销售难度增大 现金流吃紧 百度将继续减速

2019年Q1财报百度经营性亏损9.36亿元，为上市14年来首次，5月17日股价又大跌16.5%，从资本市场到舆论，看衰声一片。

我们在分析百度相关财务信息和运营信息之后，认为：接下来，下滑速度大有加速的趋势，中短期前景不容乐观。

平台招商能力弱化：销售团队重回团队中心

虽然百度一直在强化在AI方面的进取心，但迄今为止，广告仍然是其核心业务，截至到2019年Q1，线上市场服务收入依然拿到营收的73%份额。

对百度中短期的讨论，仍然应该将重点先放在该业务中。

2019年Q1，百度App的DAU达到1.74亿，同比增长28%，当期百度核心业务同比增长8%（若排除度小满等已剥离业务，该数字为16%），在2018年Q3，DAU同比增长19%，但百度核心业务增长9%，在Q4，DAU和百度核心业务的同比增速又分别为：25%和14%（若排除度小满等已剥离业务，该数字为20%）。

在百度已公布的三个季度数据中，DAU增速要快于核心业务收入增长，且差距有放大的势头。

在这几个季度，百度的ARPU（即每用户平均收入）是减少的，这严重影响了百度的货币化表现。

百度是否是有意在蓄水用户，积攒发展后劲呢？

答案是否定的，原因在于百度一直在提高销售预算，自2018年Q1，销售和管理费用占营收比为15%，但在2019年Q1，该数字为25%。

2019年Q1，同环比损益表

虽然百度将销售和管理费用统计在一起，但考虑到管理团队总量的稳定，并参考百度运营层面业务的调整，此部分增长的主要因素应为销售费用的增加。

根据部分媒体报道，百度在过去的一年内，与竞争对手进行了疯狂的客户争夺战役，对销售团队提高奖励，也加大了广告折扣的优惠，其目的自然在稳定客户总量和保持在线广告市场份额，2019年Q1，运营亏损率为3.8%，若销售费用增长幅度在控制范围内，利润表也不至于如此。

此外，百度对销售和管理人员的股权激励也在增加，2019年Q1，百度对此部分员工的股权激励占总股权激励的42.7%，而在上年同期，该数字为37.4%。

虽然百度一直在强调对AI的研发投入，并广招人才，在股权激励中，研发人员虽然仍是最大部分，但2019年Q1较2018年Q4总量已经下降，而对市场和管理人员的支出仍然在增加，市场部员工重回百度团队核心。

2018年Q1,Q4和2019年Q1分部门股权激励情况

在外部尚不明朗的当下，广告主对投放将更加谨慎，百度要对销售进行诸多刺激以保障基本数据的稳定，广告折扣，人员激励，这些手段在2018年到如今，在持续不断使用。

这也是为何百度大张旗鼓推进小程序业务，刺激手百用户活跃，但收入并未因此而同步增加的原因。

但悲观的是，虽然不断刺激，但ARPU数据仍不可乐观，百度对广告主的吸引力在不断下滑，这是最为可怕的。

最可怕的还是现金流

依前文分析，百度当下正面临严峻的收入下滑问题，且如今在进行的AI建设，以及小程序等新业务尝试中，又面临庞大的支出压力，这对百度的现金流显然是个相当大的冲击。

2019年Q1，舆论都在关注百度的亏损，但我们更加在意当季自由现金流的数据：百度核心业务现金流流出15.2亿元，合并爱奇艺数据后流出13亿元。

而在上年同期，百度核心业务的自由现金流尚为流入54亿元，在2018年Q4，该数字为55亿。

自由现金流的问题一目了然，这又是为何？

我们先看经营活动产生的现金流，2018年Q1，该数字为12.亿元，但在2018年Q1和Q4，该数字分别为：73亿元和84亿元。

关于此原因有相当多原因，归根结底为：随着平台成长性进入瓶颈，百度平台的资金沉淀能力削弱，如商家预付款和存款，2019年Q1较期初减少3亿，而应付账款更减少了16亿。

此外，我们也尤其注意股权激励占比情况，在2019年Q1，百度股权激励共计12亿元，占总成本和费用的的4.8%，而在上年Q4，该数字为5.9%.

股权支出比例缩小，意味着百度的现金结算成本比例放大，加重了现金流的负担，至于此中原因，我认为：1.百度内部对人员激励措施的调整；2.由于股价的波动，员工信心不足，为鼓励业绩，官方对现金的支出增大。

由于以上种种原因，百度经营活动产生的现金流在相当长时间仍将面临极大的压力，而在资本性支出部分中，仍将维持较高水平。

排除爱奇艺因素，2019年Q1百度核心业务的资本性支出共计28亿元，上年同期该数字为19亿，增长趋势不言自明。

相较于之前在百家号内容方面的投入，2019年Q1，百度的资本性支出开始发生改变，主要用于固定资产和企业投资，百家号的内容补贴也大致告一段落。

当下百度一方面在进行AI的大手笔投入，基础设施建设尚在进行当中，而另一方面，为巩固商业的变现能力，也在寻找合适的标的物进行收购或投资，如在今年2月收购的“左手医生”，可视为对医疗领域的一次布局，此后为稳定其内容和服务生态，此部分投资或是常态。

在短时间内，百度的资本性支出很难收缩，结合对经营活动产生现金流的分析，中短期百度仍将面临较为严峻的自由现金流问题。

百度仍可以通过融资和投资性行为提高现金储备，百度短时间内也不太可能出现现金荒，但自由现金流吃紧，可以反映出企业在现阶段的资金流动性和储备能力收窄的问题，需要引起足够重视。

向海龙离职，教育事业部裁撤，百度正在收缩成本，调整方向，希望以此来赢得时间，尤其在手百现有的发展规模之下，能否撬动更大市场，等到AI变现，百度的2019年将极不平凡，或许会是步步惊心。