曾经的白马股却频现黑天鹅：却不会改变本轮牛市格局！

离岸人民币在近期受到利空消息的冲击，出现了一定的贬值。5月13日，离岸人民币贬值失守6.88关口，日内贬值超过300点，在案离岸人民币均创一月初以来的新低。这在股市上也导致了股市的震荡。整体来看，随着国内经济形势的企稳以及利好政策的逐步兑现，A股市场会重新形成上行的态势。

从国内方面来看，经济面在今年一季度已经开始出现了企稳回升，4月份企稳的态势也没有发生根本性的变化。在政策面依然保持积极的财政政策和宽松的货币政策，特别是大幅减税降费，以及加大对于企业的信贷支持的政策，将有力地支撑经济的发展。而经济面的企稳回升也是有利于A股市场持续走强的，对于后市我认为大家要保持信心，耐心等待。市场的调整结束之后，抓住下一波上涨的机会。而坚持价值投资，与绩优股共进退，是穿越牛熊周期，应对市场波动最好的策略。

过去三年是分化的三年，以茅台为代表的白龙马股股价不断创出历史新高，绩差股和题材股则不断被边缘化。近期深交所宣布几家符合退市条件的公司被直接暂停退市。可以看出退市的力度被加强了，这无疑是实现优胜劣汰，真正的推动价值投资一个重要的举措。随着A股市场的成熟，未来市场的分化依会延续。所以建议投资者一定要抓住绩优股的机会，远离绩差股和题材股。

总体来看，本轮牛市的局势并没有改变。现在处于市场上涨过程中的一个回调期，也是牛市上攻之后的正常回撤。外部因素的反复，让市场的调整持续了一定的时间。市场的估值上升之后，上市公司的盈利增长还没有完全跟上，这需要市场通过调整来消化一些不确定性的因素。在不确定因素被消除之后，市场会重拾声势。

近期股票市场黑天鹅事件的频繁上演，有的可能事发突然，投资者无法提前分析，但有的还是可以提前获知风险，并在风险爆发前及时回避。对此，对于投资者来说，当上市公司存在下列问题时，则可能需要考虑适度回避投资风险。

第一、上市公司长期存在“大存大贷”的问题。

简而言之，就是上市公司本身具备足够的现金，完全可以抵御外部的压力或偿债需求。但是，在此基础上，上市公司却大举借款，而到了借款到期之际，上市公司却拿不出偿还借款的资金。由此可见，对于大存大贷的现象，投资者仍需要引起高度警惕，这类上市公司可能潜藏着黑天鹅的风险。

第二、毛利率显著高于同行业均值，且存货周转率、销售费率发生异常的问题。

如果说贵州茅台毛利率非常高，尚且不被质疑，因为所属行业本身属于高毛利率的领域，而作为行业龙头、且具备提价优势的上市公司，其高居不下的毛利率还是比较容易理解。但是，对于一些本身毛利率很低的行业，相关行业的上市公司毛利率却异常高企，却远远高于同行业的毛利率水平，这就需要格外注意了。此外，对于上市公司而言，如果毛利率不稳定，且存在间歇式暴增的情况，结合存货周转率及销售费率的持续异常现象，则投资者仍需注意回避。

第三、巨额存货、应收账款异常等现象，同样可能存在财务风险的问题。

在实际情况下，虽然不同行业、不同上市公司可能会存在不一样的发展状况，某一项财务指标的变动，或许未必属于财报异常的表现。但是，在实际情况下，如果上市公司存在巨额存货，且存货远远超过营收，则可能需要考虑大幅计提损失的压力。对于巨额存货、应收账款比重过高的上市公司，仍需要结合同行业水平进行分析，但对于数据异常、信息不匹配的企业，则需要谨慎回避。

第四、舆论关注度高的企业，或牵涉到舆论风波的中介机构，则相应敏感企业需要注意回避。

例如前几年深陷舆论风波的乐视网，如今却遭到了暂停上市的处理，投资者不能够及时止损出局，其所带来的投资损失也是巨大的。至于牵涉到舆论风波的审计机构以及其余相关联的中介机构，则需要警惕后续连锁效应，对牵涉其中的上市公司会构成后续的负面影响，这往往也是投资者容易忽视的问题。

第五、上市公司欠缺现金分红能力、股份回购能力，却长期存在高质押率、高融资需求的问题。

一般而言，对于长期采取现金分红的上市公司，其现金流以及财务状况发生风险的概率会明显骤降，上市公司发生黑天鹅风险的可能性也会骤然减少。至于股份回购，尤其是采用自有资金实施股份回购，而后采取股份回购后注销的策略，往往意味着上市公司的自身发展底气较足，并长期看好企业自身的核心价值，发生黑天鹅风险的概率更低。

不过，与之相比，如果上市公司长期存在高质押率、高融资需求，则需要密切关注到上市公司的真实偿债能力。退一步思考，假如上市公司长期重融资，却欠缺了现金分红的能力，那么对于这类上市公司而言，还是以谨慎回避为主。