历史15次“金融危机”解析，下次将何时爆发？（2）

避免危机，最好的方法是研究、或经历危机！

【4】美国金融恐慌

1837年，美国时任总统安德鲁·杰克逊，出于发展美国经济的目的，而决定关闭第二合众国银行。但，这一举措却引发了美国金融恐慌。

金融，可以创造财富，亦可以催生泡沫。一个国家金融泡沫的破灭，可以颠覆这个国家，甚至于这个世界，尤其在金融关联性如此强烈的现代社会。

安德鲁·杰克逊，美国第7任总统，他曾是佛罗里达州州长、新奥尔良之役战争英雄、民主党创建者等。杰克逊是美国历史上，第一位平民出身的总统，他从一名边区律师起家，当过众议员、参议员、州最高法院法官、州民兵少将等。

19世纪早期，美国联邦政府没有自己的中央银行，因此就没有纸币，而联邦政府的货币供应仅限于各种铸币。

此时，纸币是由数以千计的各州批准的银行发行的银行券。这些银行券信誉，因银行的不同而不同，从可信赖的卓越银行券到骗子银行券，都在市场上流通。

1791年，亚历山大·汉密尔顿，设立美利坚合众国第一银行，以整理联邦政府财政。

1816年，詹姆斯·麦迪逊，授权成立合众国第二银行取代了第一银行。合众国第二银行时效为20年，成立的目的是——减轻1812年战争所导致的经济问题。

合众国第二银行，创立了统一的国家货币、单一的汇率等，它一度成为美国最大、最好的钞票发行者。其实力强大，资本达到了美国政府财政支出的1倍多，拥有全国20%的货币流通量，在各州设立了29个分行，控制着各州的金融。

1829年，安德鲁·杰克逊总统上台，他认为第二合众国银行的信贷问题，影响了美国经济的发展。而来自民间、政界的反对者，亦认为这家银行代表着少数富有阶层的利益。

1837年，美国时任总统安德鲁·杰克逊，出于发展美国经济的目的，决定关闭第二合众国银行。但是，意外的是此举引发了多米诺效应，从而引爆了全美范围的经济大恐慌。

第二合众国银行，考虑到许多州银行立法仓促、运营中存在很多隐患，所以拒绝接受它认为经营不善的银行的票据，以维护自身的稳定。此举则削弱了公众对它的信心，因为人们更喜欢信贷宽松、要求不严格的州立银行。到了19世纪20年代中期，许多美国人都不再接受第二银行。

于是，杰克逊决定关闭第二合众国银行，为了使美国经济摆脱其严格的控制。作为关闭合众国第二银行的策略第一步，杰克逊从该行撤出了政府存款，转而存放在州立银行。这些州立银行，因此迅速被杰克逊的政治对手们称为“被宠幸的银行”。

州立银行，增加了存款基础，但它们不重视授信政策，因而可以发行更多的银行券。州立银行也以房地产作担保，发放更多的贷款，但房地产是缺乏流动性的一种标的。如此一来，最痛恨投机和纸币的杰克逊总统，所实施的政策意想不到地，引发了美国首次由于纸币，而引起的巨大投机泡沫。

具讽刺意味的是，这次泡沫中许多土地，都是联邦政府卖给居民或投机者的。1832年，政府的土地办公室销售总额为250万美元，到了1836年这一数字达到了2500万美元。

同时，美国又颁布实施了自由银行法，自由银行法允许最低资本金为10万美元的任何人，都可以建立银行，没有任何其他的要求。并且，各州的申请手续也已大大简化，于是银行如雨后春笋而起。但是，草率地创办银行，也带来了诈骗猖獗、业务品质低劣等等。

对此，杰克逊的应对策略是，将投机活动拦腰截断。他将《铸币流通令》作为一个行政命令签署，要求除极个别情况外，以后购买土地都必须用金币或银币支付。此举，杰克逊希望会阻止全国的投机活动。但是，不止于此，这些措施还对美国经济起到了“紧急刹车”的作用。

1836年，国会决定将大部分的贵重金属，从第二合众国银行中取出，转移到各个州政府使用。此外，杰克逊还下令财政部从1837年2月份开始，每个季度都从财政部在第二合众国银行的存款中取出900万美元，根据各州的人口按比例分配给各州。

然而，杰克逊的所有措施，都只是为了健全他所认为的金融业，其最后的结果令他大出意外。

由于对铸币的需求激增，银行券的持有者开始要求用银行券换取金银铸币。然而，银行的贵重金属存贮都不足，为了筹集急需的钱，不得不尽快收回贷款。后来贵金属越来越显不足，导致银行无力兑付发行的货币，进而不得不一再推迟。

