采购成本上升 现金流紧张 天使之泪能否成为“珍珠第一股”?

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《投资者网》钟楚涵

近日,浙江天使之泪珍珠股份有限公司(以下简称“天使之泪”)披露首次公开发行股票招股说明书(以下简称“招股书”)。招股书显示,本次拟向社会公众公开发行人民币普通股不超过5,700万股,共募集资金3.4亿元,投资于营销网络、产品设计中心建设项目。

根据招股书,天使之泪是国内领先的全品类珍珠供应商,集原珠加工、饰品设计加工、销售、服务于一体。公司主营产品包括珍珠散珠、串链等珍珠半成品,项链、耳饰等珍珠饰品,并为多层次珠宝零售商提供包括与珍珠产品相关的产品定位、设计、营销支持、珍珠文化培训等综合服务。

此外,《投资者网》注意到,天使之泪还曾经是一家新三板上市公司,2016年1月,天使之泪在新三板挂牌,募集资金0.99亿元,2017年4月摘牌。若能成功IPO,天使之泪将成为A股市场上为数不多的“珍珠股”之一。

采购成本上升

2014年至2018年,天使之泪营收分别为1.09亿元、1.72亿元、2.95亿元、4.24亿元、4.79亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为545万元、1834.96万元、3003.42万元、5736.61万元、7207.11万元。呈不断上升趋势。同期,天使之泪加权平均净资产收益率分别为7.4%、21.15%、15.51%、16.49%、13.21%。

具体产品来看,天使之泪的营收主要来自于珍珠半成品和珍珠饰品的销售。2018年,天使之泪珍珠半成品销售金额为2.24亿元,占总销售金额的46.81%,珍珠饰品的销售金额为2.33亿元,占总销售金额的48.62%。

从销售地域来看,天使之泪产品销往境内和境外。2016年至2018年,天使之泪境外销售收入分别为13342.29万元、14103.88万元、13982.62万元,占营业收入比重分别为45.25%、33.25%、29.17%。根据招股书,2018年公司珍珠半成品出口的市场占有率位居全国第二位,占比达到全国的29.46%。

从经营模式来看,在整个珍珠产业链中,上游是珍珠养殖业,为整个产业链提供原材料,下游主要是珠宝批发商、珠宝零售商、终端消费者。而天使之泪负责的是从上游采购珍珠圆珠以及半成品,之后对珍珠原珠进行增光、漂白、抛光等工艺加工,涉及到珍珠饰品的,则是主要通过专业加工厂委外加工或直接采购的方式取得饰品配件,而后由公司组装而成。再将这些产品提供给下游珠宝商。

《投资者网》注意到,天使之泪淡水原珠是向珍珠养殖户直接采购得到。根据招股书,2016年至2018年,天使之泪淡水原珠的采购比例一直不小,分别占当年原材料采购金额的40.85%、40.9%、32%。

《投资者网》同时也注意到,近年来,受各地环保政策影响,淡水珍珠养殖面积大幅缩减,2013年至2017年,淡水珍珠产量年均减少约13%,海水珍珠产量年均减少约19%。珍珠产量的大幅减少,造成珍珠原珠价格呈现上涨趋势,珍珠加工企业将面临原珠供应资源紧缩、采购成本上涨的不利情况。对此情况,天使之泪表示,公司通过多年的经营积累与优质养殖户建立了良好的合作关系,形成了宝贵的淡水珍珠原珠供应商名录,为优质淡水珍珠原珠的稳定供应提供基础。

即使如此,每千克淡水原珠采购成本的上升还是让人无法忽视。根据招股书,2016年至2018年,公司原珠采购量分别为178,301.09千克、180,265.94千克、124,032.14千克,采购金额分别为11,094.23万元、14,389.67万元、11,955.67万元。按照这个数据计算,2016年至2018年,天使之泪每千克原珠的采购金额为622.22元、798.25元、963.92元。价格上涨得厉害。可以预测的是,若淡水原珠的采购价格继续上升,将会加大天使之泪的经营压力。

