美联储的关键晴雨表!收益率曲线再次反转 债市发出衰退警告

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  版权:来源综合 华尔街见闻 作者 李丹 郭昕妤 、FX168财经报社(香港)讯

  

  周四(5月9日),对贸易争端的新一轮担忧触发了债券市场的衰退指标。

  10年期美国国债收益率跌破3个月期国债收益率,部分收益率曲线发生反转。反转在过去一直是一个可靠的衰退指标,尽管对于曲线的哪一部分最重要存在争议。

  美联储以及美国总统特朗普的首席经济顾问库德洛均认为3个月和10年曲线的反转是一个关键的晴雨表。

  基准10年期美国国债收益率跌至2.426%左右,3个月期美国国债收益率徘徊在2.429%。

  

  (来源:CNBC、FX168财经网)

  随着紧张局势继续加剧,贸易商们密切关注着美国和中国之间的贸易关系。

  由国务院副总理刘鹤率领的中国代表团正在华盛顿就一项永久性贸易协议进行谈判,目前中美正在进行激烈的谈判。他们面临特朗普设定的周四午夜最后期限。美国去年对价值2500亿美元的中国商品加征10%的关税,促使中国政府对美国商品征收关税。

  特朗普上周日宣布,鉴于中国试图重新谈判协议条款,美国将在周五将关税升至25%,这让华尔街的许多人感到意外。周三,中国商务部表示,如果华盛顿兑现其威胁,将对美国采取“必要的反制措施”。

  与此同时,4月份的一项商业价格指数表明美国经济的通货膨胀率依然温和。

  美国劳工部表示,生产者价格指数(PPI) 4月份上涨0.2%。Refinitiv调查的经济学家曾预计该指数将上涨0.2%。剔除波动性较大的食品和能源类股的核心PPI在3月至4月间上涨0.1%。

  美国商务部周四称,美国3月份经季节性因素调整后的贸易逆差为500亿美元,较2月份增长1.5%。Refinitiv调查的经济学家预计,美国3月贸易逆差将从2月修正后的499亿美元扩大至502亿美元。

  “我认为我们将进入衰退。听着,我不会坐在这里精确地说出它将发生的日期、星期或月份,但它就在那里,”Gluskin Sheff首席经济学家David Rosenberg表示。“我认为,人们往往忘记,衰退的原因是货币政策收紧周期与GDP增长最终受到冲击之间的滞后。”

  现实版“大空头”警告美联储“痛点” :美国衰退会令企业债暴跌

  担心企业债的不止是美联储,还有电影《大空头》的原型、Neuberger Berman的基金经理Steve Eisman。

  美东时间9日周四,Eisman接受彭博社采访时表示,虽然美国金融系统强大,但“那并不意味着我们不会有衰退。在一场衰退中,我预计债市会有大幅损失,因为那里缺少流动性。”

  Eisman预计,一旦出现衰退,BBB级的企业债、高收益率债券等会大跌。“企业债不会导致下一场衰退,但那会是下一场衰退的痛点所在。”

  在Eisman警告前,美联储已经在本周一公布的半年度金融稳定报告中表示,金融体系整体“看似拥有弹性 ”,杠杆水平较低,关键市场的波动较小,但同时提到美股价格“升高”,企业债务处于历史高位。

  美联储报告称,去年年初到今年,杠杆贷款增长20%,投资者对风险的兴趣似乎因多项措施而上升,而企业的债务负担也处于历史高位”。非金融上市公司的债务与资产比率接近20年来的最高水平。而负债最多的公司获得的新增贷款份额接近2014年达到的历史高位。

  美联储表示,过去10年,企业债务增长速度超过整体经济,“债务水平升高可能使企业容易受到经济活动下滑或金融环境收紧的影响。”

  美联储指出,企业债务和杠杆贷款的快速增长值得关注。如果经济疲软,它可能会让弱小公司承受压力。美联储理事Lael Brainard表示,虽然美联储认为金融系统整体健康,但企业债务水平仍然突出。

  除了企业债,Eisman还提到一些做空标的,他说Uber或者Lyft这种公司在初期很难做空。它们不是按传统指标估值的,要去做空有点像做空鬼魂。他最大的空仓是Zillow,因为Zillow脱离了作为互联网平台的基本业务,去做新业务。

