2018年现金流异常 这个拟IPO企业是否存在利益输送？

文/石栏干

山东朗进科技创业板IPO即将上会，综观公司财务报表，2018年末经营活动产生的现金流量净额很异常，2018年末应收账款及应收票据余额相比2017年、2016年也很异常。而2018年财务数据是否良好又对该公司能否成功闯关IPO审核非常关键。

山东朗进是专业从事轨道交通车辆空调及其控制系统研发、生产、销售及售后维保服务的高新技术企业，提供满足各类型城市轨道交通车辆需求的变频空调系列产品。

公司2017年11月23日首次申报IPO材料，2018年7月16日更新申报，三年一期财务报表为2015年、2016年、2017年。公司系新三板挂牌公司，证券代码871452，已在股转系统披露2018年年报。因此我们可以结合2018年年报分析公司经营业绩和财务数据。

2015年、2016年、2017年、2018年，公司营业收入分别为1.65亿元、3.02亿元、4.12亿元、4.74亿元，扣非归母净利润分别为1289万元、4269万元、5896万元、7359万元。

单位：万元

一、经营活动产生的现金流量净额没有规律，2018年太异常

在经营活动产生的现金流量净额（以下简称“现金流量净额”）方面，这四年没有一点规律性。

相对于营业收入来说，2015年营业收入1.6亿元，对应现金流量净额1844万元，到了2016年营业收入3亿元，现金流量净额却是负的3399万元。到2017年，营业收入4亿元，现金流量虽然是正的，但也只有1120万元。2018年撞大运了，营业收入4.7亿元，同比增长15%，但现金流量净额却高达6706万元，同比增长398%。如果2018年度的现金流量净额是二、三千万甚至三、四千万，都不大会引起他人怀疑。在营业收入只增长15%的情况下，现金流量净额却增长3倍，确实是太异常了。因为行业还是这个行业、客户还是那些客户。

相对于扣非归母净利润来看，2015年现金流量净额是净利润的143%，2016年是-79%，2017年是20%，2018年是91%，匹配度是混乱的。

公司在2018年年报中解释，2018 年度经营活动产生的现金流量净额为 6706.21 万元，与当期净利润的差额为-906.36 万元，差异较小，主要是由于公司持续加大应收账款清理力度，稳步推进应收账款催收工作，使得销售商品、提供劳务收到的现金金额增幅较大。

二、应收账款和应收票据余额占营收比例高、2018年下降

2015年、2016年、2017年应收票据及应收账款总额（以下简称“应收总额”）占营业收入比例分别高达66.24%、69.28%、76.59%，占比挺高，而且占比呈现持续走高的不良趋势。

另外，2016年末、2017年末应收总额同比增速高于同期营收增长速度。

2016年，公司营收同比增长83.77%，但应收总额同比增长92.21%。2017年，公司营收同比增长只有36.27%，但应收总额同比增长却高达50.65%。

单位：万元

然而，2018年彻底扭转了这一不利趋势。2018年末应收总额占营收的比例大幅下降到69.11%， 比2017年下降了7.48个点。

2018年营收比2017年增长了14.97%，2018年末应收总额仅比2017年增长了3.74%。

三、最近三年中车是公司第一大客户

本文第一个问题所述的2018年现金流量净额异常与第二个问题所述的2018年末应收总额占营收的比例、及增速的异常是紧密联系在一起的，也可以说是一个硬币的两面。

应收总额增长速度低于营收增长速度，肯定是经营活动回款好转而致。但是2018年一改以往两年规律性的趋势，实现根本性的好转，在主营业务没有大变化、行业环境没有大变化的情况下，还是让人怀疑的。

笔者翻查公司在股转系统公布的2018年年报的前五大客户情况，再对比IPO申报招股说明书中2017年前五大客户，竟然完全一致，而且从第一大客户到第五大客户的顺序都是一致的。2017年、2018年，公司第一、第二、第三、第四、第五大客户分别是中车系客户、成都长客新筑轨道交通装备、长春长客—庞巴迪斯轨道车辆、台湾永翊泰、意大利OLIMPIA空调公司。

（摘自公司2018年年报2018年前五大客户）

（摘自招股说明书2017年前五大客户）

2015年、2016年、2017年、2018年来自中车系的销售收入分别占公司总收入的76.10%、84.09%、71.65%、58.28%，是公司处于绝对地位的第一大客户。中车系对其供应商信用政策、款项支付进度直接决定了山东朗进这个供应商的经营活动产生的现金流入情况。

