祥生医疗申请科创板IPO：主营超声设备，外销占比超七成

主营超声医学影像设备研发、生产和销售的祥生医疗近日提交了科创板上市申请。

公司选择的上市标准为《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》2.1.2条款的第（一）项：预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。

翻查招股书可以发现，根据Signify Research测算的数据，2018年全球超声医学影像设备市场规模为193,056台/套，其中祥生医疗当年销售8,621台/套，市场份额4.47%。同时，据中国海关数据显示，公司2018年的超声设备出口排名位居国内品牌第三名。

截至2019年5月9日，已有26家生物产业相关企业递交科创板上市申请。这些企业中，祥生医疗在营收、归母净利润以及研发投入占比等指标上都处于中游的位置。

股权结构集中，实控人合计持股超90%

祥生医疗的股权结构非常集中，实控人莫善珏、莫若理、陆坚通过直接和间接的方式合计持有发行前公司总股本的94.68%。公司部分高管通过祥鼎投资、上海御德等持股平台持有公司部分股权。

公司本次计划发行不超过2,000万股，募集资金将主要用于超声医学影像设备产业化、研发创新及营销运营基地建设以及创新与发展储备资金项目。

高价值彩超产品占比上升

祥生医疗成立于1996年，第二年便推出了祥生第一代超声诊断仪500系列；2006年，公司首次推出彩色多普勒诊断仪以及三维全数字超声；2011年，首次推出平板彩超。

超声医学影像设备可以简单分为彩超和黑白超，其中前者的价值大幅高于后者。

从下表祥生医疗近三年的营收构成可以看到，高价值的彩超设备占营收的比例持续提升，从2016年75.01%上升到2018年82.30%，年销售金额从1.25亿上升到了2.69亿。

与之形成鲜明对比的是，黑白超的销售金额虽然也有所上升，但营收占比持续下降，已经从2016年22.02%下降到了2018年14.61%。

经过多年的发展，祥生医疗近三年的营收从1.67亿上升到了3.27亿，归母净利润从0.3亿上升到了0.95亿，复合增速分别达到了39.93%和77.95%。

中国已成为全球最大的超声设备市场

公司的快速发展与行业增长息息相关。

根据Signify Research的数据显示，2016年全球超声医学影像设备的市场规模为159,760台/套，至2022年预计增长至282,671台/套，年复合增长率为10.00%。

从市场分布来看，亚太、北美以及西欧地区是全球前三大市场。其中，中国已超越美国、日本，成为全球最大的超声医学影像设备消费市场。

同样是来自于Signify Research的数据，2018年我国超声医学影像设备的市场规模为40,482台/套，预计2016年至2022年的复合增速为13.40%，高于全球市场的整体增速。

竞争格局方面，国外竞争对手包括GE医疗、飞利浦、佳能医疗以及西门子医疗等，国内则包括迈瑞医疗（300760.SZ）、开立医疗（300633.SZ）以及理邦仪器（300206.SZ）等上市公司。

面临的潜在风险

在业绩较快增长的同时，公司面临哪些风险呢？

首先，随着市场逐渐成熟以及销售基数增大，公司的业绩增速有逐步放缓的趋势。根据招股书的披露，祥生医疗的营收增速从2017年62.70%下降到了2018年的20.37%，同期的归母净利润增速则从110.21%下降到了48.44%。

其次，相比A股上市的头部几家超声设备企业，祥生医疗的营收规模显得相对较小。比如，迈瑞医疗披露的2018年年报显示，其当年医学影像板块实现的营收达到了35.97亿（以彩超设备为主）。另一家同行企业开立医疗2018年彩超的销售额也同样达到了9.88亿。

公司面临的另一个不确定可能是贸易摩擦带来的出口下滑的风险。根据祥生医疗招股书的披露，其近三年外销的占比始终保持在销售收入的75%左右。其中，公司2016-2018年对美国市场的出口金额分别为1,857.42万、2,970.13万以及2,649.13万，占营收的11.13%、10.93%和8.10%。

（CJT）

本文作者：面包财经

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