现金流紧张、存货高企

2014年至2018年,天使之泪经营活动产生的现金流量净额分别为-17.41万元、-1.18亿元、345.6万元、-169.51万元、3955.89万元。可见,过去五年中有三年公司的经营活动产生的现金流量净额均为负。同期,天使之泪净利润现金比率分别为-3.19%、-643.63%、11.5%、-3%、54.9%。一般而言,净利润现金比率比率越小,说明企业净利润的“含金量”越低。

《投资者网》注意到,在天使之泪经营活动产生的现金流量净额并不充裕背后,公司的应收账款、预付账款、存货水平一直不低。

2014年至2018年,天使之泪应收账款余额分别为1494.53万元、4017.19万元、4818.99万元、7510.87万元、8635.81万元,占营业收入的比重分别为13.7%、23.4%、16.34%、17.71%、18.01%。同期,公司预付账款余额分别为585.09万元、8139.56万元、5082.43万元、5032.98万元、4476.63万元,占总资产的比重分别为1.5%、22.01%、11.06%、9.06%、7.09%。招股书显示,公司预付账款主要来自有长期合作关系的战略供应商,目的是来保障优质原珠的供应。

存货方面,过去五年天使之泪存货逐年增长。2014年至2018年,公司存货金额分别为1.02亿元、1.66亿元、2.28亿元、2.78亿元、3.29亿元,占流动资产比重分别为28.93%、48.72%、56.16%、55.80%、57.35%。目前,公司存货主要包括原珠、珍珠饰品、珍珠半成品、黄金、首饰配件等。天使之泪表示,公司所处珠宝首饰行业特点决定了存货余额较高、占流动资产比重较大的经营模式。不过公司同时也表示,较高的存货对公司流动资金占用较大,从而可能导致一定程度的经营风险。

将天使之泪的存货水平与同行业公司钱唐控股进行对比,2014年至2017年,钱唐控股的存货周转率分别为1.83次/年、1.49次/年、1.87次/年、2.24次/年。而2014年至2018年,天使之泪的存货周转率分别为0.84次/年、0.93次/年、1.03次/年、1.07次/年、1.01次/年,和钱唐控股相比差距不小。

除此之外,《投资者网》注意到,今年年初天使之泪注销了子公司杭州天使之泪网络科技有限公司,根据招股书,天使之泪网络经营范围为计算机网络技术以及网上销售:珠宝首饰、工艺品、化妆品(除分装)。截至2018年末,天使之泪网络总资产为1.68万元,净资产为-206.32万元,2018年度净利润为亏损82.45万元。此外,根据天眼查信息,2018年天使之泪网络曾经有两次被杭州市督局市管罚处记录,行政处罚内容涉及未取得食品经营许可擅自从事食品经营活动以及在天猫旗舰店销售的保健食品销售页面未标识“本品不能替代药物”。然而这几处受罚情况也未在招股书中披露。

《投资者网》查阅其它与A股资本市场相关的珍珠企业情况发现,2010年,阮仕珍珠曾经申报IPO,后因为财务造假最终未能成功过会。另一家已在A股上市的珍珠企业千足珍珠在2016年受养殖行业监管政策影响,退出湖北省洪湖市和监利县的珍珠养殖业务,2018年12月,该公司对外转让了全部珍珠业务资产。

而采购成本连年上升、经营现金流长期处于紧张状态、存货居高不下的天使之泪若继续以目前的模式经营,恐怕也难以避免自身陷入不利处境。

即使如此,每千克淡水原珠采购成本的上升还是让人无法忽视。根据招股书,2016年至2018年,公司原珠采购量分别为178,301.09千克、180,265.94千克、124,032.14千克,采购金额分别为11,094.23万元、14,389.67万元、11,955.67万元。按照这个数据计算,2016年至2018年,天使之泪每千克原珠的采购金额为622.22元、798.25元、963.92元。价格上涨得厉害。可以预测的是,若淡水原珠的采购价格继续上升,将会加大天使之泪的经营压力。(思维财经出品)■

IPO现金流紧张天使之泪成本上涨

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