永新股份：行业集中度提升加速，行业龙头公司成长空间打开

1、软塑包装行业龙头

永新股份成立于1992年，目前是国内塑料软包装行业龙头，主要生产经营真空镀膜、塑胶彩印复合软包装材料，应用于食品、日化、医药等领域；公司18年实现营业收入23.3亿元，同比增长16.1%，归属于上市公司股东的净利润2.3亿元，同比增长9.7%；18年受益于产能及新项目的拓展增速有所提升。

2、行业竞争格局分散，集中度提升加速

据产业信息网数据，2017年我国塑料软包装市场规模达到782亿元，产量达到1900万吨，目前我国软塑包装市场集中度仍低，行业规模以上（年销售超过500万元）企业近千家，竞争格局相对分散；未来受到行业监管以及环保因素中小产能大量退出，此外下游对包装在安全性、功能性要求愈发严格，越来越多客户主动调整供应商以保障包装品质并提升产品附加值，行业集中度提升趋势明显。

3、大客户协同发展打开成长空间

包装企业的长期成长性核心在于与下游客户共同成长能力&外延并购，依托于良好的客户结构与拓展策略，我们认为永新将能够伴随大客户的成长实现未来高成长性，其客户结构优异，下游客户主要集中在食品、医药与日化领域，核心客户包括雀巢、伊利、宝洁等国内外知名品牌；并且通过深化核心客户服务，加强潜力大客户开发实现长期快速增长。

4、三因素保障盈利能力

由于原材料价格波动以及下游客户较强的议价权，包装企业利润空间往往面临两头挤压的处境，而永新自身良好的客户结构以及产品能力使其拥有一定议价权，产品技术优势构建其核心竞争力，其盈利性重点体现在3个因素：价格管控能力、产品结构优化能力、成本降低能力。

5、受益上游成本下降，利润弹性有望释放

公司主要产品彩印复合包装材料，其主要原材料是聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯等石化衍生品，公司毛利率与原油价格整体呈现出一定负相关性，原材料端的价格下跌将有望给公司释放利润弹性。

6、投资建议

预计公司19-20年净利润为2.6亿、2.9亿元，同比增长14.7%、14.0%；根据2019年04月04日收盘价，对应19-20年PE为16倍、14倍，我们给予公司19年16~18倍PE估值，合理价值区间为8.16~9.18元，给予“优大于市”评级。（海通证券）