【千亿原创】科创板IPO受理提速 A股改革试验田处罚机制有待到位

自3月22日第一批科创板IPO被受理起始，据上交所科创板（kcb.sse.com.cn）信息披露，迄今已有50家企业被受理科创板IPO申报；其中第一批被受理的9家企业已经收到上交所的问询。所有信息公开透明，科创板作为A股改革试验田名不虚传。

国际章：作为A股改革试验田的科创板，其宗旨是探索实施具有A股特色的“市场化”机制，吸引留住高科技创新型企业在本土资本市场上成长壮大的同时，彻底解决A股IPO堰塞湖导致的股民被“割韭菜”问题.在IPO不再稀奇，供需平衡，甚至供大于需的情况下，IPO定价更加“市场化”。然而，除了准入市场端的改革，对应的监管处罚机制有待落实。

A股监管机构对保荐机构60万罚款上线有待上调

3月14日，香港证监会基于保荐人失职的理由对四大投行（瑞银、摩根士丹利、美银美林、渣打证券）开出了总计近8亿港元的高额罚单，其中瑞银在上市公司申请过程中未履行保荐人职责被处以3.75亿港币罚款，且暂时吊销瑞银从事上市保荐业务牌照一年，瑞银亚洲投行部董事总经理岑天所持牌照被暂时吊销两年。

以上四大投行此次涉及的三宗上市申请项目分别为中国森林控股有限公司（中国森林）、天合化工集团有限公司（天合）及一家因处于调查中尚未披露的公司。

在中国森林，天合上市申请中，瑞银分别为项目牵头保荐人和联席保荐人，存在严重的渎职问题。在中国森林上市申请过程中，瑞银没有就中国森林业务的多个核心范畴作出合理尽职审查，包括：没有核实中国森林的森林资产是否存在、没有核实中国森林集团的林权、没有核实中国森林是否遵守相关法律法规；同时，香港证监会也指出瑞银存在对中国森林集团森林资产的受保范围所作的尽职审查不足，对中国森林客户的尽职审查不足等问题。

作为天合上市申请的联席保荐人之一，瑞银介入天合尽职调查访谈中没有处理访谈中的预警迹象，访谈问题模糊不清。

作为中国森林上市的联席保荐人之一，渣打银行也因同样的原因被香港证监会处以罚款5970万港币。此外，摩根士丹利及美林也因天合上市过程中的尽职调查渎职等问题，被香港证监会分别处以2.24亿港元、1.28亿港币罚款。

国际章：虽然事件本身在香港资本市场上早有预期，但是香港证监会开出的以上罚单还是令市场人士咋舌。据港交所网站统计，2018年香港联交所共有205家企业IPO上市，筹资额2877.57亿港元，创出新高。其中，赴港的内地企业占到IPO项目数量的44%，集资额却占比高达95%。在此背景下，IPO券商保荐人的责任可谓十分重大。中国森林和天合的案例值得借鉴。

中国森林曾被称为国内三大私营自然再生林及人工森林营运商之一，主要业务为森林管理及可持续发展，以及采伐及销售原木，并在中国内地云南省及四川省拥有约171780公顷的森林。它于2009年12月登陆港交所，当时集资额达到16.8亿元，然而上市两年后公司便频频爆雷：从2011年1月行政总裁李春寒就在收市后配售所持近4%股权，套现3.99亿元，使得同月公司停牌，到毕马威发现公司2010年度账目不合规，再到李春寒因盗用公款被扣留，3.99亿资产遭到冻结....2015年中国森林因拖欠及无法偿还呈请人一笔总数约1691万美元之债务而最终宣告清盘，且已于2017年2月被港交所勒令除牌。

国际章：作为香港上市公司的保荐机构，其责任一般追溯到上市后的3年。这意味在上市后三年内如果被保荐的IPO项目爆雷，保荐人需受到监管部门的问责与处罚。相比之下，A股保荐人的处罚要轻得多。根据《证券法》第一百九十二条规定，保荐人出具有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的保荐书，或者不履行其他法定职责的，责令改正，给予警告，最高罚款上线为60万；没收业务收入，并处以业务收入一倍以上五倍以下的罚款，最多也就是几千万。

天合化工一案，企业在2014年6月上市，主要经营润滑油添加剂等业务，但是上市仅三个多月就被沽空机构Anonymous Analytics做空，市值蒸发314亿，此后沉寂于谷底，并在2015年停牌至今，距离退市日期所剩也不到3个月。股民被割韭菜。

国际章：沽空机构虽然是“人人喊打”的过街老鼠，但是也起到了“监督警示”上市公司的作用。目前A股没有所谓的沽空机构，但是媒体（包括自媒体）充分起到了“监督警示”的作用。上市公司的实际控制人及高管是媒体爆料的众矢之的，保荐机构往往被撇在外。

结束语：

保荐人对上市过程有颇大程度上的把控，如果有保荐机构进行的尽职调查工作未能符合标准而导致不适合上市的公司仍然获得上市地位的情况出现，这不仅是对市场相关投资者的不负责任，也将扰乱资本市场的良性发展。科创板作为A股改革的试验田，应该借鉴香港及海外成熟资本市场，处罚机制到位，做到严惩不贷。