华泰宏观：Q1经济增速持平前值 继续看多人民币资产

来源：金融界网站

Q1经济增速持平前值，继续看多人民币资产（华泰宏观李超团队3月经济数据快评）

【1】一季度经济增速持平前值，外资流入预期+信息杠杆继续助推股市

今年一季度GDP增速为+6.4％，持平去年四季度，与我们预期一致、高于Wind一致预期0.1个百分点。政府工作报告将今年经济增长目标下调至6.0％-6.5％，我们预计由于制造业投资、消费、进出口增速存在下行压力的影响，今年经济增速可能较去年小幅回落，但基建投资如期反弹，地产投资超预期继续维持高位，经济完成增长目标概率较高。 我们认为政策总基调仍将以稳为主，上半年政策将着力改善小微企业经营环境、并应对可能的失业率上行问题。我们认为近期股市上涨主要源自外资流入的助推，信息杠杆放大了股市赚钱效应、带来散户入市，可能进一步推高市场，继续看多人民币资产。

【2】3月工业增加值表现较强受企业开工影响

3月工业增加值当月同比+8.5％，当月反弹与我们预期一致，但反弹幅度超出市场和我们的预期。2018Q1~2019Q1，工业增加值的季度均值分别为6.6％、6.6％、6.0％、5.7％、6.5％。今年2月下旬~3月，春节过后，企业逐渐开始返工，3月份工业生产当月的反弹与PMI的较强表现一致。我们认为经济需求侧仍存在下行压力，对应未来制造业生产端较难出现大幅复苏，今年全年工业增加值中枢大概率仍低于去年，预计4月工业增加值同比增速较3月份回落。根据统计局表述，今年一季度移动通信基站设备、城市轨道车辆、新能源汽车产量同比分别增长153.7％、54.1％、48.2％，新产品新业态增长态势较为明确。

【3】3月社会消费品零售总额增速8.7％

3月社会消费品零售总额增速为8.7％，较上月回升0.5个百分点，一方面因CPI走高推升消费名义值，另外，历史数据显示，3月消费增速一般均环比回升，主因季末企业有动力增强促销力度。结构方面，受春节因素负面影响较大的地产后周期相关消费相比上月改善，符合我们预期，汽车消费增速仍为负值且再次回落，今年销售仍不景气。一季度，最终消费支出增长对经济增长的贡献率为65.1％，出现逆季节性回落，消费具有较强的顺周期性，我国经济仍为投资驱动，消费贡献率降低体现投资驱动的效应有所发力，但整体看，我们认为经济缓慢下行的情况下，消费仍无大幅上行动力。

【4】1-3月固定资产投资累计同比+6.3％

1-3月制造业投资累计同比+4.6％，较前值回落；基建投资（统计局口径）累计同比+4.4％，较前值延续上行；地产投资累计同比+11.8％，较前值继续小幅上行。1-3月整体固定资产投资累计同比+6.3％。

一季度制造业投资较去年全年有较明显的下行，与我们预期一致。我们认为实体需求仍存下行压力，中小企业融资情况未见根本性好转，可能继续对制造业投资形成制约。中央经济工作会议把推动制造业高质量发展放在2019年重点工作任务的第一位，目前高技术制造业和传统制造业投资增速已出现较明显分化；同时强调要解决好民营和小微企业融资难、融资贵问题，明确了供给侧改革重心转向降成本和补短板方向。政府工作报告强调全面降低企业成本，我们认为相关政策力度较强，有助于减轻企业负担、提高企业盈利，一定程度上对冲制造业投资中枢的下行压力。

一季度基建投资如期出现反弹。从去年底以来，国家发改委批复项目体量同比有较大增长，高铁、机场、轨交等方向基建投资项目储备较为充分；地方政府专项债从年初就启动发行，保障了基建投资资金来源。1-3月铁路投资增速为+11％、明显高于去年中央经济工作会议指出我国现阶段投资潜力仍然较大，要加快5G、人工智能、工业 互联网、物联网等新型基础设施建设步伐，我们认为以上方向将是中长期基建补短板的重要发展方向。我们预计二季度基建投资增速有望进一步回升，全年基建投资增速可能在+10％左右。

【5】1-3月地产投资同比增长11.8％，预计为建安和土地购置共同带动

1-3月份，全国房地产开发投资23803亿元，同比增长11.8％，增速比1-2月份提高0.2个百分点。房地产投资继续维持较高增速，我们认为有两个方面原因，一是土地购置支出滞后计入房地产投资的因素仍然没有消失，但从财政数据的国有土地出让收入来看，未来这一部分应该有较为明显的下行压力（1-3月国有土地出让收入增速为-9.5％）。二是建安投资相比去年有所回升，1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积同比增长8.2％，增速比1-2月份提高1.4个百分点，比去年全年提高3个百分点。1-3月份，商品房销售面积同比下降0.9％，降幅比1-2月份收窄2.7个百分点，商品房销售额增长5.6％，增速提高2.8个百分点。3月份受到春节后累计需求集中释放的影响，销售明显回暖。目前，各地房地产政策还没有限购、限贷等实质性放松，未来地产销售继续向好还需等待政策确认。