复旦张江八成营收依赖前五大客户 销售费3.5亿为研发3倍

长江商报消息 ●长江商报记者徐佳

继中国通号和昊海生物之后，上海复旦张江生物医药股份有限公司（以下简称“复旦张江”，01349.HK）成为目前科创板已受理名单中第三家已在H股上市的企业。

资料显示，主打艾拉、里葆多、复美达三款医药产品的复旦张江早在2002年就在香港创业板挂牌上市，2013年转板主板。此次公司拟登陆上交所科创板，意在打造A+H股双资本运作平台。

长江商报记者注意到，本身因目前产品结构较为单一的复旦张江，在2017年因主打产品之一销量下降而造成业绩波动。当年公司营收净利润降幅分别达20.3%、46%，但2018年再次回升。

在此情况下，公司也将研发新药放在重中之重，但2016年至2018年公司研发费用分别为1.119亿、1.159亿、1.156亿，在去年营收大增的情况下，研发费用增速出现停滞。而报告期内复旦张江销售费用分别为3.5亿、2.5亿、3.5亿，增幅与营收增幅相近，但也为同期研发费用的3.12倍、2.16倍、3.03倍。

与此同时，复旦张江还存在客户集中度较高的现象。报告期内，公司来自前五大客户（合并口径）销售收入合计占当期营业收入的比例分别为85.21%、75.03%、78.92%，均保持在70%以上。

目前，复旦张江无实际控制人，股权结构较为分散。其中，上海医药（601607.SH、02607.HK）其持有的公司内资股和H股合计占公司总股本的22.77%，为公司持股比例最大的股东。

近三年业绩出现波动

招股书显示，复旦张江前身为1996年成立的上海复旦张江生物医药有限公司，系由浦东新区经贸、张江高促中心、复旦大学及自然人李军出资设立。2000年公司完成股份制改革，2002年8月在香港创业板上市，2013年12月转向主板上市。

此次复旦张江拟登陆上交所科创板，公开发行股票数量不超过1.2亿股，募集资金6.5亿元，计划分别投入海姆泊芬美国注册项目、生物医药创新研发持续发展项目及收购泰州复旦张江少数股权项目，实现A+H股上市。

长江商报记者注意到，报告期内复旦张江的业绩表现并不稳定。财务数据显示，2016年至2018年，公司分别实现营业收入6.4亿元、5.1亿元、7.4亿元，归母净利润分别为1.39亿元、0.75亿元、1.5亿元。

报告期内复旦张江非经常性损益主要由政府补助和理财产品投资收益构成。其中，补助分别为3301.97万、2488.62万、2729.52万，合计约8520万元，占报告期内公司归母净利润总和3.64亿元的比例为23.35%。

在扣除非经常性损益后，报告期内公司归母净利润分别为1.05亿元、0.46亿元、1.18亿元。

需要注意的是，2017年复旦张江营收净利润同比分别下降20.3%、46%，但2018年同比增长45%、1倍，公司称主要系2017年由于经销模式、市场环境发生较大变化，公司主打产品之一的里葆多销售收入下滑。

从毛利上来看，报告期内复旦张江毛利主要来源于医药及诊断产品，服务收入及其他收入产生的毛利处于较低水平。

招股书显示，2016年至2018年，公司主营业务毛利率分别为93.53%、90.24%、90.44%，同期可比上市公司平均值分别为92.07%、92.82%、93.78%。其中，医药产品的毛利率分别为94.41%、91.44%、91.63%，诊断产品的毛利率分别为72.29%、66.63%、62.28%。

产品和客户集中度存“双高”风险

目前，复旦张江主要从事生物医药的创新研究开发、生产制造和市场营销，医药产品收入来源主要为艾拉、里葆多、复美达三款医药产品。其中，艾拉和复美达为公司国内独家生产销售产品，累计销售收入分别超过18.63亿、0.9亿。

长江商报记者查询发现，报告期内，复旦张江三大主营产品的的销售额占主营业务收入的比例均超过96%。其中，2018年艾拉、里葆多、复美达的销售额占比分别为53.34%、36.33%、7.79%，合计达97.45%。这在一定程度上反映出目前公司产品种类相较单一，如果上述主导产品受到竞争产品冲击、遭受重大的政策影响或由于产品质量和知识产权等问题使公司无法保持主导产品的销量、定价水平，且公司无法适时推出替代性的新产品，则上述主导产品的收入下降将对公司未来的经营和财务状况产生不利影响。