由此，美国的经济恐慌开始产生了！

此时，第二合众国银行由于之前过多地发行了纸币，巨量的兑付请求几乎耗尽了它的资源。同时，该银行延期申请遭到杰克逊总统拒绝，因而被迫缩身成了一家州立银行，并停止了一些贷款发行。

恐慌，同样严重地削弱着州银行。很多实力较弱的银行，因为黄金储备较少纷纷破产，没有倒下的银行开始纷纷拒绝偿还贷款。

1837年底，全美的所有银行，至少是那些还没有破产的银行，都终止了金币兑付。

英格兰银行为避免黄金流出国门，开始提高利率。这导致英国的棉花进口量下降，进一步影响了美国的经济。

因为英国国内的利率升高，所以英国投资者不再愿意将钱投入到美国证券。这些，对华尔街证券无疑是雪上加霜。于是，美国陷入了严重的人为货币流通量剧减的境地。

于是，股票价格复仇似的开始下跌，破产很快蔓延至所有的行业，全美90%的工厂关了门，失业率奇高，还有成千上万的人失去了自己的土地。

几个州的州政府，试图为它们的债务进行再融资。但是，他们发现市场上根本没有人愿意购买它们的债券。

政府的收入1836年达到5080万美元，但1837年却只有2490万美元。杰克逊的联邦政府不欠债的美好愿景一去不复返了，美国历史上首次进入了萧条时期。

此次金融恐慌，一直持续到1848年加州发现巨大的旧金山金矿，美国经济情况才逐渐开始好转。

纵观危机本身，领导者需要以谨慎、专业、科学的态度求变革，大刀阔斧虽然大快人心，但也容易引发副作用。

【5】华尔街恐慌

1907年，美国华尔街发生恐慌，整个事件由“两个投机者，试图操纵一家铜矿公司股价，最终失败。此外，一家信托公司因此事而倒闭”这件小事引发。

可见，大危机都是由小事件引发，最终发生蝴蝶效应，甚至演化为全球危机。

20世纪初，美国经济正处于新一轮的迅速上升期。当时，美国铁路、重工业大发展，电力、汽车、化学等新兴工业也纷纷崛起。

此时的美国，可谓欣欣向荣。1902年至1907年，美国发电量从48亿度增至106亿度；1900年至1907年，世界汽车产量由7000辆增至84000辆；1905年至1907年，美国建成25000公里铁路、使用860万吨钢轨、生产2万台蒸汽机车和69万节车厢。

然而，美国经济的大繁荣，让企业对资本的需求也如饥似渴。这一时期，很多个人企业转变为股份公司，纷纷发行掺水股票，以从中牟取暴利。

此时，大量的欧洲资本，通过提供短期信贷来资助创业投机。两组数据可说明：“1906年海外资本对美国的投资达5亿（约合现在1200亿）美元，1905年至1906年英法两国拥有的有价证券70%至75%为海外债券”。

然而，对资本的渴望，促使美国机构、个人投资者过度举债。此时便诞生了一个金融机构——信托投资公司。

当时的信托投资公司，与现在的投行一样，享有许多商业银行不能经营的投资业务，但却缺乏政府监管。这便导致了信托投资公司可以没有限制的、过度的吸纳社会资金，以投资于高风险、高回报的行业和股市。

1906年，纽约一半左右的银行贷款都被信托投资公司，作为抵押投在高风险的股市和债券上。如此，毫无监管的信托投资公司将金融泡沫越吹越大。

1906年4月，美国旧金山发生大地震，对美国造成了严重的破坏。此时，大量的资金被投入到旧金山重建工作上，就连作为美国金融中心的纽约也一度现金告急。

加之，此时爆发了布尔战争、日俄战争。为弥补战争造成的巨大损失，欧洲各国央行普遍提高利率，这便导致了大量黄金资本迅速从美国回流至欧洲，为后来的华尔街恐慌雪上加霜。

终于，坏消息传来了：1907年6月纽约市市政债券发行失败；7月铜交易市场崩溃；8月洛克菲勒的美孚石油公司被罚款2900万美元；9月股市已下跌近25%；10月尼克伯克信托投资公司遭到破产清算。

1907年10月，当时美国第三大信托公司，尼克伯克信托投资公司对联合铜业公司收购计划失败。市场传言，尼克伯克信托投资公司即将破产，于是第2天这家信托投资公司就遭到了挤兑。

尼克伯克信托投资公司，成为了第一张倒下的多米诺骨牌。尼克伯克倒闭后，银行对于信托业产生强烈不信任感，银行要求信托公司立即还贷。此时，受到两面催款的信托投资公司，只好向股票市场借钱，借款利息一下冲到150%的天价。同时，恐慌也让银行出现“惜贷”现象，于是美国市场资金流动性停滞。

