沈建光：政治局会议宣告宽松政策结束？

来源：沈建光博士宏观研究

沈建光为中国首席经济学家论坛理事，京东金融首席经济学家

4月19日政治局会议传达出明显的政策调整信号。如“六稳”的提法不再，强调“坚决打好三大攻坚战”，“坚持结构性去杠杆”，“稳健的货币政策要松紧适度”、以及重提房住不炒等。在笔者看来，在一季度开局良好的带动下，决策层认为增长的压力已然降低；而提出拖累增长的除了周期因素，更多是“结构性、体制性”的因素，意味着政策重点已发生转变，宣告宽松政策的结束。

具体来看，如下几点值得关注：

一是政治局会议肯定了经济开门红的态势。笔者17日曾发文《大规模减税助力经济开门红》，提到一季度在宏观逆周期政策发力与中美贸易风险缓释的背景下，中国经济数据迎来强势反弹。社零、工业增加值、出口、信贷、房地产等多项数据有明显改善，且结合高炉开工、PMI等数据分析，3月经济向好势头超出预期。而这一判断也在本次政治局会议上得到了验证，会议提到“主要宏观经济指标保持在合理区间，市场信心明显提升，新旧动能转换加快实施，改革开放继续有力推进，一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好”。

二是“六稳”不再成为政策重点。自去年下半年中国经济下行压力加大以来，7月政治局会议以后的每次会议，“六稳”表态都要被提及，而本次政治局会议上，上述表述并未出现。相反，会议提到，“坚持结构性去杠杆，在推动高质量发展中防范化解风险，坚决打好三大攻坚战”，“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定”，对结构性问题、制度性问题的重视程度加强，意味着在肯定当前经济下行压力减轻的背景下，政策重点已经出现明显转向。

三是强调货币政策松紧适度。4月初，市场对于央行是否降准的预期出现了分歧，笔者发文《短期内不会降准的五大理由》，提到短期内经济数据的一些改观、通胀压力的上行，资产泡沫的担心，可能会使得货币政策进一步宽松的必要性降低，一旦短期流动性出现困难，央行将更加倾向于使用公开市场操作而非降准、降息这类全面宽松的信号。本周央行续作MLF，同时重启逆回购操作，便验证了笔者的判断。此次政治局会议强调货币政策松紧适度，在3月金融与经济数据超出预期、债务担忧加大的背景下，更加意味着货币政策不会放松，甚至从防风险的角度来看，有边际收紧的可能。

四是积极财政政策不会改变。虽然货币政策不会放松，但积极财政仍将持续。早在今年两会政府工作报告上，2万亿减税降费大礼包已然超出预期。一季度中国经济企稳亦与大规模减税相关，如今年3月个税收入同比下降48.4%，而同期社会消费品零售总额提升至8.7%；另外，3月工业增加值同比增速反弹至8.5%，与值税率下调前夕，诸多企业为了扩大税收抵扣量，主动增加备货，加大生产有关。与此同时，伴随着4月增值税下调、5月社保降费的落地，积极财政仍将助力于企业盈利的改善与经济企稳。

五是重提房住不炒定位，房产税有望加快推动。本次政治局会议再次对房地产市场做出部署，强调“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制”。去年12月和今年2月的政治局会议上，并没有关于房地产的表态，此次重提，与当前市场对于房地产市场出现的一些乐观情绪相关。在前期抵押贷款利率的下行以及部分地区行政限制松动的背景下，3月国内房地产销售数据出现了回暖态势，房地产施工也大幅提升。

可以看出，在经济下行压力得到缓释的背景下，决策层依然将防止房地产泡沫积聚摆在十分重要的位置。而且此次会议再次提及加快推出房地产长效机制，在笔者看来，在今年大力度减税降费的背景下，意味着房产税有望加快推出，不仅有助于缓解短期财政压力加大，是推动财税改革与长效机制的重要一环，在大规模减税的背景下，也不会增加整体税负提高的质疑，推行的时点更为适宜。

六是制度性改革被予以要义。本次政治局会议更加重视结构性问题与制度性问题，在改革方面，提到“要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。”在笔者看来，今年资本市场情绪乐观，兑现乐观情绪后续更多的会依靠制度性改革。同时会议强调“要以高水平对外开放促进深层次改革，扩大外资市场准入，落实国民待遇”，也是释放了开放的信号。而此前，发改委通过新型城镇化计划，意味着未来或将通过制度性的建设巩固经济向好势头，而短期政策调节的阶段性作用已经达到，进一步宽松政策必要性降低，或暂时告一段落。

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