谢逸枫：4万亿来了！房地产回暖一触即发！

　　文/谢逸枫

　　老谢去年底就预测过，宽货币会来，新增贷款增量暴涨不可避免。果然，2019年前2月的央行数据显示，新增银行贷款超过4万亿元，达到41145亿元，这是1987年以来过去41年历史最高同期纪录。一方面是市场流动性紧张，贷款利率高与中小企业经营困难。另一方面是去杠杆过于凶猛，经济数据下滑超过市场预期，实体经济低迷，面临严重的增速放缓与下行压力不断恶化。当前的经济形势，必须起动货币与财政政策的刺激，基建与房地产投资的增速才能保持高位上涨，稳定中国经济增长预期。

　　第一是前2月新增信贷超过4万亿元

　　前两个月人民币贷款增加4.11万亿元，同比多增3748亿元。其中，2月当月人民币贷款增加8858亿元，同比多增465亿元。分部门看，住户部门贷款减少706亿元，其中，短期贷款减少2932亿元，中长期贷款增加2226亿元；非金融企业及机关团体贷款增加8341亿元，其中，短期贷款增加1480亿元，中长期贷款增加5127亿元，票据融资增加1695亿元；非银行业金融机构贷款增加1221亿元。

　　2月末，M2同比增长8%。应该来说，今年M2增速继续保持平稳是前期货币政策效果的集中体现。同时，商业银行加大资金运用，表内信贷、债券投资和股权及其他投资增加较多，推动M2增速继续保持平稳。前两个月，表内贷款增加4.1万亿元，同比多增3748亿元；债券投资增加8727亿元，同比多增7715亿元；股权及其他投资增加8329亿元，同比多增3702亿元。

　　第二是住户贷款占比22.36%，住房贷款占比22.37%。

　　前两个月人民币贷款增加4.11万亿元，同比多增3748亿元。分部门看，住户部门贷款增加9192亿元，其中，短期贷款减少3亿元，中长期贷款增加9195亿元；非金融企业及机关团体贷款增加3.41万亿元，其中，短期贷款增加7399亿元，中长期贷款增加1.92万亿元，票据融资增加6855亿元；非银行业金融机构贷款减少2165亿元。说明住房贷款依然是银行主要信贷投资点。

　　老谢认为，信贷天量的背后原因：在于二个方面。其一是目前，监管政策严格驱动融资表外转入表内，成为业内认为银行信贷攀升将也越来越大的重要驱动力。其二是钱越来越多越来越贵，重要原因就是还债压力越来越大。根据有着“央行的央行”之称的国际清算银行（BIS）测算的结果，基于广义的信贷概念，中国社会债务水平到2015年底已经跃升超过250%。如果按照2017年GDP为82.7万亿计算，则中国社会债务水平最少为206.75万亿。

　　按照高盛和摩根士丹利的估算，中国总债务占GDP比重从2016年的277%升至2017年的284%左右。2017年债务增速出现了近8年中首次出现个位数增长。如果按照2017年GDP为82.7万亿计算，则中国社会债务水平为234.86万亿。这是清华大学发布的我国首份社会融资成本指数得出的数据，按照现在中国社会债务水平为200万亿元计算，如果按照当下社会融资平均融资成本为7.6%计算，全年债务利息就达15.2万亿。一年新增利息15.2万亿，几乎侵蚀掉全部的新增货币。

　　第三是1月信贷新增3.23万亿元。

　　2月15日，金融数据显示，1月份人民币贷款增加3.23万亿元，同比多增3284亿元，创单月历史新高。1月份社会融资规模增量为4.64万亿元，比上年同期多1.56万亿元。1月末，广义货币（M2）余额186.59万亿元，同比增长8.4%，增速比上月末高0.3个百分点，延续反弹走势。狭义货币（M1）余额54.56万亿元，同比增长0.4%，为有历史记录以来的最低值，增速分别比上月末和上年同期低1.1个和14.6个百分点。

　　第四是住户贷款占比30.64%，房贷占比21.57%。

　　央行数据显示，1月份人民币贷款增加3.23万亿元，同比多增3284亿元。人民币贷款方面，票据融资大增5000亿元。分部门看，住户部门贷款增加9898亿元，其中，短期贷款增加2930亿元，中长期贷款增加6969亿元。非金融企业及机关团体贷款增加2.58万亿元，其中，短期贷款增加5919亿元，中长期贷款增加1.4万亿元，票据融资增加5160亿元。非银行业金融机构贷款减少3386亿元。

　　2018年以来，央行多次宣布降准。2019年新年伊始，央行便开启全面降准1个百分点模式，向市场提供流动性，定向中期借贷便利（TMLF）操作展开实施，推动商业银行发行永续债补充资本等。

　　M2增速回升应从两个方面来看。一是央行适度增加中长期流动性供应。在2018年多次出台政策释放流动性的基础上，今年1月份再次降准释放流动性1.5万亿元，开展TMLF操作，完成2018年度普惠金融定向降准考核。这些措施都有利于保持流动性合理充裕。二是商业银行加大资金运用，表内信贷、债券投资和股权及其他投资增加较多，推动M2增速提升。

　　第五是2月信贷新增8858亿元。

　　3月10日，金融数据显示，2月M2同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期低0.4个和0.8个百分点。2月当月人民币贷款增加8858亿元，同比多增465亿元，预期9500亿元，前值32300亿元。同时，前2个月社会融资规模增量累计为5.31万亿元，比上年同期多1.05万亿元。2月当月，社会融资规模增量为7030亿元，比上年同期少4847亿元。

　　2月末，广义货币(M2)余额186.74万亿元,同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期低0.4个和0.8个百分点；狭义货币(M1)余额52.72万亿元,同比增长2%，增速比上月末高1.6个百分点，比上年同期低6.5个百分点；流通中货币(M0)余额7.95万亿元,同比下降2.4%。当月净回笼现金7986亿元。

　　第六是 房贷占比25.12%。

　　2月当月人民币贷款增加8858亿元，同比多增465亿元。分部门看，住户部门贷款减少706亿元，其中，短期贷款减少2932亿元，中长期贷款增加2226亿元；非金融企业及机关团体贷款增加8341亿元，其中，短期贷款增加1480亿元，中长期贷款增加5127亿元，票据融资增加1695亿元；非银行业金融机构贷款增加1221亿元。

　　单月季节因素影响消退，M2增速触底、M1增速反弹。截至2月末，M2同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期低0.4个和0.8个百分点；M1同比增长2%，增速比上月末高1.6个百分点，比上年同期低6.5个百分点。M2增速触及历史低点，主要原因在于单月季节因素影响消退，信用派生回落，且2月当月公开市场操作净回笼现金规模较大（7986亿元）。