巨亏11亿，华谊兄弟深陷“赌局”

最大一次冲击

2018年，中国电影市场的表现并不乐观，当“天价合同”与“注水票房”当选岁末的关键词，华谊兄弟业绩扑街，就一点也不让人意外。

4月26日晚间，华谊兄弟公布了2018年年报，公司实现营收38.91亿元，同比下降1.40%，归属母公司净利润-10.93亿元，同比下降231.97%，归母扣非净利润-11.81亿元，同比下降1001.40%。

上市十年，华谊兄弟首次出现亏损，多达10倍的净利润下滑堪称有史以来的“最差答卷”。

年报指出，去年影视行业经历了一系列的规范调整与优化，公司主营业务较上年同比略有下降；报告期内，品牌授权和实景娱乐板块受市场环境的影响，各项目推进进度存在时间性差异，导致收款进度在各年之间有所差异。

在董事长王忠军口中，这是华谊兄弟上市以来最大一次冲击。

两极分化严重

今年年初，王忠军在机构调研会上明确指出公司业务开展中的两大问题：一是项目选择的精准度不达预期，开发项目能力发挥失常，导致2018年储备匮乏；二是已有项目的市场定位和市场风险研判不足，导致执行力度不到位。拍起戏来大手大脚、几个亿成本的戏两句话就拍了、一部戏好的时候每个人都说有功劳，但一到不好的时候，错误在谁就根本找不到了。

长久以来，影视娱乐是华谊兄弟业绩的主要支撑点，该业务在2018年贡献了36.57亿元收入，较上年同期增长了8.39%。然而仔细分析项目的营收组成，华谊兄弟在电影版块两极分化及其严重。

据统计，2018年跨期上映的《芳华》《前任3：再见前任》两部电影共收获了19亿票房，所得收入占公司全年主营收入的50％以上。相比之下，同样大肆宣传的《云南虫谷》和《狄仁杰之四大天王》却没能引发太大的反响。

不可否认，单引擎发力在国内影视公司的盈利结构中属于常态，电影市场变化太快，如果华谊的业务仅停留在电影一项，很容易陷入困境。

2014年，华谊兄弟将旗下各子业务整合为影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权、实景娱乐四大板块。在“去电影单一化”背景下，以游戏、新媒体、粉丝社区、在线发行业务为代表的互联网娱乐板块逐渐受到华谊兄弟的倚重和青睐。

如果一切顺利，多元化的发展策略将极大减轻电影版块所承担的业绩贡献压力。

未来关键一役

只可惜事与愿违，2018年电影版块的高开低走，由此衍生的诸多副业非但没有雪中送炭，反而成了公司的负担。

根据年报，华谊旗下品牌授权及实景娱乐板块营收1.50亿元，同比下降42.15%；互联网娱乐板块营收5260.65万元，同比下降82.85%。

2019年1月，王中军对公司战略进行了阶段性调整，将工作重心放到公司主营优势的重建，聚焦“电影+实景”，强化公司核心竞争力。

华谊的多元化尝试至此宣告破灭，虽说及时止损，但也不可避免地产生了诸多隐患。

比如因优化电影业务缺席春节档，剧集收入较往年同期出现大幅下降。

4月27日，华谊兄弟发布2019年一季报，营收、利润双双下滑，首季亏损近1亿元。

一季报显示，公司营业总收入为5.92亿元，比上年同期下降58.21%；营业利润为-1.43亿元，比上年同期下降131.47%；利润总额为-1.42亿元，比上年同期下降131.40%；归属于上市公司股东净利润为-0.94亿元，比上年同期下降136.33%。

2019年，王中军该如何重建公司的主营优势？7、8月陆续上映《八佰》以及《伟大的愿望》或将成为决定成败的关键战役。

巨额亏损的主因

值得一提的是，票房下滑固然会影响公司业绩，但造成11亿巨额亏损，商誉减值才是其中的主要原因。

据云掌财经小编（ID：yunzhangcaijing）查询的公开资料显示，2018年业绩预告中，传媒行业中共有20家上市公司计提商誉减值，减值总额近240亿元。这不仅仅是A股大量并购重组产生的后遗症，也是监管趋严，政府为企业敲响的警钟。

早年华谊兄弟推崇“明星驱动IP”概念，在此基础上收购了冯小刚、郑恺、张国立等多位明星持股的公司。以收购东阳美拉为例，2015年华谊斥资10.5亿收购这家由冯小刚实控公司的70%股权。

而事实上，东阳美拉仅成立两个月，而且净资产为负数。

从某种意义上说，每次收购都是一场未知的冒险。

根据华谊年报，2018年度东阳美拉承诺的业绩目标为税后净利润不低于1.32亿元，而公司实际实现净利润仅有6501.5万元，未完成业绩承诺，因此东阳美拉股东冯小刚需要交付6821.15万业绩补偿款。

华谊深陷“赌局”

类似的“赌局”还有太多，华谊疯狂并购背后，早已忽略自身存在的财务风险。

2018年，华谊兄弟短期借款为1.92亿，一年内到期非流动负债36.47亿（占总负债比例达81.97%），而账面上的货币资金仅为26.41亿，远低于上述债务金额总和。

为了应对财务危机，王忠军、王忠磊兄弟也将持有的90%以上股份进行了质押。目前来看，王忠军已累计质押约5.44亿股，占其持股比例94%，王忠磊已累计质押约1.68亿股，占其持股比例99%。

截至4月26日收盘，华谊兄弟股价报收5.45元，距离其巅峰时期股价蒸发约80%。假如公司股价持续下跌，高比例质押带来的爆仓、公司控制权易手等风险随时可能爆发。

2018寒潮已过，行业复苏在电影市场更像是个大概率事件，大浪淘沙只留下少数幸存者，华谊虽衰，但毕竟还是其中一员。

作者：云掌财经/冯越

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