线上规模占比突破六成 是时候重估苏宁易购的价值了

作者：丹青

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

在零售业整体增速放缓的背景下，连续两年实现营收两位数增长，这就是如今的苏宁易购（002024.sz）。

苏宁易购刚刚发布的2018年年报显示，作为智慧零售的引领者，去年苏宁易购营收2449.57亿元，同比增长30.35%；商品销售规模3367.57亿元，同比增长38.39%。2018年，苏宁易购实现归母净利润133.28亿元。

更准确的说，伴随着智慧零售的成功推进，资本对于公司的价值不能再用传统零售的眼光来评判了。

智慧零售重构苏宁

苏宁易购缘何能够逆势增长？

这跟其转型智慧零售密不可分。

2017年，张近东率先提出了智慧零售理念——简单来说，就是指运用互联网、物联网，大数据和人工智能等技术，感知消费习惯、预测消费趋势、引导生产制造、为消费者提供多样化、个性化的服务，实体零售和传统电商都需要变革，实现线上和线下的融合。

具体运用到零售业，那就是通过互联网、大数据对整个零售链条进行改造，也就是说，智慧零售的过程就是一个全肌体的改造过程。

在此背景下，苏宁易购将融合后的互联网资源和技术反哺线下，通过嫁接、叠加互联物联、人工智能技术，改造和优化实体店面的商品展示、销售、支付和服务流程，打造零售新物种，再造零售新业态。

与此同时，苏宁的发展基因也从“＋互联网”、“互联网＋”发展到了双线融合的阶段。目前，苏宁易购着力打造的深入社区最后一公里的小业态——苏宁小店就是典型体现。这个苏宁小店未来显然不是普通的线下便利店，而是技术赋能的智慧门店，苏宁依托大数据平台和智能AI，在云端从中国零售行业超过4000万SKU中精选出2000种个性化产品推送至门店，精准契合消费者需求，满足即时消费需求。

在母婴领域，苏宁红孩子也是典型代表之一。如今的苏宁红孩子正在进行线上线下融合的打造，通过对商品、会员、促销、库存、数据服务等的分析打通，可以为用户提供更便捷的服务。

作为智慧零售的先行者，在物流方面，苏宁易购通过新技术的不断应用，自动化仓库的不断升级，提高物流运转效率，降低成本；在供应链方面，金融工具的多样化可以给合作伙伴更多的选择和支持。

基于这样的理念，通过整个生态系统和发展模式的改造，苏宁易购已经脱胎换骨，成为一家具有真正互联网基因的智慧零售公司。

目前，苏宁易购已经形成了涵盖苏宁易购广场、苏宁易购直营店和零售云加盟店、苏宁小店，以及专注于垂直类目经营的家电3C家居生活、母婴、超市等。

苏宁易购也因此被作为智慧零售的典型代表，被业界认为是打破了线上线下单边发展的局面，实现了新技术和实体产业的完美融合，是未来零售企业的发展趋势。

正是基于此，苏宁易购逆势上扬，在零售行业转型升级阶段依旧保持高速增长。

线上，苏宁全年保持了远超行业平均水平的发展速度。2018年苏宁易购线上平台商品交易规模为2083.54亿元（含税），同比增长64.45%。截至2018年年底，苏宁线上业务销售规模占比达到61.87%，成为拉动规模增长的强力引擎。而2018全年全国实物商品网上零售额比上年增长25.4%。苏宁的速度是行业平均水平的2倍多。

同时，苏宁易购的会员数量和活跃度也在快速增长。截至2018年12月31日，零售体系注册会员数量首次突破4亿，达到4.07亿。2018年12月苏宁易购移动端月活跃用户数同比增长43.25%，移动端订单数量占线上整体比例达到94.91%。

苏宁易购的估值该是多少？

长期以来，市场对于苏宁易购的估值，采用的是线上、线下业务分别分开估值，再加上物流、金融等资产的估值，最后相加而得一个总估值。

但是对于已经完成线上线下融合，并逐步输出零售能力赋能行业的苏宁易购来说，科技是支撑智慧零售发展的关键动力，也是核心竞争力之一。

目前A股市场中证监会信息技术近一年平均市盈率66.17倍数，而3月28日收盘时苏宁易购的动态市盈率只有13.73倍。简单计算，即使苏宁易购按照目前行业信息技术平均估值的一半计算，公司市值还有1倍的上涨空间。

如果说上述估值衡量一家智慧零售的企业并不适用，单看增长和未来的话，苏宁易购的估值增长同样可以自信满满。

2018年的苏宁易购同比增长30%以上，而且加上其在零售业的地位逐步巩固，在此背景之下，显而易见，苏宁易购的增长趋势还将持续。

通常而言，零售业的特征就是规模取胜，剩者为王。目前中国的零售业正在进行新一轮的整合升级，而苏宁易购作为先行者优势明显，2018年苏宁易购新增门店7819家，拥有各类自营及加盟店面11064家。不论规模还是增速，苏宁易购都达到了零售史上前所未有的高度。

这还不考虑苏宁易购对于线下场景的扩张，物流、金融基础设施的投入、研发的投入，这些显然都是获取未来增长和盈利的关键布局。

物流方面，截至2018年底苏宁拥有仓储及相关配套总面积950万平方米，拥有快递网点27444个，物流网络覆盖全国351个地级城市、2858个区县城市。2018年，苏宁投入使用46个生鲜冷链仓，覆盖179个城市，有效地提升了生鲜类商品的配送效率。

研发方面，苏宁易购2018年研发费用同比增长80.81%，研发人员数量同比增长52.57%。2019年初，公司正式成立苏宁科技集团，重点聚焦用户需求的深层次满足、全流程用户体验优化、供应链运作效率提升、全场景运营能力落地以及企业内部组织效率提升等。

在新机遇面前，当规模效应、生态红利开始成为确定性前景的情况下，苏宁易购成长前景值得期待。