华谊兄弟资金紧张，准备先转让子公司未来收益权

三四年前还是中国影视行业崛起象征的华谊兄弟，从 2017 年开始经营状况恶化。2017 年，它的经营现金流由 2016 年的 7.59 亿转为 -2.15 亿，2018 年净利润亏损 9.86 亿，今年一季度预计亏损约九千万元。

利润下降、资金周转变困难，让华谊兄弟采取了新的融资方式。4 月 24 日，华谊兄弟公告，要把之前入股投资游戏公司英雄互娱的 20.17%股份的股权收益权，作价 10 亿元，转让给中泰信托，中泰信托现在给华谊兄弟 10 亿，可以享受英雄互娱的股息分红，而华谊兄弟在未来 1 年里以溢价重新回购。

英雄互娱是以电竞为主要业务的明星网游公司，资本运作非常纯熟。2015 年 6 月成立，2 个月后就借壳新三板上市；登陆新三板后 1 个月就 9.6 亿收购了畅游云端；随即联合完美世界、巨人网络、昆仑万维、百度、小米、360、熊猫 TV 等成立中国移动电竞联盟，创办全球第一个移动电竞联赛 HPL，其赛事产品均为英雄互娱旗下游戏，包括《全民枪战》、《炫舞天团》、《巅峰战舰》、《影之刃2》等。目前在新三板上的估值超过 100 亿，本次 20%股份作价 10 亿，是因为融资方式带来的折价。

所谓收益权的先转让、再回购，即上市公司将自己持有的资产、股权等对应的收益权（包括分红、卖出收入、派现收入等等）转让给第三方，获得一笔融资，但资产、股权对应的所有权和表决权仍然掌握在上市公司手中。在若干年之后，上市公司重新以一定的溢价将收益权从交易对手处买回。更具体还可以区分为资产收益权（应收账款/固定资产）转让回购、财产收益权转让回购、子公司股权收益权转让回购。

简单说，就像是有钱的时候买字画、古董、黄金，万一哪天没钱，还能去当铺抵押换钱，等以后有钱了再赎回。

这是国内上市公司的一种比较独特的生存策略。A 股通常要熬很多年才有一次牛市，牛市的时候，市场钱多、给的估值也高，上市公司收购新资产可以充分享受到溢价。而到了熊市，除了市场钱少，还要面临“多元化折价”，市场会重新给专注经营的公司更高估值、给多元经营的公司更低估值。这时候，上市公司把之前买来的资产重新卖出去，就既可以拿到现金度过难关，还可以修复估值。

华谊兄弟就是一个例子。在 2015—2017 年，经营收入分别为 39 亿、35 亿、40 亿，而它的长期股权投资数额分别为 24.47 亿元、36.18 亿元、48.25 亿元，也就是说，投资到其他公司的钱以及账面收益，已经超过原本的影视主业了。例如这次要转让的英雄互娱 20.17%股份收益权，就是 2015 年 11 月的时候，华谊以 19 亿投资的，成为其第二大股东。

这笔投资也给华谊带来了不错的回报。2016 年、2017 年、2018 年，英雄互娱收入 9.36 亿、10.36 亿和 11.92 亿，净利润 5.32 亿、9.15 亿和 7.31 亿；对应 20%股权，华谊兄弟收益分别为 1.1 亿、1.8 亿、1.5 亿。

而且，这项资产不仅能提供收益分红，还能提供抵押融资。收益权转让回购是非常灵活的融资方式，在期限上，可以是从几个月到 10 年；可以随时申请赎回；转让回购融资对象包括银行、私募基金、证券公司等等；不需要经过股东大会，不需要经过交易所审核，只需要董事长同意并提供担保。

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