恐慌如病毒，迅速传染了整个纽约。惊恐的存款市民在各个信托投资公司门口彻夜排队，以等候取出他们的存款。道琼斯工业指数最低一度达到57.56点，较历史最高103点相差近45%。10月24日，股市市场几乎陷于停盘状态。

此时，包括尼克伯克在内的、参与铜矿股票投机的8家纽约银行和信托公司，在4天内相继破产。

蝴蝶效应引发恐慌向全美蔓延，甚至波及全球市场。在这场危机中，美国共有300多家信托公司倒闭。

顿商学院教授Sean D。 Carr在作品《1907年大恐慌》中这样评论：“全世界处在经济崩溃的边缘，风暴中心是纽约金融区。尽管当时美国企业盈利迭创记录，整体经济持续增长，但美国股市却一泻千里，股价大幅跳水，券商纷纷倒闭，利率一飞冲天，纽约市政府无法发行债券，纽约证交所差点关门大吉，银行挤兑风潮席卷全美。”

1907年，美国金融陷入危机，但此时没有美联储的存在。于是，就有了金融巨头约翰·皮尔庞特·摩根，即JP摩根公司创始人（摩根当时资产达13亿美元，可谓富可敌国）组织一个由银行家组成的联盟，向需要资金的金融机构提供贷款，购买他们手中的股票。

起初，摩根注入了自己的资金以解燃眉之急，后来罗斯福政府给了摩根3500万美元（约现在5.5亿美元）的政府基金使用权用以缓解危机。

1907年11月，恐慌逐渐降低，信贷又开始扩张，12月美国利率创下新高后回落。由于美国经济的回复，市场立刻开始了新一轮快速的上涨，1908年道指重新返回100点。

关于1907年的恐慌，Carr教授在书《1907年大恐慌》中试图揭示了”完美风暴“的7大元素：

①系统式架构（System－like architecture）：复杂性使得我们难以了解正在发生的事，且难以理解事物间的联系，而正是这些联系使危机得以传染扩散；

②经济繁荣增长（Buoyant Growth）：经济扩张导致对资本与流动性的需求上升，并造成过剩，最终必须被纠正；

③安全缓冲不足（Inadequatesafety buffers）：在经济扩张阶段后期，债务人与债权人均过度举债，降低了整个金融系统的安全系数；

④逆向领导力（Adverse leadership）：公共与民营领域的领袖人物实行的政策增加不确定性，从而打击市场信心，提升风险；

⑤实体经济震动（Real economic shock）：不可预见事件打击经济与金融体系，导致投资者与储户对经济的整体看法发生逆转；

⑥不必要的恐惧、贪婪及其他行为偏差（Unduefear，greed，andotherbehavioral aberrations）：对经济的整体看法超乎理性，从乐观一变为悲观，导致下滑曲线自我强化。坏消息越多，导致坏消息的行为也越多；

⑦集体行动失败（Failureofcollective action）：在灾难面前，即便人们出于最良好意愿而采取的行动亦不足以撼动危机。

作者指出，我们要对这7大元素有所省察，不仅要注意探究每个单一元素，更要将其集合起来，了解元素间如何互动导致危机，从而不仅可以诠释金融危机，甚至可以预见未来的危机。

【6】经济大萧条

1929年，距离沃伦·巴菲特出生差1年，距离乔治·索罗斯出生也差1年。

1929年，华尔街“投机之王”杰西·利弗莫尔52岁，欧洲证券教父安德烈·科斯托拉尼23岁。

1929年，美国股市大崩盘，此次崩盘对金融市场意义深远，其历史借鉴意义也最为深刻。

1929年至1933年，美国发生了一场场经济危机。此次危机简直就是一场灾难，它造成了美国经济的严重衰退，史称“大萧条”。

这次经济萧条，是以农产品价格下跌为起点的：首先发生在木材的价格上（1928年），这主要是由于苏联的木材竞争的缘故，但更大的灾难是在1929年到来的，加拿大小麦的过量生产，美国强迫压低所有农产品产地基本谷物的价格。

1929年10月24日，美国迎来了一个“黑色星期四”。这天美国股市崩溃了，一夜之间从顶部跌入深渊，股票价格下跌快的连股票行情自动显示器都跟不上。

1929年10月29日，美国又迎来了一个“黑色星期二”。这天纽约股市暴跌到极点。此后，短短两周内，共有约300亿美元的财富消失，这相当于美国在第一次世界大战中的总开支。

