尹中立：股市是否应该恢复T+0？

　　中新经纬客户端3月6日电 题：《尹中立：股市是否应该恢复T+0？》

　　作者 尹中立(中国社会科学院金融所研究员)

　　自去年底中央经济工作会议提出要“完善资本市场基础性制度”之后，有关股票交易制度改革的讨论逐渐见诸媒体。无疑，股市交易制度是股市的基础性制度之一(股市最重要的制度包括交易制度、发行制度及退市制度等等)。关于股票交易制度改革，其中一个话题就是是否要恢复T+0。

　　所谓T+0是指当日买进的股票可以当日卖出，而现行的股市交易是T+1，即今天买入的股票需要等到明天才能卖出。

　　A股市场在上个世纪90年代早期曾经一度实行的就是T+0交易制度，1995年，基于防范风险的考虑，A股及基金的交易由T+0交易改成了T+1交易制度，一直沿用至今。

　　主张恢复T+0交易制度的理由主要有以下几点：其一，从T+0改为T+1，目的是抑制股市过度投机。当前股市的主要矛盾是流动性不足，因此要恢复T+0，以提高市场流动性。其二，T+0是国际股票市场常用的交易规则，A股的开放度越来越高，交易制度应该与国际接轨。其三，股指期货一直实行的是T+0交易制度，而股市实行的是T+1交易制度，现货与期货的交易制度不同导致了投资者之间的不公平。其四，T+1交易制度导致了散户与机构之间权利的不公平，机构的资金量大，可以利用存货进行事实上的T+0交易，而散户则无法实现类似的交易。其五，T+1交易制度导致了新股上市首日的大幅度溢价。在新股上市首日，股市的筹码十分分散，有些机构或个人就会低位收集筹码，当市场换手超过一定比例(如80%)，就可以随意拉抬股价，让股价出现大幅度上涨，因为当日买入的投资者无法卖出，为操纵市场提供了方便。

　　尽管早就有人建议恢复T+0，但监管层一直未能实施交易制度的改革，原因是反对实施T+0的人也不少。理由主要是担心T+0交易制度下散户的利益受到损失，俗称被“割韭菜”。从统计数据看，散户投资者更喜欢频繁交易。从资金量看，中国股市中50万元以下的散户投资者占比超过90%，他们持有的股票市值大约占流通市值的20%，但他们贡献了80%的交易量。如果实行T+0交易制度，散户投资者贡献的交易量比例会更高。而每交易一次就会增加交易成本，增加交易量就会增加交易成本。另外，实施T+0交易可以使机构更容易操纵股价，它们自买自卖，形成虚假交易，引诱其他投资者跟风。

　　可见，无论是赞成实行T+0的，还是反对T+0的，看起来都以保护散户投资者为出发点。笔者认为，这可能恰恰是问题的关键之所在。交易制度设计主要考虑的目标应该是交易的效率，打击操纵市场行为及保护弱势投资者的功能应该由监管制度来完成，我们不能把交易制度与监管制度混为一谈，企图用交易制度的设计来解决监管制度的问题是不现实的，应该让“交易的归交易，监管的归监管”。

　　我们本来以为T+1可以抑制投机，保护散户投资者，而结果却是机构或大户利用了该制度渔利散户投资者。例如，庄家收集了每只股票的大部分筹码，盘中拉高引诱散户跟风，散户大量跟进后随机卖出筹码，而散户当天买进无法卖出，成为瓮中之鳖。

　　在股市的交易制度中，股价涨跌停板制度设计与此十分类似，初衷是抑制投机和保护散户投资者，但结果却饱受散户投资者诟病。

　　当前，中央部署的金融供给侧改革对资本市场的作用高度期待，我们应该抱着敬畏市场的态度，去认真研究当前的交易制度及其他制度存在的缺陷，完善股票市场的功能，让股市更好地服务于中国经济。(中新经纬APP)

　　尹中立

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