中国国旅——严重低估的免税巨头

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  在看似山峰的位置写这篇文章,怕是要被喷,无所谓啦,谁让我现在才发现这个公司呢。以前被这个名字欺骗,一直以为是个旅行代理公司,因为经常买机票会看到中国国旅的代理。我估计90%的投资者,都因此而忽略过这个公司。最近翻到它剥离旅游业务的资产的文章,才发现它的主营业务是免税。

  读完年报和一众行业分析报告后,简单谈一下对它的看法:1、免税行业整体情况:最慢的欧美地区去年增长5-6%、亚太区去年增长12%、中国大陆去年增长27%(年报有写),预计未来5年中国大陆免税业务增长20-25%区间

  2、中国国旅情况:--未来5年的基石增速预计同大陆行业增速(20-25%年复合增长);--2019下半年预计并入海免51%股权,增厚6%以上业绩;--2020开始5个市内店陆续开业(预计上海和北京贡献90%收入),预计陆续增厚5-20%业绩;--毛利率大幅提升(2018年报毛利率41%、201901剥离旅游业务后一季度毛利率49%、2020年预计毛利率55%以上,因为免税商品目前毛利率53%,并购上免和海免增加议价能力、开市内店带来的租金下降,这些都将进一步提升毛利率),毛利率未来提升2个点的话,净利增厚15%(因为目前免税业务的净利率目前是12%);--上海机场扩建、北京机场扩建、其他新机场中标,预计带来5%以上业绩增长;

  3、业绩和估值:

  我简单做了如下最最保守的业绩测算表(保守预计现有业务增速、保守预计市内店业绩增速、不考虑毛利率提高、不考虑上海北京扩建机场带来的增长)。

  哪怕按以上保守估计的业绩,今年我也愿意2000亿买下这个公司(哪位兄弟借我2000亿),持有十年,十年利润摊下来年化回报率6%以上。而从一季报来看,接下来大幅超出以上业绩是大概率。

  4、讨论话题(希望各位不吝发表看法):未来进口税进一步下调的话,对中国国旅的香水/化妆品的收入及利润是否会产生负面影响?(香烟和酒基本不受影响)

  

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