与此同时，公司也将研发新药放在重中之重，但其研发投入却出现停滞。2016年至2018年，复旦张江研发费用分别为1.119亿、1.159亿、1.156亿。在去年营收大增的情况下，研发费用增速放缓，相应的研发费用率也就出现大幅下降。同期公司研发费用率分别为17.51%、22.69%、15.59%，可比上市公司研发费用率平均值分别为10.82%、18.36%、21.32%。

综合来看，报告期内，复旦张江研发投入总额为3.43亿元，占报告期内营收总额的比例为18.15%。

但公司也将新药研发风险列在首位，并称从研发到上市销售的整体流程耗时可长达10年或以上，成本高昂，且结果存在较大的不确定性。

长江商报记者还注意到，相较于出现停滞的研发费用而言，复旦张江销售费用增速反而较快。报告期内，公司销售费用分别为3.5亿、2.5亿、3.5亿，增幅与营收增幅相近，但也为同期研发费用的3.12倍、2.16倍、3.03倍。对应销售费用率分别为54.75%、49.55%、47.24%，同期可比上市公司平均值分别为37.9%、44.51%、48.89%，复旦张江的销售费用率仅在去年低于行业均值。

不仅如此，复旦张江还存在客户集中度较高的现象。2016年至2018年，公司来自前五大客户（合并口径）销售收入合计占当期营业收入的比例分别为85.21%、75.03%、78.92%，均保持在70%以上。如果公司该等客户发生较大变化，则可能对公司产品销售渠道的稳定性造成不利影响，进而对公司销售收入产生一定影响。

从具体客户名单来看，报告期内复旦张江前五大客户包括国药控股、浙江英特、南京医药等大型药企及其附属公司，但不同客户的销售额及所占比例每年都在发生较大的变化。

其中，国药控股及其附属公司报告期内销售额占比分别为18.4%、33.45%、46.69%，销售额贡献逐渐上升且已经成为复旦张江2018年第一大客户。而2016年公司第一大客户泰凌医药及其附属公司当年销售额占比达到54.92%，2017年销售额占比为23.4%，2018年甚至已退出公司前五大客户名单。

无实控人股权结构分散

资产端方面，报告期内复旦张江资产结构较为稳定，各报告期末流动资产占比均在60%以上。

截至2018年末，复旦张江资产总额14.59亿元，归属于母公司所有者权益为9.8亿元。流动资产总额为10.2亿元，占总资产的比例为69.9%。其中，货币资金、应收票据及应收账款分别为5.88亿、3.62亿，占流动资产的比例分别为57.66%、35.51%。

负债端方面，截至2018年末，复旦张江负债总额为4.66亿元，合并口径资产负债率为31.94%。流动负债4.55亿元，占总负债的97.56%。流动比率和速动比率分别为2.24、2.09。目前公司偿债能力较强，债务风险和流动性风险较低。

子公司方面，截至目前，复旦张江拥有4家控股子公司和3家参股公司。长江商报记者注意到，去年复旦张江4家控股子公司均出现不同程度亏损。其中，泰州复旦张江、上海溯源、上海葆溯、风屹香港分别亏损278.3万、1175.9万、1109.87万、1.9万。参股子公司中，去年德美诊联、上海先导分别亏损2999.9万、0.14万，百富常州盈利0.74万。

今年4月末，复旦张江以1652万元的价格完成对德美诊联30.03%股权的转让。转让完成后，公司持有德美诊联20%股权，不再将其纳入合并范围。

股权结构方面，截至目前复旦张江股权较为分散，公司无单一股东通过直接或间接的方式持有公司股权比例或控制其表决权超过30%的情形，公司无实际控制人、

截至目前，持有复旦张江5%以上股份的主要股东包括上海医药、新企二期、杨宗孟、王海波，以及由志渊有限合伙、诚渊有限合伙和达渊有限合伙形成的员工持股平台，上述五大股东分别持有公司15.12%、17%、8.67%、6.27%、5.9%股份。同时，上海医药还持有复旦张江H股股份数量7056.4万股，其持有的公司内资股和H股合计占公司总股本的22.77%。