天弘基金股票投资总监肖志刚：今年上半年是牛市第一阶段

天弘基金股票投资总监肖志刚：

今年上半年是牛市第一阶段

证券时报记者 唐强

日前，在证券时报主办的“2019首届中国上市公司高质量发展论坛”上，天弘基金股票投资总监肖志刚表示，从业绩到股价，中间隔的是估值，这是一个惊险的跳跃。

与此同时，肖志刚详细分析了A股市场牛熊市的三个阶段，市场股价波动三分之二是由估值决定的。

A股大牛市分为三阶段

肖志刚表示，A股的大牛市分三个阶段：第一个阶段是低谷，第二个阶段是价值增长，第三个阶段是泡沫。对应的股价上涨也分三个阶段，第一阶段是反映过去的利好，第二阶段是反映当下的利好，第三阶段是反映未来的利好。同样的，下跌也是分三个阶段。

他进一步指出，从2018年底到现在，A股市场就经历了其中两个典型的阶段：2018年下半年是典型的熊市第三阶段，不管有没有利好都在跌，在反映未来的利空；到了2019年上半年，A股市场又涨上去了，大家在找各种理由，其实很难有特别强的理由支撑，市场只是在反映过去的利好，这属于典型的牛市第一阶段。

如果从市场有效理论的角度来讲，肖志刚认为，市场阶段中三分之一是有效的，三分之二是无效的。无效、有效的区别是什么？有效是指，有利好就涨，有利空就跌。

股价波动主要由估值决定

2019年上半年，A股市场利好、利空都在涨，这也属于无效阶段。

对此，肖志刚的观点是，市场就是在这样的状态下运行，所以股价波动三分之二是由估值决定的。

在肖志刚看来，今年上半年是牛市第一阶段，但总有结束的一天；第一阶段结束就进入到牛市第二阶段，高质量发展的涨，低质量发展的跌。从上市公司业绩的角度来看，在第三、第四季度会有明显见底，这样市场就进入到第二阶段。

估值是什么呢？举两类股票的例子，一种是像伊利、恒瑞，这类股票属于多链条；第二种是海螺、神华等强周期，这类股票是单链条。

肖志刚表示，多链条的商业模式股价波动大，单链条的商业模式股价波动不大。多链条的公司有业绩的抓手，所以对于医药公司而言，2018年股价走势一直很好，无非是在反映2020年的业绩，所以其估值一直很高。

此外，如果经济周期一直向好，钢铁、煤炭都涨，这时候要买什么？肖志刚认为，买有色。因为有色有估值爆发点，有色企业如果还有矿藏，市场就要对其进行再估值。

肖志刚认为，一轮牛市，就是由一种投资者变成两种再变成三种的过程，熊市则反之，类似于一个景区从冬天只有原住民在场，到春暖花开时商人先进驻，然后坐等暑期旺季时游客送钱。

对应的2007年或2015年的大牛市，都是这种投资者迁移驱动的，底部时只有专业投资者，其后产业投资者率先入场，然后散户入场，其结果就表现为估值驱动的牛市。