业绩逆势上涨 应收款逾期增加 通达电气的IPO之路

“在下游企业整体业绩下滑的情况下，通达电气的业绩却一路逆势上涨，此番闯关IPO前景几何？”《投资者网》吴微近日，广州通达汽车电气股份有限公司（以下简称：通达电气）提交招股说明书，拟登陆主板。招股书显示，通达电气主营业务是为客车、公交车提供车载电子系统、通气系统与多媒体系统，下游客户多为知名车企。业绩逆势上涨、应收款逾期严重近年来，高铁的建设无疑对客车市场产生了冲击，曾经春运的主力，已慢慢被高铁、私家车所取代。数据显示2015年至2018年全国客车销量分别为59.47万辆、54.3万辆、52.7万辆、48.5万辆，呈现逐年下滑态势。下游市场逐渐萎缩，通达电气却在逆势扩张，在2015至2018年间营业收入年均复合增长率高达40%，净利润也在高速增长，2015年、2016年、2017年与2018年1-6月份，通达电气的净利润分别为，0.65亿、1.04亿、1.42亿与0.54亿。

数据来源：招股说明书与营业收入和净利润增长相反，通达电气回款能力却在逐年减弱，2016年后应收款增长明显高于营业收入的增长，2018年上半年应收款已达到4.25亿，超过同期营业收入的3.88亿。通达电气应收款在流动资产中的占比也明显高于招股书披露的同行业公司，在行业中处于较高水平。除了应收款快速增长外，通达电气应收款逾期率也在逐年上涨，2018年1-6月份有近一半的应收款逾期。虽然应收款逾期对回款影响不大，但巨额应收款无法按期收回，必然会影响到通达电气的现金流，使得企业不得不通过融资进行再生产，从而增加了财务费用与经营成本，影响到企业的持续发展。应收款高速增长，近一半应收款逾期，通达电气为了上市而实行的重销售轻回款的高增长商业模式恐难以继续维持。行业严冬，下游客户普遍亏损虽然通达电气在招股书中称，客车市场需求旺盛，行业不存在周期。然而，受高铁与私家车普及影响，客车市场下滑明显，通达电气下游客户盈利能力普遍下滑，部分企业亏损严重。

数据来源：Choice以通达电气近年前2大客户为例，比亚迪（002594）、宇通客车（600066）净利润最近3年均出现下滑，其中专做客车的宇通客车（600066）同期营业收入也出现了下降。通达电气的其他主要客户安凯客车（000868）、金龙汽车（600686）更是业绩大幅下滑，亏损严重。2017年新进前5大客户的珠海银隆也已陷入债务危机而被迫停产，这无疑会对通达电气未来的业绩产生不利影响。此外，新能源补贴政策的调整，更是给已步入严冬的客车行业雪上加霜。

数据来源：招股说明书2019年3月25日，发审委发布的《首发业务若干问题解答》中明确指出，将加强对首发企业行业的审核，若受行业周期影响或行业政策变化造成企业主要指标恶化的IPO企业，或不予签发批文。财务指标恶化，通达电气为何要“闯关”IPO呢？招股书显示，通达电气原为邢映彪、陈丽娜夫妇所有的家族企业。为了将企业做大做强，在通达电气成立20多年间共进行了14次定增，邢映彪、陈丽娜夫妇多名家族成员与企业高管参与了定增。招股书显示，目前通达电气自然人股东已高达90多人。而此前在新三板，通达电气鲜有交易，股东缺乏套现渠道。针对文中提及的财务与股权疑问，《投资者网》已咨询通达电气董秘办，截至4月8日，未收到对方回复。（思维财经出品）■（本文内容仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资须谨慎）