央行定向降准是“出尔反尔”吗？

5月6日，人民银行在官网公布，决定从2019年5月15日开始，对聚焦当地、服务县域的中小银行，执行与农村信用社相同档次的存款准备金率，该档次目前为8%。约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。

　　本次的定向降准政策公布，可能让大部分投资者感到十分意外。因为今年一季度，中国的货币政策在稳健基础上实行边际宽松的操作，在一季度货币政策例会上，重提“管好货币总闸门”，并为货币政策定调“松紧适度”，总的来说，是在稳健总基调下，调整实体经济流动性规模的扩张力度，并且央行曾经在4月23日一度否认降准传闻。另外，央行也是在五一假期后首个交易日开盘前宣布本条消息，这样的操作也比较少见。

　　富国大通副总裁李大治认为，首先，政策制定本身就不是一成不变的，需要随着外在环境的变化而进行相应调整。实际上，近期货币政策边际上一直在做微调。4月24日，央行开展了2674亿的TMLF操作。一季度经济开局确实平稳，但宏观杠杆率再度抬头，政治局会议也再提结构性去杠杆，流动性并不像过去一样过于充裕。

　　其次，对中小银行实行较低存款准备金率本身就在4月17日，国务院常务会要求的的“确定进一步降低小微企业融资成本的措施”之中。如业内人士总结，中小银行不同于大型银行，在资金来源和资金成本不具优势的情况下，持续加大小微信贷业务的投入力度有一定的困难，降低这类机构的存款准备金率不仅能有效释放增量资源，有助于通过向银行提供低成本资金，从而进一步降低企业的融资成本，进而对提升中小银行服务实体经济的能力产生积极作用。本次定向降准，是解决小微企业融资难融资贵问题的精准抓手之一，属于势在必行。

　　而且，当时受到北美消息的影响，外围金融市场已经出现反应， 例如全球避险资产亚洲开盘大涨，美股期货大跌。央行选择在开盘前公布对中小银行定向降准的消息，属于安抚市场情绪之举。

　　李大治说，影响普遍、没有针对性的货币政策就是“雨露均沾”，其结果就是“大水漫灌”，如2008年信贷宽松后，很多企业增加贷款扩大生产，后果是产能过剩。而4月17日国务院常务会议指出，坚持不搞“大水漫灌”，灵活运用货币政策工具。现在的主要矛盾之一，是信贷资金难以进入实体企业，尤其是中小微企业，以及各地区经济发展不均衡的问题。而定向降准也好，TMLF也好，都是“精准浇灌”的切入点。

　　从这个意义上说，央行本次的定向降准看来出人意料，实际上也是想定之中，另外也是在变数中为之后的操作争取了一定空间，视变化再行调整。如《中国货币政策执行报告》中所说：继续实施稳健的货币政策，并不意味着货币条件维持不变，而是要根据形势发展变化动态优化和逆周期调节，适度熨平经济的周期波动，在上行期防止经济过热和通货膨胀，在下行期对抗经济衰退和通货紧缩。