宋清辉：莫把伪牛市误认为真牛市 看不见的投资风险有哪些？

我在今年年初舆论一片“牛市”声中，认为当时的市场是“牛势”而非“牛市”，是基于当时的上涨处于非理性状态。目前来看，纵使当前的行情属于暴涨过后的合理回调，但同时也反映出前期的行情属于风险满满的伪牛市。

■他山之石

■宋清辉

连续上涨近两个月后，A股在今年3月份处于涨速减弱阶段，4月份则已经处于压力大于动力的阶段。5月份的开门绿之后，似乎被砸懵了A股没有体现出年初的战斗力。被砸的不仅是A股，欧美股市也被使劲地砸了一下，贸易保护主义的又一次抬头令全球资金都感到不妙，经济预期的不景气又让资金对市场的预期打了折扣。

五一小长假之前的A股对后市信心满满，理论上的利好被现实中猝不及防的利空撞得不见了踪影，前期看似在时间和空间都得到充分调整的A股不得不又向下调整，来势汹汹的风险就是如此不给A股面子。实际上，风险并不是忽如其来，而是一直隐藏在A股之中，只是在暴涨、狂涨、疯涨的伪牛市中，没有多少人愿意承认或重视风险。

回看历史，市场往往会在行情大涨没多久的时候，就喜欢高喊“牛来了”。例如A股在2012年12月初开始的行情，在没有实质性利好的情况下连续上涨，上证指数在一个多月的时间里从1949点上涨到2444点，累计上涨近500点、涨幅近25%。但在市场开始疯狂的时候，股指又开始下跌并成为2000点下方的常客，这说明看不见的利好未必能有助于A股长期上涨，但看不见的风险将大概率成为A股的压力。

看不见的风险有哪些？没有任何预兆的贸易保护主义？全球经济不行？还是空方的虎视眈眈？可以毫不客气地说，无论A股处于哪个点位，都存在风险。在A股上涨的时候，前期获利资金的离场会对股市造成压力，使得股市后期上涨动力不足；在A股下跌的时候，资金为了止损离场会对股市造成恐慌，使得更多的资金跟随离场，令股市有更大的承压。换句熟悉的话来说，投资有风险。

所谓风险，就是人们对某些不可控行为的无可奈何，没有把握好火候就有炒糊菜的风险，没有看好路就有摔倒的风险，没有打疫苗就有得病的风险。A股是一个多方参与的市场，不同人的见解不同，其操盘行为也会不同，风险就从中产生。就如本文会被许多读者认为没有意义，对部分读者而言则存在一定价值。

不同投资者对上市公司价值判断不同，有的人认为股价支撑力量不够选择离场，有人认为未来还有上涨空间，持股量较多的一方往往左右了股价的方向。券商、媒体以及不负责的传言又会影响投资者对股价的判断，因此股市实际上不是股民与商业的博弈，而是买方和卖方数量上的博弈。

因此，在上市公司没有足够证据能够证明公司未来发展向好的情况下，其股价是否到位、是否符合其当前情况，就会被投资者质疑。同理，当国家没有足够证据佐证A股的未来很美好的情况下，市场对A股还会继续上涨的信任力就不够。在受到质疑的情况下，无论短期中期长期都没有未来，只有通过实际行动尤其是实际结果给予投资者安全感、信任感，才有可能使风险的杀伤力没有那么强大。

上证指数从6124点跌落到1664点，给许多投资者带来伤痛，可投资者们在股指疯狂冲上6124点的过程中并没有对股指的疯狂上涨做出理性思考——是什么推动股市的狂涨呢？上市公司的价值是否真的能够支撑起公司股价？在股市暴跌之后，许多人怨天怨地怨证监会，就是不怨自己的冲动、不理智和无视风险。

粗略计算，仅以指数变化来看，上证指数从1991年的100点基点到近期近3000点，平均每年度的上涨幅度超过12%，这一上涨速度要超过银行定期存款、金融机构大多数理财产品，已经是极高的增长速度。大多数人所希望的不是资金、价值的长久持续增值，而是一夜暴富，期望天天命中涨停板。如果投资者们都能理性对待股市、减缓成交频率，就有希望使股市波动减弱，优质上市公司的股价将走出慢牛。

我在今年年初舆论一片“牛市”声中，认为当时的市场是“牛势”而非“牛市”，是基于当时的上涨处于非理性状态。目前来看，纵使当前的行情属于暴涨过后的合理回调，但同时也反映出前期的行情属于风险满满的伪牛市。回看暴涨行情，基本面和技术面在当时疯涨之际均失效，存在的利空也未能拖慢股指上涨的速度，上证指数近三个月的时间，超800点的上涨和超30%的涨幅，令回调压力越来越大。如果没有海外市场的风险因素，A股也许能够避免此次回调，但未来将会在更高的点位摔得更深。

总而言之，未来未知的风险无穷无尽，如果资本市场和上市公司都能好好表现，如果大家都有信心，我们所期待的慢牛市场终会到来。

（作者系著名经济学家宋清辉，著有《强国提速:一本书读懂中国经济热点》等书）