中信证券打响“基本面保卫战”第一枪：被“腰斩式”看空的中国人保到底贵不贵？

近期狂飙猛进的A股让不少致力于基本面研究的投资者措手不及，收益率被“大妈们”完爆。按市场上流行的段子来讲就是：基本面，基本面，基本天天在吃面。半夏投资的李蓓就写了一篇《基本面这个大笑话？》来调侃。
目前A股中有许多个股的估值已经远远超越了合理性，作为国内券商龙头的中信证券看不下去了，将枪口对准了中国人保。
作为本轮行情的标杆股之一，今年来中国人保累计涨幅达到138.48%。特别是从上周一（2月22日）以来，9个交易日7天涨停，火爆程度令人咋舌。就在这个当口上，中信证券发布了一份看空中国人保的研究报告，直言“股价显著高估”。

在中信证券看来，中国人保的股价显著高于合理区间，未来一年潜在下跌空间超过53.9%（今日涨停后，对应空间扩大为63.29%），绝对是“腰斩式”的看空。

按照中信证券的估值算法，预计人保财险未来三年ROE为13%左右水平，给予1.5倍PB。寿险、健康险、其他业务按1倍PB估值。再考虑10%控股公司折价，公司

相较A股的暴涨，中国人保H股行情则要冷淡很多。3月7日，中国人保H股下跌3.69%，收报3.65港元/股。相较H股价格，中国人保A股股价已经溢价3倍多。

而横向比较的话，中国人保的估值也远高于其他A股保险公司。从基本面上讲，中国人保的股价确实已经高估。

近年来内地券商鲜有对上市公司做出卖出评级的报告，而历史上首次覆盖即给出卖出评级的只有6例。
在此次中信证券看空中国人保的报告之前，2016~2018年三年时间只有两份评级为卖出的券商报告：分别是2018年2月信达证券对獐子岛，以及2018年7月川财证券对长生生物的研究报告。上述两家公司都是出现了“黑天鹅”事件。
再之前，则要追溯到2015年6月中银国际建议卖出中海油服，理由是一份大合同被取消。
由此可见，被给出卖出评级的公司大多是因为出现了意外事件。单纯因为基本面而被券商给出卖出评级的公司少之又少。而即便是卖出评级，也多是波段操作的建议。

（近年来部分卖空报告）
由于券商研究员需要维护与上市公司间的关系，建立人脉等原因，通常不会直接出具卖出级别的研报。即使调研结果不理想，大多也只是给出“中性”的评价。
有研究员就直言：要是保证我不失业和人身安全的话，我想写一堆公司的卖空报告。由此可见，缺乏看空报告在A股依然是常态。

说到中国人保暴涨的原因，主要有以下三方面：
由于今年行情火爆，强势个股登上龙虎榜的概率也在降低（沪市只取涨幅绝对值前3上榜），不过从仅有的部分成交也能看出，游资对中国人保的大涨起了极大的推动作用：银河绍兴，国君顺德东乐路，国君上海分公司等知名游资都是动用了上亿资金进行买卖。窥斑见豹，未能上榜的资金显然更加庞大。（游资炒作可以参见《“装死”一年后满血复活：盘点顶级游资今年来傲人战绩》）
其实不光是分析师的看空报告，中国人保自己也在提示风险。昨日晚间，中国人保发布公告，特别提示投资者注意二级市场交易风险。公司不仅估值高于行业平均水平，去年业绩也是下滑的。