惠城环保带着财务“硬伤”侥幸过会，两大募投项目被曝或已建成

日前，青岛惠城环保科技股份有限公司（惠城环保）IPO申请已获中国证监会核准通过，目前已进入上市路演阶段。然而，其众多财务“硬伤”未解，或使其上市后持续遭到市场质疑。

靠两家央企大客户装门面，欲花4500万募集资金还贷

据公开信息显示，惠城环保的主营业务是为炼油企业提供废催化剂处理处置服务，研发、生产、销售废催化剂资源化综合利用产品。具体是通过废催化剂复活、再造和废催化剂元素分解及再利用等技术，将炼油企业产生的废催化剂进行资源化综合利用，变废为宝。目前，该公司的主要客户有中国化工、中国石化等。

据披露，该公司拟在创业板发行2500万股，占发行后总股本的25%。其计划通过本次IPO募集资金约3.48亿元，其中4500万元用来补充营运资金及偿还银行贷款，剩余资金将分别用于3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目2.02亿元，1万吨/年工业固废处理及资源化利用项目1.01亿元。

尽管惠城环保的业务发展符合国家倡导的“主旋律”，但其自身四年前净利润偏低的情况却是一个明显短板。此外，在其偿债能力下滑的同时，应收账款占比的逐年增加或存在大量坏账的风险。

营收存虚增嫌疑，应收账目成财务加工栏

招股书显示，2015年至2017年，惠城环保实现营业收入分别为1.66亿元、1.94亿元和2.67亿元。相较于营收，该公司利润的增长可谓突飞猛进。其在2015年时，净利润仅556.93万元，但到了2016年，虽然营收同比仅增加2800万元，可净利润同比却增加了2640万至3196万元，2017年更是增加到5019万元。

不过有分析人士表示，公司营收存在虚增嫌疑。

招股书披露，惠城环保2016年的营业总收入为19443万元，考虑到境内收入是需要计算17%相关税费的，由此可推算出2016年含税营业收入达到了22748万元。同期，现金流量表中“销售商品、提供劳务收到的现金”项为15912.48万元，若将含税营收和与营收相关的现金流量对照，理论上将有6800多万元未付现的营收需要形成新增经营性债权，在资产负债表体现为应收款项的新增。

可事实上，该公司2016年末318.45万元应收票据相比期初金额反而减少了973.55万元，而8570.44万元期末应收账款相比期初金额增加了2016.71万元。与此同时，坏账准备比上一年增加100万元。

上述几项数据整体核算下来，2017年应收账款等经营性债权实际上只增加了1143.16万元。很显然，这个数值与理论上应该形成的6800多万元新增债权相比，少了5700余万元，如此结果意味着公司有5700余万元的含税营收存在大幅虚增的嫌疑。

应收账款占比连年上升，未来或现千万级坏账

此外，惠城环保的净利润近年来虽有所回升，但其应收账款却成一大隐形问题。

从2014年至2017年6月，惠城环保的应收账款分别为0.71亿元、0.66亿元、0.86亿元、0.89亿元；同期，应收账款占营业收入的比例分别为39.27%、39.44%、44.08%、65.05%。由此可见，2014年至2016年间，该比例存在明显上升趋势。

值得注意的是，在惠城环保应收账款余额前五名的公司中，山东天宏占惠城环保应收账款总额的比例分别为13.82%、14.03%、11.09%、10.58%。

有趣的是，惠城环保和山东天宏也算一对“老冤家”，其对山东天宏的应收账款在上述报告期内保持恒定，均为1119.22万元。

然而，据招股说明书显示，2014年11月，惠城环保对山东天宏的债务还款要求胜诉，但由于后者的经营状况恶化，所谓的1119.22万元货款截至招股说明书签署日依然无法索回，未来或将形成大量坏账。

两大募投项目被曝已建成，内部玄机有待细查

而惠城环保拟投资的“3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目”，以及“1万吨/年工业固废处理及资源化利用项目”，也被指注水严重甚至已经建成。

招股书披露，募投项目“1万吨/年工业固废处理及资源化利用项目”拟使用募集资金1.01亿元。该项目计划占地面积为3.49万平方米，建设地址为江西省九江市瑞昌码头工业城，惠城环保子公司九江惠城环保科技有限公司已取得不动产权证书。但据赣2017瑞昌市不动产权第0004395号显示，其对应的土地使用权面积仅为2.05万平方米，比募投项目计划占地面积少1.44万平方米。

比占地面积虚增更严重的是，惠城环保另一拟投入2.02亿元募集资金的募投项目“3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目”被指已经建成。

青岛市环境保护局对于该项目环评报告报批稿显示，3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目分为生产区技术改造工程和研发中心工程两部分。其中，研发中心的建设周期为“目前处于装修施工阶段，预计2017年1月投入使用。”

至于环评报告中项目的另一部分“生产区技术改造工程”，也就是惠城环保的募投项目“3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目”。环评报告显示该项目建设周期为“在完成环评审批等各项手续后，预计十个月内建成投产”。

有媒体发现，在惠城环保2017年一项目的环评报告中，显示“3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目”于2016年6月获得青岛市环保局黄岛分局批复，项目中新建6座1000m3的FCC固废原料储仓计划2017年11月底开工，2018年2月底完工。