宏教育招股说明书披露的盈利数据看,公司近三年保持了较快的发展态势,营收和净利润都保持较快的增长速度,但长期看不具有持续性,尤其是净利润,2018年增长全靠股权重估增值所拉动,而股权重估作为一次性收入,不具有持续性,未来两年公司净利润必然面临较大下行压力。

   作者|郑鹏超

   编辑|李雨謙

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