解读央行一季度货币政策执行报告：人民币保7不成问题

2019年一季度货币政策执行报告出炉。通读全文，我们从五个方面简单解析本次报告的内涵。

（1）坚持结构性去杠杆，稳健的货币政策保持松紧适度：当人民币面临贬值压力时，短期不可放水，不然会加大人民币贬值预期。尽管汇率此次保7问题不大，但多次冲击7不是好事。因此，从短期汇率保7角度出发，货币政策不能放水。

（2）从供需两端共同夯实疏通货币政策传导的微观基础：供给端存在两个问题，一是传统商业银行间接金融的信贷配给，惜贷；二是间接融资转直接融资问题。需求端存在的问题一是企业信用（信息不对称）；二是企业得到资金以后并不全都用于生产，少量资金流向金融市场；三是内外需回落，企业生产萎靡，需求疲惫。综上，从供需两端夯实疏通货币政策传导料想可以坐几件事：一是针对商业银行结构性降准；二是鼓励直接融资，包括股权融资和企业债；三是建立健全企业信用评级机制，对科创类成长型企业开绿灯；四是严格监督资金流向，避免脱实向虚；五是提振内需，同时寻找外需替代。

（3）协调好本外币政策，处理好内部均衡和外部均衡之间的平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定：要理解什么是“内部均衡”，什么是“外部均衡”。是生产的均衡，还是在岸与离岸市场的汇率供需均衡？人民币汇率的合理均衡水平如何判断？是否应该随着GDP和货币派生量而向下平移？

（4）深化金融供给侧结构性改革，扩大对外开放，通过增加供给和竞争改善金融服务：手段是引进海外金融机构，开放到本地市场，目的是改善本地金融服务，提升本土金融机构的国际竞争力。简单说，就是敞开大门，倒逼改革。

（5）在实施稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥资本市场功能之间形成三角良性循环：这个三角很有意思。我们知道，传统的“不可能三角形”是指货币政策独立性、汇率稳定、资本可自由兑换不能同时满足。在这个“三角良性循环”中，稳健的货币政策对应不可能三角形的货币政策独立性，“发挥资本市场功能”前面提到了——开放资本市场以实现市场化，因此，也就对应着资本自由客兑换。现在就只剩下一个问题了：不可能三角形里面的汇率稳定恐怕要有适度“牺牲”，换来的是“三角良性循环”里面的“增强微观主体活力”。怎么理解？提升微观主体活力方法很多，可以激活内需，可以宽财政、宽货币。如果允许更高的财政赤字或是货币派生，汇率势必贬值。但短期这样操作的必要性不高，人民币保7不成问题。