资产证券化最好时代已来,你不可不知晓的趋势!| 献礼第五届中国资产证券化论坛年会!

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  世联评估价值研究院

  — 本文由世联评估价值研究院出品 —

  
研究员原创

  

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  资产证券化发行连创新高,本文为献礼2019年第五届中国资产证券化年会而作,本文既是资产证券化面向大众的一篇普及贴又是一篇资产证券化市场现状和未来趋势综览。

  ▌编者按:

  资产证券化是20世纪世界金融领域的重要创新成果之一,它创新性地解决了大宗资产流动性差、原始投资人融资渠道单一和大宗资产投资门槛高企的三大难题,虽然在2008年美国“次贷危机”中,它曾遭受一定质疑,以致于我国曾暂停对此的尝试,但是其革命性的金融创新决定了它必然成为金融发展的大趋势。

  今年5月6日,第五届中国资产证券化论坛年会(2019)将在北京万达文华酒店举办,算起来,今年距2005年4月21日中国建设银行在国内破冰住房贷款证券化,刚好15载,回望这十五年,我国资产证券化经历了初期的审慎摸索尝试到今天市场发育屡创新高,资产证券化产品发行量和市场规模逐年跨越式增长,并逐渐成为资本市场中的一股重要力量,越来越备受关注。因此,本文将力求在向读者简要普及资产证券化概念和产品类型的同时,还为读者全面呈现资产证券化市场现状,并梳理我国资产证券化发展趋势,为第五届中国资产证券化论坛年会献礼。

  资产证券化简介

  ║资产证券化

  资产证券化是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持,通过将底层资产打包(也被称为结构化设计)进行信用增级,在此基础上发行资产支持证券(Asset-backed Securities, ABS)的过程。简单的讲:资产证券化就是出售基础资产的未来现金流进行融资。它是以特定资产组合或特定现金流为支持,发行可交易证券的一种融资形式。 其起源于美国20世纪70年代,1970年美国的政府国民抵押协会,首次发行以抵押贷款组合为基础资产的抵押支持证券-房贷转付证券,完成了首笔资产证券化交易;此后,资产证券化逐渐成为一种被广泛采用的金融创新工具而得到了迅猛发展。

  ║国内资产证券化产品形式

  在国内金融分业监管的背景下,资产证券化分为四种模式(如下表):

  表1 我国国内资产证券化产品形式

  

  我国资产证券化市场现状透视

  市场整体规模

  表2 我国资产证券化市场规模

  

  数据来源:WIND数据

  截至2019年4月29日,市场上共发行了2,965单资产证券化产品,市场规模达到60,819.16亿元。按资产证券化发行产品单量排名,以应收账款作为基础资产发行的资产证券化产品单量最多,为668单,排名前5的基础资产为应收账款、租赁租金、小额贷款、企业贷款和信托收益权;按资产证券化发行产品金额排名,以个人住房抵押贷款作为基础资产发行的资产证券化产品单量最多,为10,663 亿元,排名前5的基础资产为个人住房贷款、企业贷款、应收账款、租赁租金和汽车贷款。总体来看,以贷款为基础资产的资产证券化产品占据了资产证券化产品的绝大多数,其发行总额占比约为64.23%。基础资产作为信贷类资产的资产证券化产品占据了市场主流。

  资产证券化产品总体走势

  资产证券化总体走势分析

  

  自2005年~2018年,资产证券化产品发行呈现出先低稳后爆发的态势,其中2005年~2013年,资产证券化产品基本处于谨慎与探索期,2013年以前,每年资产证券化产品发行基本保持在10单以内,2013年8月28日银监会开启资产证券化的第三轮试点工作,试点额度达到4,000亿元,我国资产证券化市场正式进入常态化发展时期,2014年资产证券化产品发行规模开始提速增长,2014年发行总单量达到97单,总发行金额达到3,218.43亿元,相对于2013年呈现出爆发式增长,近年来我国资产证券化市场规模逐年高速增长,按发行单数计算,2018年达到了943单,发行总额20,204.60亿元,若从2014年之后开始计算,资产证券化年发行单量的年平均年增长率达到76.58%,发行总额的年平均增长率达到了58.29%。

