从一季报看,预收款对茅台、五粮液有什么不同含义?

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  茅台(600519-CN)和五粮液(000858-CN)2019年一季报都出来了,看完之后的第一感觉就是姜还是老的辣;!

  茅台、五粮液2019年一季报扣非之后的净利润分别增长32.79%和31.85%,两家数据都不错,但别忘了,由于茅台酒出厂至销售需要五年时间,2019年茅台酒实际可销量市场一致预期不会超过2018年的10%,考虑到茅台供不应求,五粮液的替代作用,市场对五粮液2019年业绩抱有非常大的期望,这点从五粮液股价2019年不到5个月,涨幅超过100%,同期茅台涨幅只有约60%,就可以看出来。

  

  但从两家公司一季报披露的具体数据来看,利润增速基本旗鼓相当。那么,从这两家公司披露的财报数据看,是茅台太强势还是五粮液不及预期呢?

  茅台超预期、五粮液也不赖

  茅台营收和净利润得以继续保持较高的增长速度,主要取决于公司产品结构化调整,增加高附加值酒的供给,所以,就算公司产品可售量不足、也没有整体提价,也可通过结构优化,实现净利大幅增长,毕竟公司产品供不应求,买单的消费者太多。

  在茅台酒供需严重失调、卖方市场的背景下,公司季度财务数据也就没必要细看了。

  五粮液管理层给公司2019年定的营收目标是增长25%左右,公司一季度营收增速为26.57%,超额完成,且营收增速超过茅台,这主要是因为茅台可销量不足,五粮液有替补的需求,加上2018年底五粮液部分产品价格提升所致,另外,我们还发现五粮液净利润增速明显快于营收增速,这主要得益于公司毛利率的持续攀升,进而提高净利率。

  一季度五粮液毛利率提升的主要原因是,上游成本的增速低于营收增速,这一块大概给公司毛利率增厚五个亿,进而提升公司毛利率约两个百分点。

  

  另外,我们还发现五粮液毛利率近几年一直处于稳定攀升的状态,这是投资者非常乐于看到的结果,因为毛利率稳定持续的攀升,意味着公司对上游客户的议价权较强,对下游消费者的定价权也较强,产品附加值高,这也反映出五粮液在新的管理层(李曙光书记)带领下迈向新的台阶。

  

  预计今年全年五粮液毛利率还会保持攀升,因为公司明确表示新的普五(主力产品)在2019年中旬上市且出厂价和销售价格都会提升,进而提升公司毛利率。

  所以,从营收利润数据看,一季度贵州茅台和五粮液的业绩都不错,两家公司都继续往好的方向在发展,只不过市场对于五粮液的期望较高。

  最后,我们再来谈谈大家都比较关注的预收款,对两家公司有什么不同的影响.

  预收款对茅台、五粮液不同的含义

   预收款,顾名思义,就是提前收取客户的款项,之后在发货。一般来说,拥有大笔预收款的公司,都是产品定价权比较强的公司。

  茅台、五粮液这两家高端白酒公司长年账上都有巨额的预收款,少则几十亿,多则过百亿,而市场也一致认为预收款越多,公司的业绩越好,真的是如此吗?

  对于茅台来说,预收款对公司业绩参考意义并不大,因为预收款是一种义务,收了钱,就必须要发货,而茅台酒供给连市场需求的三分之一都满足不了(李保芳书记在2019年3月28日,博鳌亚洲论坛讲的),这点从飞天茅台厂家指导零售价1499元/瓶,而市面普遍在2000元/瓶上方就可以看出来,所以,在茅台酒严重供不应求的背景下,预收款对茅台业绩的参考意义并不大。

  对五粮液来说,预收款则可以在一定程度放映出公司的真实销售状况,因为,公司产品属于畅销品,但并不是供不应求,这点从公司主力产品出厂价和销售价并不大的差距就可以体现出来,所以,预收款对公司业绩来说,那就具有较强的参考意义,因为公司预收款越多,意味着销售状况越好,且在公司业绩低谷期,可以释放预收款,进而增厚公司营收,平滑净利润。

  

  我们再回头看一季度五粮液预收款由2018年末的67.1亿元下降至48.5亿元,下降18.6亿元,这一块增厚了公司营收,释放了利润,如果除去预收款给公司增厚的收入,五粮液一季度业绩增速就会不及茅台增速,这也是为什么在一季报之后,五粮液的股价走势不及茅台股价走势的重要原因。

   作者|郑鹏超

   编辑|李雨謙

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