荀玉根：1月份内资看不懂外资 现在外资看不懂内资

来源：金融界网站

1月4日上证综指2440点以来市场很火热，最开始市场流传着外资抄底的故事，1-2月陆港通北上资金确实大规模流入。上周我在香港和澳门路演，拜访了很多外资机构，有些随想。

1、1月份内资看不懂外资，现在外资看不懂内资

1月4日市场最开始上涨的时候，外资流入确实很明显，1月陆港通北上资金净流入607亿，受外资大幅流入影响，价值股如上证50单月大涨8％，历史上上证50单月涨幅超过8％的月份基本上都处在牛市的中后期。1月份我在大陆路演时，国内机构投资者纷纷疑惑：为何外资在2500点左右大规模买入A股？他们对中国基本面这么有信心？经过1月份上证50领涨后，2月以来创业板指大幅领涨。这次到香港、澳门路演时，外资机构都在问：为何内资疯狂炒作创业板？散户们都大举入场了吗？这真是很喜剧的一幕，1月份内资看不懂外资，现在外资看不懂内资。

交流中比较有意思的是，外资机构反馈他们1-2月买入A股的规模并没有比去年高很多。统计数据显示，今年1、2月陆港通北上资金计连续两个月净流入600多亿，而2018年全年北上资金月均流入245亿，单月最高流入也只有509亿。统计数据和路演反馈有些出入，也许跟交流的样本不全有关。另外一个有意思的现象是，外资机构反馈没怎么参与2月份以来的A股创业板行情，但从统计数据看，陆港通北上资金买入的个股里，2月份创业板指成分股占比接近9％，1月份不到6％，而18年全年占比只有5％，这可能也跟交流的样本不全有关吧。

2、外资最关心基本面和汇率

路演过程中外资机构最关心的还是基本面和人民币汇率问题。1月份外资买A股确实有汇率的因素，当时基本面数据差，MSCI提高A股权重还比较远，真正比较实在的买入驱动力是人民币升值。去年12月开始，美联储开始偏鸽派，标普500指于2018年12月26日探底后开始一路回升，外资风险偏好确实有提升，更直接的是，人民币汇率从2018年底开始一路升值，从18年底的最低点至今最大升值幅度4.3％，累计升值幅度3.7％。1月份外资买入处于估值底部的A股，哪怕基本面暂未好转，依旧可以赚汇率的钱。

目前外资对基本面仍存在一些隐忧，最近公布的PMI、进出口数据等都不佳，3月下旬进入上市公司年报集中披露期，尤其外资最关注白马类公司，如中国平安年报预计披露日为3月13日，招商银行为3月23日，贵州茅台为3月29日，美的集团为4月20日。此外，人民币汇率目前处于18年7月以来高点，标普500指数从去年年底至今已累计上涨15％，外资机构担心汇率的波动，以及未来美股下跌对A股的影响。18年2月，10月美股大跌时，北上资金流出26亿，105亿。实际上，最近几天外资开始流出A股，上周三以来北上资金过去四天累计流出80亿。

3、思考：投资最终是认知的变现

1月份内资看不懂外资为何坚定抄底，到现在外资看不懂内资为何疯炒创业板，反映的都是一种焦虑的心态。其实1月4日上证综指2440点以来，大部分机构都是被市场牵着走，微信里流传的牛拖着人奔跑的图片非常形象生动。虽然市场上涨，踏空和赶不上节奏是机构投资者普遍的感受，焦虑源于业绩考核的压力。实际上，这一轮上涨确实太快，而且最近1个多月概念类股涨幅惊人，申万亏损股指数2月至今累计上涨约50％，跑赢上证综指30个百分点。这种市况之下，段子频出，如“A股用了三年教会投资者价值投资，然后再用一个月告诉大家价值投资是傻逼…… ”，又如“看了基本面，收盘去吃面。讲究基本面，输在起跑线。遵从基本面，天天只吃面。忘记基本面，拥抱大阳线。”

最近我又看了一遍《似火牛年》和《澄明之境》，前者解释了市场的疯狂，后者告诉我们如何坦然面对“不认识的市场”。《似火牛年》总结了历史上美股大涨年份的特征，一句话“必胜组合：压低的价格+意料之外的信贷松动过程。”对于三年价值投资和一个月疯狂炒作的矛盾，《澄明之境》从投资哲学角度给出了一些思考。

近十二年的卖方研究，我一直在思考如何分析市场、预判市场，渐渐地我发现市场是不完全可知的，因为经济学、金融学是社会科学，研究的是人的行为，信息本身不完备、市场参与者对同一信息的反映也不同，这有别于研究物的自然科学。如同康德哲学讲的，我们只能认识现象，世界的本质无法认知，甚至不存在什么本质。实际上，我们都是盲人摸象式地认识世界、认识市场。价值投资、成长投资、趋势交易等都是认识市场、参与市场的手段，没有优劣贵贱之分，如同武林中的少林、武当、峨眉等各个门派。

做一个简单的回顾，以价值投资、成长投资、趋势交易三种投资方法为例。贵州茅台是价值投资标的代表，茅台股价从14年1月股价低点88.7元，到今天740元左右，累计涨幅732％，年化涨幅51％。东方财富是成长投资标的代表，东方财富12年底0.55元至今累计涨幅为3409％，年化涨幅为78％。中信证券是趋势交易标的代表，中信证券14年10月底11.2元，15年1月达到高点33元，这段时间累计涨幅194％，18年底16元，到今天最高点约28元，这段时间累计涨幅74％，这两次加在一起涨幅是268％，再乘以2（假设一倍杠杆）后涨幅是536％，14年至今一倍杠杆下年化涨幅也有53％。

其实每一种投资策略和方法，只要能很好地运用都能有很高的收益。投资最怕的是，既要、又要、还要、不停要，不知道自己为什么挣钱，挣什么钱。佛学说戒、定、慧，戒即有所为有所不为，定即目标专一，慧即交易精进。根据自己的投资哲学和理念，构建投资策略和风险管理体系，挣该挣的钱，框架不起作用时就休息，进退有序，从容面对市场，从心由境造到境由心造。投资最终是认知的变现，是一种信仰。