  2019年资产证券化市场现状简述

  截至2019年4月29日,根据CNABS的统计,2019年资产证券化产品总发行单数为310单,总金额4,592.19亿元。若以季度进行观察,根据Wind、CNABS统计,2019年第一季度资产证券化市场共发行产品235只,发行规模共计3,474.72亿元,同比分别增加88.00%和59.15%。其中企业资产证券化产品共发行168只,发行规模共计1,729.27亿元;信贷资产证券化产品共发行21只,发行规模共计1,238.42亿元;资产支持票据共发行46只,发行规模共计507.03亿元。

  总体来看,近年来多项资产证券化利好政策的驱动下,自2014年以来,资产证券化项目高速蓬勃增长,屡创新高,2019年开年之后,市场发育更加壮大,资产证券化最好市场状况已经来临,据CNABS预测,2019年资产证券化发行规模将再创新高,达1,315单。

  资产证券化近三年政策与事件回顾

  自2013年8月银监会开启资产证券化第三轮试点工作,国家陆续出台政策支持和规范资产证券化项目,尤其是在国家不断强调拓宽企业融资渠道、防范金融风险以及租购并举的房地产长效机制建设背景下,相关利好政策和重要事件更是铺天盖地而来,本文对此进行了重点关注和回顾。

  表3 资产证券化近三年政策与事件回顾

  

  

  根据以上分析,国家在PPP、长租公寓、住房租赁、小微企业、保险资金、不良资产等等方面提出支持资产证券化,2014年之后,资产证券化大规模增长,国家对资产证券化的认识日渐深入,未来,一方面国家继续加大扶持鼓励资产证券化并将尝试推出公募REITS,另一方面则是将加强监管、日渐规范相关项目。

  需要关注的资产证券化趋势

  重点题材的资产证券化项目将提速

  2019年4月,市场上首单获批的大湾区资产支持专项计划类产品——以华发集团作为核心债务人的供应链资产证券化项目“华金-联易融-华发大湾区供应链1-30号资产支持专项计划”(发行总额计划为100亿元)获得上海证券交易所无异议函。按照我国惯例,凡是国家重大战略题材的项目,在融资手段创新上,国家往往予以支持,因而预计未来在粤港澳大湾区、雄安新区、海南自贸区及长三角建设、PPP与混合所有制改革、小微企业融资创新、住房租赁、养老产业及房地产长效机制建设等方面,资产证券化必定在其中继续发力。

  公募REITs的破冰进一步助力房地产长效机制建设

  被媒体争相报道的,2019年上海证券交易所开会,邀请券商和公募基金鼓励机构准备上报公募不动产信托投资基金REITs试点项目事件,再一次释放信号,公募版REITs可能在年内或尽快推出,这意味着,现行只有私募的证券化产品格局将被打破,一旦公募REITs的推出,其更宽泛的融资渠道、更便捷的审批、更活跃的二级市场将有效繁荣REITs市场,有助于进一步加强房地产长效机制建设。

  不良贷款ABS或将成为未来重要发展方向

  不良贷款ABS对化解国内金融风险、保持金融机构的健康发展能够起到关键性作用。从趋势上看,我国不良贷款ABS市场规模尚小,2018年发行规模158.81亿元,同比增长23%,与目前市场上庞大的不良资产规模极不匹配。未来在经济下行压力延续的背景下,不良资产的处置将成为监管部门的重点关注,不良贷款ABS有望成为重要的政策选择;此外,通过前述研究,我国不良贷款ABS的交易结构设计、资产估值、信用评级等等正在逐渐规范化、标准化,信息披露不断加强,投资者对不良贷款ABS的认知和认可逐步提高。世联资产,作为市场占有率最高的不良资产ABS评估机构,国有五大银行(工、农、中、交、建)、招商银行、平安银行、北京银行等银行总行的重要合作伙伴,目前已春江水暖鸭先知,深刻感受到不良贷款ABS有望成为未来ABS市场的重要发展方向。

