九鼎系抛弃绝味鸭脖后再现减持 江山欧派净利率下滑存治理风险

尽管2018年营收净利同比双双上涨，江山欧派近三年来销售净利率却不断走低，最近一个年份毛利率更是降低2个百分点

《投资时报》记者 王宏

不知何时，“欧派”成为了中国诸多家居品牌商喜欢标注的抬头，就如同“普罗旺斯”或者“优美胜地”之于房地产项目名称的诱惑力。不过，由蒋雯丽代言的“幸福家，欧派门”广告，还是让众多消费者记住了位于浙江衢州的江山欧派（603208.SH）。

很可惜，因股东九鼎系抛出的减持计划，这家以木门为主业的上市公司最近难言幸福。

根据江山欧派此前发布的财报，该公司2018年营业收入和净利润同比双双上涨。东兴证券（601198.SH）也在最近的研报中提及，该公司正在不断挖掘优质客户，且随着精装修比例提升，其有望在木门工装领域获得更广阔的发展空间。

然而有人显然已等不及了。随着九鼎系抛出减持计划，这只上市刚满两年的次新股，或将迎来一轮调整。

江山欧派如何看待九鼎系的减持行为？后者未来是否会进一步清空所有持股？《投资时报》记者数次尝试与该公司沟通，但电话一直未能接通。

九鼎系已半清仓减持

江山欧派于4月16日发布公告，称已收到股东周原九鼎、泰合鼎银的减持计划告知函，减持共计不超过505.76万股，占公司总股本的6.26%。目前上述两家机构持股数量共计505.76万股。

周原九鼎、泰合鼎银为一致行动人，同属于九鼎系。招股书显示，上述两家机构实际控制人均为苏州昆吾九鼎投资中心。后者主要从事私募股权投资管理业务，是九鼎投资（600053.SH）的全资子公司。

招股书显示，2010年10月，周原九鼎以5380万元的资金入股江山欧派，占总股本17.5%。一年后周原九鼎又将其持有的4.37%的股权转让给泰合鼎银，两家机构持股比例仍为17.5%。对于九鼎系的入股，江山欧派解释称是引入私募股权基金融资，并改善公司治理结构。

经上市后股权稀释，九鼎系持股数量变成了1060.6万股。按照江山欧派上市时最高达到70.22元/股的股价计算，九鼎系持股市值一度达到7.45亿元，浮盈超过6.91亿元。即使按照江山欧派目前（4月18日）37.8元/股的股价计算，九鼎系持股市值也达到4亿元，浮盈超过3.46亿元。

江山欧派于2017年2月10日上市，首发限售股解禁日为2018年2月12日。而就在一年解禁期刚刚到期时，九鼎系就开始陆续减持。

Wind数据显示，自原始股解禁后，周原九鼎和泰合鼎银先后通过减持合计套现1.46亿元。交易均价在36元—20元之间，其中泰合鼎银在4月15日减持股票交易均价为25.03元，较江山欧派当日收盘价37.02元折让近三成。

在减持公告中，九鼎资本表示减持计划系基金出资人资金需求自主决定。在减持期间，九鼎资本将根据市场情况等因素选择如何实施股份减持计划。

在最近一次4月15日的减持后，周原九鼎与泰合鼎银剩余合计持股505.76万股。相较于上市之初的持股数量，九鼎系已经半清仓式减持了江山欧派的股份。

净利率连年下滑

此前，九鼎系也曾清仓式减持过绝味食品（603517.SH）、博士眼镜（300622.SZ）等企业。市场分析称九鼎系的减持，与公司本身经营状况有一定关系。其中绝味食品旗下加盟店就多次被媒体曝光食品安全问题，对上市公司本身也产生了一定的负面影响。

而根据江山欧派日前公布的2018年年报显示，公司报告期内实现营业收入12.83亿元，实现扣非后的净利润1.23亿元。但该营收规模在同行业上市公司中并不算太出色。截至4月18日，江山欧派每股报收37.8元，总市值为30.55亿元。

《投资时报》记者注意到，江山欧派近三年来销售净利率不断走低。2016年至2018年，该公司净利率分别为14.27%、13.68%和11.59%，最近一个年份毛利率更是降低了2个百分点。

一般而言，销售净利率反映了公司对产业链上下游的议价能力，也反映了公司未来的盈利空间和发展空间。而净利率的下滑往往意味着公司产品利润空间压缩，未来可能存在盈利能力下降的风险。

与此同时，江山欧派还存在着法人治理结构风险。在公司上市前，吴水根持股比例为38.78%，为公司实际控制人；王忠、吴水燕分别持有30.52%和13.2%股权，二人与吴水根系亲属关系。三人为一致协议行动人，合计持股82.5%。

即使上市后股权被稀释，吴水根的持股比例仍高达29.08%，王忠、吴水燕则分别持股22.89%和9.9%。三人合计持股比例为61.87%，控制了江山欧派大部分股权。

从董事席位看，江山欧派目前设立4个董事席位，吴水根、王忠与吴水燕就占据三席。该公司在招股书中就曾做出风险提示，表示公司控制人吴水根及近亲属持有公司较高的股权比例，通过行使表决权和管理职能对公司经营、人事、财务等方面控制，可能在一定程度上损害公司及中小股东利益。