随着股票巿场的崩溃，美国经济随即全面陷入了毁灭性的灾难中。更可怕的是危机的连锁反应：疯狂挤兑、银行倒闭、工厂关门、工人失业等等。造成成千上万的家庭，因交不上按揭房产的月供，而被赶出家门。因此他们只好用木板、旧铁皮、油布，甚至牛皮纸搭起简陋的栖身之所，有些甚至露宿街头，四处流浪。

1919年，第一次世界大战结束后，新设备、建设等市场需求都很疲软，经济增长的很缓慢，可供投资的领域很少，企业的闲余资金开始流向证券市场。

大量的资金进入证券市场后，股票价格便出现暴涨，股价以几倍于实际价格的价格在买卖。从而，导致了严重的股市泡沫。

1929年10月前，华尔街股市持续了7年的繁荣。到了1929年9月初，有一位统计学家预言：美国将出现空前规模的大萧条。因此琼斯指数随即下跌约10点，不过随后胡佛总统声称：美国经济从根本上看很健全，于是股市再次大规模攀升。但是，此时整个华尔街已笼罩了一种警觉气氛。

10月24日，这天出现了一次空前的股票抛售风潮。在这一天内，就有12894650股股票易手。

10月28日，股指狂泻13%。

10月29日，股市崩溃达到极点，有1638万股股票易手，股指再跌22%，再次打破历史记录。

此期间，尽管一些金融巨头曾试图挽救股市，如摩根公司代理人理查德·惠特尼一举吃进一万股钢铁公司股票等，但无济于事。

股市狂泻，一直持续到1932年中期，历经长达34个月。期间，道琼斯工业指数下跌了87.4%。跌幅最大的行业是冶金、机械、汽车、电力、化工等股票，其跌幅均在90%以上。

纽约的股市暴跌后，危机波及到英国、德国、法国、比利时、奥地利、瑞典、挪威和荷兰等市场，引发了一场大规模的、持久的股市下跌风潮。从那时起世界金融和经济发展，都陷入了长期的萧条之中。

1932年7月，股市到达历史低谷，到1954年才回到了1929年的最高水平。实体经济方面，美国GDP从1933年的2036亿美元降至1415亿美元。此外，美国企业倒闭了85600家，工业生产降幅55.6%，进出口减少77.6%，银行倒闭了10500家，占总数的49%，失业率达到25%。

关于1929年大萧条产生的原因，美国著名经济学家弗里德曼认为：对于这场大萧条，美联储负有不可推卸的重大政策责任。在大萧条时期，一些银行的倒闭非常有可能引发连锁反应，美联储本应及时干预，恢复公众的信心，但美联储偏偏默许了银行的倒闭，未采取任何强有力的行动，终于酿成了金融系统近乎完全崩溃的局面，于是就出现了【倒闭→挤兑→倒闭】的恶性循环。由于【流通现金/存款】比率和【准备金/存款】比率的增加，降低了【货币乘数】，因而急剧地使货币存量减缩。

所以，弗里德曼认为大萧条的产生与美联储的政策直接相关，因此应运用货币政策的调整来解决大萧条的问题。这种解释后来成为了大萧条的主流解释。

关于1929年大崩盘，还有评论观点认为，美国1920年代是一个繁荣的时代，由于繁荣，所以消费需求是旺盛的。正是由于这种消费需求的旺盛，刺激了投资，并且借着旺盛需求的东风，生产者的投资与产品促销行为有过之而无不及。

因此，就出现了规模惊人的广告促销与分期付款赊销行为，这种使消费者“先花未来钱”的做法潜存着非常大的风险，一个是它刺激抬升了资本投资的规模，另外一个是消费者能否最终付清赊销款。如果不能付清款项，那么投资就不能获得合理补偿，巨大的投资规模就有可能导致经济陷于巨大的危机。

在这里，需要强调的是——分期付款赊销的广告促销等手段进一步造成了旺盛的消费需求，而这种需求又必然刺激投资的迅速增长。而当这种消费需求最终衰弱下来时，这些被消费需求抬举进场的资本，就必然陷于危机的困境。反过来说，如果没有这些旺盛的消费行为，就不可能有这么大的投资行为，也不就可能产生1929年的危机。

市场经济的每次危机，都是这样由高度的消费旺盛而引起，没有这种消费旺盛，就没有资本投入，也就没有危机可言。

资本以追求利润为唯一目的，但资本的这种目的及由此而引发的行为，必须要借助于一定的外在条件才能实现出来，这个外在条件，就是消费需求旺盛的拉动。

因此，当社会经济以消费为目的而形成一个热潮时，资本则在这个热潮中实施着自己的目的——利润积累。在此，消费为社会整体的目的，而逐利则是资本方面的目的——这是局部目的。