《中国期货》| 李北新:金融服务实体经济,南华资本砥砺前行

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  【编者按】

  2018年四季度,民营企业经历了“冰火两重天”。起初个别自媒体宣称“民营经济应退出中国舞台”,从而引发市场大讨论;随后大股东质押危机及企业债危机相继出现,进而掀起“拯救民企”的呼唤。2018年11月1日,民营企业座谈会召开,中央最高决策层发出了支持民营企业发展的最强音。此后,各相关部委、地方政府纷纷出台政策措施支持民营企业发展,具体涉及融资支持、减税降费、放开准入、产权保护、公平竞争等诸多方面。

  近年来,期货行业通过设立风险管理子公司,不断尝试探索,初步形成了期货现货、场内场外多元共融发展的新局面,在促进民营经济稳健发展、解决民营企业实际困难等方面发挥了一定作用。据不完全统计,2013年业务试点以来,风险管理公司共服务客户2.43万个,其中,产业客户1.72万个,占比71%;民营产业客户1.49万个,占产业客户总数的86%。从各业务类别来看,仓单服务业务民营产业客户数为9960个,占比72%,业务规模达2415.70亿元,占比58%;合作套保业务民营产业客户数为242个,占比74%,累计交易420笔,占比84%;场外衍生品业务民营产业客户数为4719个,占比47%,累计名义本金为9866.82亿元,占比79%。

  《中国期货》2019年第1期“封面文章”邀请部分风险管理公司分享服务民营企业经验,以期为大家提供借鉴和参考。

  2018年,浙江南华资本管理有限公司(以下简称南华资本)完成场外期权名义本金近800亿元,同比增长10.57%。在2018年场外期权业务发展过程中,南华资本不畏艰难,砥砺前行,客户开户数量达到700多户,举办70多场企业培训,拜访客户次数超过450次,共开展18项“保险+期货”和交易所场外期权项目,与客户进行了深度交流。

  在服务民营企业方面,截至2018年年底,民营企业开户数量600多户,其中2018年民营企业客户数量为400户,有交易的客户数量为255户;承做商品类场外期权交易共692亿元,其中民营企业承做交易为560多亿元。南华资本服务企业主要有以下几种模式。

  01

  着眼产业风险管理需求,

  深入培训企业工具使用方法

  南华资本在与企业探讨研究中发现,目前多数现货企业对期权工具比较陌生,缺少理论基础和实战经验。为了让场外期权更好地服务产业,让更多产业链企业用好这个工具,南华资本采取了多项举措,持续开展市场培育工作。即通过优化开户手续、举办专项培训、组织企业宣传教育等方式,不断拓展产业客户参与场外期权的广度和深度,引导产业企业和机构利用期权开展风险管理和资产管理;通过举办期权培训会、产业交流沙龙等方式,为产业客户培养期权分析和策略人才,提升客户研究能力。

  2018年10月,南华资本场外衍生品团队到某贸易企业讲解场外期权并探讨合作模式,加深企业对场外期权的理解,发掘企业套期保值的需求和痛点。我们发现,对于签订了长协的贸易型企业来讲,利用期货进行套期保值的效果并不如人意。完成长协任务,同时维持利润,对企业来说是非常大的考验。如何与期货公司对接,利用期权市场进行贸易模式的创新,进而实现稳定盈利,成为贸易型企业面临的难题。

  南华资本场外衍生品团队利用场外期权这一工具,为企业设计了三项式领口期权,企业仅需支付少量的权利金甚至零成本,即可对冲部分价格出现不利变动风险。由于长协采用的是均价结算,使用三项式领口期权,可以将套保头寸锁定在一个区间内,实现了精准套保的目的。

  企业利用三项式领口期权完成了2018年后续长协的套保。根据企业反馈,采用场外期权套保,节省了大量盯盘时间,可以将目光专注于现货的贸易流转,只有价格大幅下跌时需要考虑追加套保的问题。因为场外期权套保仍处于尝试阶段,该企业只参与了部分套保,剩余货物仍采用了传统套保模式。相比之下,场外期权套保取得了更优异的成绩,也提升了企业2019年增加长协贸易量的信心。

  02参与交易所场外项目,引导企业学习掌握风险管理方法

  2018年,南华资本联合浙江某实体企业积极参与了大连商品交易所(以下简称大商所)场外期权试点项目,以有效解决该企业在日常运营中存在的存货减值风险,利用场外期权为其提供灵活、精准和个性化的服务。该试点项目中,主要交易品种为大商所上市的线型低密度聚乙烯。

  从近年我国聚乙烯行业的发展来看,聚乙烯价格的短期波动,可能是由于上游原材料价格如油价的连续暴涨,激发贸易商的短期炒作情绪导致成交放量,进而推动聚乙烯价格上扬。长期的价格波动,和聚乙烯的基本面供需相关,如农用薄膜销路不佳或者价格下跌,导致对聚乙烯的需求减少,从而对聚乙烯的长期价格走势造成一定影响。