  基础资产若为高风险收益难获批准

  2019年4月《资产证券化监管问答(三)》明确:PPP项目、国家鼓励行业或领域的基础设施运营维护、特许经营或排他性的市政设施、交通设施和公共服务设施,其未来收入可以进行资产证券化;电影票款、不具有垄断性和排他性的入园凭证等不能进行资产证券化。这个规定,要求资产证券化基础资产必须具有稳定现金流的基本要求。2018年1月13日,银监会官网发布《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》(银监发〔2018〕4号)明确禁止银行理财资金直接或变相投资以“现金贷”“校园贷”“首付贷”等为基础资产发售的类证券化产品或其他产品。未来基础资产稳定合规现金流和原始权益人持续经营能力会更加受到关注和规范,带有一定高风险基础资产的资产证券化产品难以获得批准。

  国内资产证券化市场对外开放加速

  2018年1月30日,“华泰资管-中飞租一期资产支持专项计划”在上交所正式挂牌交易,发行规模17,133万美元,成为国内首单以外币计价、外币结算的资产支持专项计划,同时也是国内首单公募市场飞机租赁资产支持专项计划。随后,第一单“债券通”个人住房抵押贷款证券化产品、第一单债券通ABN等产品相继发行成功。境外机构投资者的引入以及以外币计价产品的发行,促进了多元化投资者结构的形成,弥补了ABS产品以外币计价、外币结算的空白,丰富了中国资产市场的金融产品,使得内地与香港债券市场互联互通机制得到进一步深化,意味着我国资产证券化市场正从初级阶段向成熟期迈进,对推动市场参与者积极探索资产证券化融资新模式具有较强的示范效应和指导意义。截至2018年11月底,境外机构通过“债券通”持债总量已超过1.6万亿元人民币,较启动之初增长95%,且全球投资者持续净买入中国债券。未来随着“债券通”市场规模的进一步增长,将会有更多的标准化ABS产品通过“债券通”发行,引入更多的境外机构投资者,使得我国资产证券化市场的投资者结构更加多元化。

  制度建设逐步完善,强支持和严监管携手并进

  2018年沪深交易所陆续发布了针对融资租赁债权、基础设施、应收账款等ABS产品的挂牌条件确认指南及信息披露指南,同时发布的还有《资产支持证券存续期信用风险管理指引》及《资产支持证券定期报告内容与格式指引》。此外,交易商协会发布了《微小企业贷款资产支持证券信息披露指引(2018版)》,连同2017年发布的PPP项目和应收账款挂牌条件确认指南及信息披露指南,监管层已经逐步建立起大类基础资产ABS的信息披露和存续期管理体系,市场基础建设逐步完善。此外,住房租赁ABS支持文件的出台、ABS可质押的规定、资管新规对标准化ABS的豁免等监管政策均对ABS市场形成了政策利好,支持力度可见一斑。与此同时,监管力度不断加强,监管层针对ABS项目的罚单和警示函层出不穷,仅基金业协会就开出了6张。2019年监管力度知会有增无减,监管触角延伸至ABS项目的各个阶段,强支持和严监管携手并进,在风险可控的前提下引领ABS规范发展,使得ABS市场逐渐成为监管层落实金融服务实体经济、调降杠杆的重要抓手。

  结语

  总体而言,2018年来,我国资产证券化和结构性融资行业市场和监管两条线齐头并进。市场方面,延续近年来快速发展的态势,规模持续扩容,创新业务加速推进。监管方面,制度和规则逐渐完善,多项业务规则陆续发布,强化信息披露和信用风险管理。

  各位看官在阅读完本篇分析之外,若要更加全面地去深度理解把握未来资产证券化趋势,还需关注并参与2019年5月6日至8日在北京万达文华酒店举办的“2019中国资产证券化和结构性融资行业年会暨第五届中国资产证券化论坛年会”!

  ▌小贴士:

  世联评估作为2019中国资产证券化和结构性融资行业年会暨第五届中国资产证券化论坛年会的协办方,将全力参与和支持该会议的召开,世联评估总经理助理、战略投资部总经理兼价值研究院副院长王卓先生将受邀作为主持人,主持“完善REITs治理机制”分论坛,世联评估大客户部总经理陈迅先生则作为与会重磅嘉宾,受邀参与“强资产弱主体类Reits和CMBS的项目制胜之路和投资价值”分论坛讨论。最后,我们诚挚地邀请各界共襄盛会,世联评估期待与您在大会相遇,共为中国资产证券化事业再创新功、再造辉煌!

  -The End-

特别声明:本文为网易自媒体平台“网易号”作者上传并发布,仅代表该作者观点。网易仅提供信息发布平台。

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