  华尔街见闻今年3月还提到,十多年前准确押注次贷危机的Eisman这次瞄准了加拿大银行。他押注加拿大摇摇欲坠的房地产市场和疲弱的经济将给该国银行带来巨大的麻烦。

  Eisman当时表示,看空加拿大银行并不是《大空头》的加拿大版本,他也不是在呼吁加拿大楼市崩盘,他只是预计加拿大将出现过去20年来从未出现过的信贷正常化,这将损害银行和房地产行业。

  全球股民集体看多 为何外汇及债市投资者却很悲观?

  市场预期罕见分歧!全球股民集体看多,外汇和债市投资者却很悲观,为什么?

  通常来讲,风险资产和安全资产应该是此消彼长的关系。然而,今年以来,全球股市和债市呈现“联袂齐涨”的罕见格局。

  根据路透社一项分析,标普500指数及美国10年期国债价格的滚动式(rolling)四个月百分比变动已连续三个月均呈正值,这是2017年8月结束连续五个月正值以来的最长纪录。

  作为风险资产代表的股市方面,自今年1月以来,全球股市大多已收复了去年四季度的大部分跌幅。标普500指数和欧洲STOXX 600指数年内迄今上涨超16%,中国主要股指同期涨幅接近30%。截至上周五收盘,美股接近纪录高位,标普和纳指齐创收盘历史新高。

  作为避险资产代表的债市方面,美国10年期国债收益率年初在2.69%,在3月底曾最低跌至2.34%。美国10年期国债被视为避险资产的代表,其价格上涨(也就是收益率降低)说明市场风险意愿较低。

  不仅如此,3个月和10年期美债收益率曲线还在3月出现过倒挂(3月22日开始,共6个交易日出现倒挂),为2007年以来首见,这是一个不利迹象,以往收益率曲线倒挂都预示着经济衰退即将来临。

  此外,汇市方面,也是避险资产代表的美元和日元今年以来也总体走强,都释放了市场恐慌和不确定的信号。

  综合各方市场来看,这释放了一个不同寻常的信号:

  一方面,股市不断攀向新高,显示股民对于经济前景一片大好的预期;

  但另一方面,债市和外汇市场走势却显示了投资者对经济前景放缓甚至衰退的担忧。

  分歧的背后:美联储意外转向到底说明了什么?

  市场的欣喜与恐慌这两种截然不同的表现缘起何因?分析认为,这源于投资者对于美联储货币政策突然转向背后原因的看法分歧。

  全球市场在去年四季度大跌,其中一个主要原因是美联储在2018年加息四次,而美国经济逐渐显现降温迹象。而今年以来股市上涨的主要推动力在于,美联储发生了意外的“鸽派转向”,不仅宣布暂停加息、对利率政策保持耐心,还宣布9月末起停止缩表、并在未来几个月内缩减缩表规模。

  悲观一派认为,美联储的掉头转向说明了决策者们注意到全球经济正面临着持续下行的巨大危险。一方面,欧洲和日本的经济增速正在大幅放缓,加拿大、澳大利亚和新西兰等地区甚至显现衰退迹象。另一方面,央行和IMF等国际机构正在频频发出警告,并不断下调全球经济增速预期。

  而乐观一派认为,美联储的政策转向正在把全球经济带回正轨。上周五发布的美国一季度GDP数据显示,美国一季度实际GDP年化季环比初值为3.2%,创2018年三季度以来新高,也高于此前预期值2.3%,较前值2.2%大幅回升。

  目前,投资者还面临的一大疑问是,美联储下一步行动将是降息(这会进一步推高风险资产),还是加息(这会阻碍股市涨势)。

  而美联储也面临着向左走还是向右走的两难处境:

  一方面,由于薪资上涨等因素,通胀依然面临上升压力,这让美联储很难降息;

  另一方面,全球经济依然面临大量不确定性,这让美联储也无法加息。

  目前较为确定的是,美联储已在3月会议中表示很快将停止缩表,这也帮助压低了美债等避险资产的收益率,同时也助力了股市等风险资产的上涨。

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