  在聚乙烯企业经营过程中,首先,对于长期持有现货库存的企业,通过期货卖出套保和运用场外期权增加额外收益,来抵补仓储费用和资金利息,同时风险可控;其次,对于下游客户,因接到长期订单想锁定远月交货的原料价格,可借助期货和期权组合给予连续远月报价,在风险可控的情况下,帮助客户优化采购价格;最后,对于上游客户,在行情不断下行而面临销售压力的情况下,借助期权工具帮助其缓解库存压力,同时锁定合理利润是必不可少的风险控制办法之一。

  2018年7月,南华资本场外衍生品团队与试点企业共同申请大商所试点项目,其中商讨了项目品种、数量及其他一些交易要求,明确客户经营范围及实际业务需求,从而确定期权结构方案。8月初,针对项目做初步计划,从实际需求出发,结合行情走势;8月20日,试点企业向南华资本买入标的为L1901合约,执行价为9300元/吨的看跌期权,数量1000吨,主要为库存现货做套保。8月底,南华资本场外衍生品团队向大商所提交参与项目申报的备案材料,并通过备案。9月7日,试点企业预计十一假期时库存压力较大,成交第二笔执行价为9350元/吨的看跌期权1000吨。9月26日,L1901以盘面价9425元/吨结束执行价为9350元/吨的看跌期权,收回23.53元/吨的权利金。9月27日,试点企业表示随着下游棚膜旺季尾声,供应恢复较好,预计价格将面临较大压力,后续整体偏空,为规避市场价格波动所带来的不确定风险,试点企业入场两笔期权,执行价分别为9350元/吨和9330元/吨,各1000吨。11月,此次场外试点期权项目的头寸全部到期结束。

  

  南华资本培训江苏民营企业现场

  试点企业作为看跌期权买方,为库存现货做套保,第一笔和第二笔期权到期为虚值期权,期权上未获得赔付,但是由于现货价格较高,现货端获得了盈利;第三笔和第四笔期权临近到期时,期货价格下行,试点企业选择提前平仓锁住利润,取得较好盈利效果,共获得赔付245000元,弥补了现货端价格下行的损失。从期现套保的角度来看,期权的使用充分体现了其“锁风险,不锁收益”的特性,在行情上涨时帮助客户在现货端实现盈利。

  03深入企业产业链,发挥场外期权撮合交易能力

  南华资本在日常与企业的沟通中发现,很多企业对期权有所了解,也愿意使用期权工具进行更好的套保操作,同时对诸如价差期权和障碍式期权等奇异期权有很大兴趣,但通常奇异期权对冲较为复杂,买卖价差较大,买权太贵,卖权收取的权利金太少。

  2018年8月,郑棉1901合约与1905合约价差为-650,A棉花贸易企业认为价差合适,希望通过卖出执行价为-650的棉花1-5价差看跌期权收取权利金,以减少空头头寸的移仓换月成本。南华资本知悉后,积极在市场上寻找买家。此时,B棉花贸易企业判断棉花1-5价差仍将继续扩大,并愿意买入执行价为-650的棉花1-5价差看跌期权,这正好匹配了A企业卖出的头寸。南华资本成功撮合了双方的期权交易。

  本次交易中,A企业卖出价差看跌期权收取权利金54元/吨,B企业买入价差看跌期权支付权利金58元/吨,南华资本作为撮合方赚取权利金4元/吨。若无此次撮合交易,A企业卖出期权仅能收取权利金40元/吨,B企业买入期权需支付80元/吨。南华资本通过撮合交易帮助A企业进一步降低了移仓换月的套保成本,降低B企业期权权利金的支付,对于南华资本来讲,降低对冲风险,锁定收益。

  南华资本作为场外期权服务商拥有众多的交易对手,一方面可以通过期权复制手段为市场提供期权金融工具;另一方面,大量交易对手方拥有各异的需求,部分需求可相互匹配,南华资本可撮合交易。与复制期权相比,撮合交易的成本较低,能为交易双方提供更好的报价,南华资本的风险也可以对冲掉。

  04期现有效结合,为企业提供综合风险管理方案

  实体企业因为人才、资金管理等因素并不具备直接参与或者用好期货及其衍生品工具的能力。南华资本期现和期权团队根据企业个性化需求制订投资方案,为企业提供综合金融服务,在仓单质押、合作套保、基差交易和场外期权方面,全面推动产业龙头企业组合应用场外期权等衍生品工具,在规避市场风险的同时,使企业稳定经营,同时保持产业链领先的地位。

  浙江某化工企业,在购销两端都面临较大的价格波动风险,同时还面临较大的库存减值损失。南华资本在与该企业接触后,深入了解了客户的经营模式,多次到该企业进行实地调研,协助企业把握自身的风险敞口情况,为企业提供综合风险管理方案。