根据中国中车（601766）公布的2018年年报：

中国中车一般实行集中采购和分散采购相结合的采购模式。集中采购，主要采取“统一管理、两级集中”管理模式，即大宗物料和关键零部件由公司汇集各子公司的采购申请，形成集中采购计划，由公司进行统一集中的供应商管理评估、采购价格管理、采购招投标管理，并进行集中订购和集中结算。其他物料等，由子公司根据生产要求制定采购计划，通过集中组织投标等方式，选择合适的供应商并签订供货合同，实现集中采购。无论是公司还是子公司的集中采购要统一在“中车购”电子商务采购平台上完成，实现中车采购业务公开、透明以及可追溯性管理，确保生产原料供应及时，降低采购成本。

笔者不知道中车系客户对山东朗进的空调是集中采购还是属于分散采购，即使是分散采购，也要统一在“中车购”电子商务采购平台上完成。作为央企，中国中车为山东朗进实行区别于2017年度、2016年度的特殊信用政策，可能性不大。如果为山东朗进作特殊的政策对待，就比较有意思了。

四、申报IPO前9个月中车资本成为股东

根据招股说明书，在山东朗进申报IPO前一年内中车同方（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“中车同方”）通过增资持有公司股份668万股。中车同方后通过股转系统转出400万股，现持股268万股。

中车资本管理有限公司中车同方出资份额最多的投资人，出资比例为31.17%。中车资本系公司第一大客户中国中车股份有限公司独资企业。中车同方的普通合伙人中车资本（天津）股权投资基金管理有限公司的控股股东又是中车资本管理有限公司。因此，中车同方是公司第一大客户中国中车控制的企业。

中车同方是在2017年2月通过增资方式成为山东朗进股东的。山东朗进总股本从6000万股增加至6668万股，增加的股本全部由中车同方认购，每股认购价为8.75元，中车同方总耗资5845万元，中车同方持有山东朗进10.02%股份，成为第三大股东。中车同方成为股东后半年，就在2017年6-9月通过股转系统卖掉了400万股，目前只剩余268万股。

山东朗进2017年6月27挂牌新三板的，挂牌后总共8个交易日有交易，都在2017年6月28日至2017年9月27日，交易价格区间为10元/股—17元/股。

根据山东朗进2017年8月23日发布的权益变动公告，中车同方是在2017年8月23日开始减持股份的。

根据该公告，中车同方在8月23日通过股转系统交易卖出100万股，使其持股比例从10.02%下降到8.52%。而8月23日山东朗进股票在股转系统总共成交100万股，成交价格15元/股，成交金额1500万元。与中车同方的减持股份总数完全一致。随后8月28日、8月30日，山东朗进股票在股转系统分别成交100万股、200万股，交易价格都是15元/股。笔者估计这两笔交易很有可能是中车同方实施的，因为交易价格与8月23日的一致，都是15元/股，每天交易的股份数量都是100万股的整数，三天合计交易400万股，刚好是中车同方减持股份总数。那么，中车同方卖出的400万股，回收资金6000万元。相比中车同方增资价款5845万元，交易金额6000万元覆盖投资成本、交易税费后，还略有盈利。剩下的268万股就是纯利润了！！！

中车同方2017年2月份投资5845万元，成为山东朗进的股东。4个月后，山东朗进2017年6月27日挂牌新三板，中车同方投资成本在6个月内通过股转系统全部收回。2017年6月30日，山东朗进成功挂牌新三板后三天即进入IPO辅导期，2017年11月23日公司向证监会报送IPO材料。

五、最后的话

朋友们，上述分析后，您大概猜到什么了吧?下面的推理是否成立呢?

山东朗进2015年、2016年、2017年经营活动产生的现金流量净额很不好，合计还是负435万元。这3年末应收账款及应收票据总额占同期营收的比例很高，很不好看。2017年就引进了占据绝对地位的第一大客户中国中车旗下的中车资本作为股东，结果2018年山东朗进的经营活动产生的现金流量净额取得了同比300%的增长，而营收同比增长只有15%。2018年末应收总额占营收的比例也下降了，应收总额同比增长速度彻底扭转以往两年高于营收增速的不良势头。核心数据都转好了，IPO成功的可能性大大提高了。中车资本的实际出资者在半年内即收回成本，在坐等山东朗进IPO成功，其268万股股份市值火箭式窜升。真是让人佩服的操作。

有业内人士说，要进行利益输送，通过引进股东再转让股份，是最好、最隐蔽的方式，但愿山东朗进和中车同方没有这方面的嫌疑！！！但愿上面的推理不成立！