  2018年下半年,该企业已经采购了1000吨塑料,但尚未销售。南华资本充分考虑当时现货市场的实际情况,通过分析基差及基本面情况,为该企业提出了利用熊市价差策略进行保值的风险管理方案,以有效保护所采购产品的价格下跌风险。

  该熊市价差策略主要是由两个期权构成,通过买卖不同虚实值程度的期权构建低成本策略,能有效满足企业保护货物价格下跌风险的需求,同时无需支付保证金,有力地降低了企业风险管理成本。同时,南华资本给予该企业足够的灵活度,使得其可以根据现货出货情况,实时调整期权套保数量,更好满足企业实际风险管理需求。最终企业获得了12万元左右的场外衍生品收益。

  企业根据自身实际情况判断风险敞口头寸,从而选择符合自身需求的场外衍生品风险管理方案。企业通过买入看跌期权对库存进行套保,有效规避价格下跌风险,同时通过卖出虚值看跌期权降低风险管理成本,并最终取得了良好效果。

  实体企业在经营过程中面临着各种风险,南华资本通过深入了解客户,从而为客户设计出个性化风险管理方案,有效满足实体企业差异化风险管理需求。南华资本将坚持以服务实体经济为导向,不断提升自身专业能力,从而更好地服务各类实体企业。

  05内部业务融合,助力各板块业务共同发展

  南华资本在业务发展过程中,注重内部业务板块的融合,如场外衍生品业务和期现业务的融合,利用各自优势,助力各自业务发展。2018年,南华资本期现部门积极利用场外期权管理货物价格风险,以增加业务收益。以下案例是南华资本橡胶事业部在场外部门承做价差期权的具体介绍。

  2018年9月,当RU1901合约和RU1905合约价差为-400时,核算下来基本覆盖4个月的持仓成本(当前价位下“资金利息+仓储费”),对南华资本来说可以建立一个无风险套利头寸。而且,基于历史数据以及现有的橡胶绝对价格来看,1901和1905合约的价差很难长久维持在-400以下。

  目前市场上很难买到2018年生产的可交割全乳胶,而1901合约是2018年仓单上市的第一个交割月,南华资本考虑从1901合约上买入交割2018年生产的全乳胶标准仓单。统计橡胶1-5价差,最近三年最小值分别为-520、-635、-515。随着最近几年套利盛行,传统的仓单正套市场已经非常成熟,1-5价差极小值超过持仓成本的可能性越来越低。2018年1-5价差在-250至-400范围内。

  2018年8月31日,南华资本橡胶事业部卖出价差RU19011-RU1905看跌期权。当前价差为-370,执行价差为-420,权利金为31.67元/组,起始日9月5日,到期日12月7日。当1-5价差低于-420时,可以买1抛5;当价差无法在1月份交割前收敛获利时,可通过交割获取相对确定的投资收益。在该价差期权到期时,RU19011-RU1905价差为-275,获利31.67元/组的权利金,共63340元。

  该期权策略是基于橡胶买近抛远的期货策略。在当前价差并未达到期货理想的进场位置时,可以利用卖出期权策略,获取固定收益的回报(这是该策略最可能出现的结果)。由于是卖出期权,需要做好被行权后的预案,即能够处理以预设价格持有正套头寸的情况。

  06

  服务民营企业经验及建议

  一是深入产业链,挖掘客户潜在需求。场外市场潜在需求巨大,但尚未完全体现出来。近年来,场外业务发展规模逐渐扩大,发展时间接近五年。但与国外相比,我国场外业务仍处于发展阶段。市场参与者的接受程度虽然在逐步提升,即由原来的陌生至今会简单运用,但对于利用场外衍生品进行风险管理的策略选择及应用时机,还有非常大的进步空间。加之有些企业风险管理观念不强或相关人才匮乏,或对于自身所处市场环境及风险敞口尚不是很清晰,对于使用场外衍生品管理风险十分陌生。所以,这些企业具有巨大的潜在风险管理需求,可深入客户所在产业链,为其提供专业的基本面分析及行情分析,根据不同企业的痛点和需求,为其提供差别化的风险管理服务。

  二是创新产品设计,满足企业个性化需求。对于一些场外衍生品运用比较成熟的企业,自身风险管理需求十分清晰,从而对场外衍生品管理风险的精准度要求也非常高。一些普通期权可能无法满足其管理风险和收益的需求,创新产品设计就显得尤为重要。南华资本为满足客户个性化需求,不断进行产品创新,可为客户提供多种类型的期权,如欧式、美式、障碍式和价差期权等。

  三是积极申请交易所和政府等机构的场外期权项目。一般交易所和相关政府部门的项目可提供一定资金支持,可为有风险管理需求但资金匮乏的企业提供风险管理服务。形成项目试点或试点企业,助力企业管理风险的同时,扩大南华资本的市场影响力。

  (文章来源:中期协发布,作者系南华资本董事长兼总经理 李北新)

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