暴涨的券商股：继续疯狂还是回归理性？

文章来源：财经锐眼

导读：近期大A股的行情火爆异常，一些许久不关注A股的投资者又开始重新审视股市了，甚至有不少投资者朋友高呼“券商板块暴涨，牛市来了”。

伴随着投资者情绪的高涨，A股成交量突破万亿大关，大量投资者开户进场，券商APP“瘫痪”，场外配资骤增，这火爆的场面和几个月前的熊市下跌段形成了鲜明的对比，真可谓是此一时彼一时。

而我想，除了那些已经“上头”急急忙忙跑步进场的投资者外，不少理性的投资者还是会有所质疑。这到底是熊市下跌段的一个大级别反弹还是牛市真的来了？不要着急，请听我慢慢道来。

券商股的历史走势

如果说市场上最博人眼球的个股是什么？恐怕很多人都会说是东方通信（600776.SH）。那么如果说市场上最博人眼球的板块是什么的话？恐怕所有人都会说券商。

确实，券商最近的表现几乎超出了所有人的预料。从2018年10月19日至今，券商板块指数涨幅达到了惊人的68.41%。要知道在此时间段内上证指数的涨幅也才20.41%，深成指的涨幅为27.55%，而创业板指数的涨幅则为30.11%。

显然，券商股在近期大幅跑赢大盘。所以说成为两市关注的焦点，这是再正常不过了。

（券商板块指数走势图）

在这其中，要属次新券商股中信建投表现最为活跃。从2018年10月19日至今，中信建投（601066.SH）的涨幅达到了惊人的250.16%。不仅跑赢了大盘，更大幅跑赢了证券板块指数，成为券商股中当之无愧的领涨龙头。

（中信建投股价走势图）

而之所以很多人认为牛市来临，其中很重要的一个逻辑就是因为券商股的大幅上涨。因为通常情况下，牛市来临的其中一个非常重要的标志就是券商股的上涨。

不论是2006年-2007年的大牛市，还是2014年-2015年的杠杆牛市，券商板块都出现了数倍的涨幅。

这其中的逻辑不难理解，受到牛市行情的刺激，大量的投资者开户进场，两市的交投活跃，成交量明显放大。券商的佣金收入自然而然将会大幅上升，伴随着券商股业绩的大幅改善股价必然会出现上涨。

当然，从反面来说，这也是券商股在熊市或震荡市股价表现不佳的原因，毕竟在震荡市和熊市当中两市交投非常清淡，而主要依靠佣金收入的券商股业绩承压，自然股价不会表现太好。

（券商板块指数历史走势图）

综合原因导致大涨

那么到底是不是像大多数投资者认为的那样，券商板块暴动意味着大级别牛市的来临呢？

在回答这个问题之前，我先来问问各位，是否曾经听说过“拇指原则”？

所谓拇指原则就是流动性、业绩和估值都有向上的加号（大于等于三个加号）的时候，一定是大级别的牛市；都有向下的减号（小于等于三个负号）的时候，一定是大级别的熊市；而三个因素出现相互抵消的加减号的时候，一般是无趋势的波动。

我想表达的是，因为有牛市，所以券商股业绩受到提振股价出现上涨，而并非是因为券商股出现暴涨，所以大级别牛市来临。牛市真正的决定因素主要还是在于流动性、业绩和估值。

那么回到最开始的问题，为什么此轮上涨，券商股能够表现的如此优秀呢？

从业绩的角度出发，通过加总合并口径测算，35家上市券商1月单月实现营业收入190.23亿元，环比下滑35.89%；实现净利润合计67.26亿元，环比减少9.89%；月末净资产合计14018.5亿元，与2018年12月基本持平。

也就是说，券商股的业绩并未出现大幅改善的迹象，反倒是受制于熊市出现了一定程度的下滑。很明显，本轮券商的大幅上涨并不是来自于业绩的拐点。

政策面上，券商股全面降准所带来的流动性，去杠杆进程略有放缓，相对宽松的货币政策，使得市场的信心得到提振。

同时，监管层领导建议取消新股上市首日44%的涨停板限制，充分发挥市场自身的定价功能，提高上市共识质量和完善交易制度，以此来引导更多左侧资金的积极响应。

交易所进一步松绑股票质押制度，化解存量业务风险，优化违约合约展期安排，并明确增量业务融入资金全部用于偿还违约合约债务的，可不适用先行股票质押新规中质押比例和融出方等限制。

松绑股指期货，大力发展并完善衍生品市场，沪深300和上证50股指期货各合约交易保证金标准，由此前合约价值的20%调整为15%。

政策上的诸多利好，体现出管理层发展资本市场的决心。A股此前的政策底几乎是板上钉钉，只是按照逻辑来讲，受益的不单单是券商，而是两市当中的所有标的。

消息面上，社会融资规模超预期增长，这在某种程度上极大的提振了市场信心，而最为激动人心的当属推行科创板。

显然，科创板对于证券市场来说是利好无疑，说的大一点，科创板的推行对于发展完善股权融资来说，可以说是迈出了坚实的一步，更多代表中国未来的企业可以相对容易的融到钱了。这对于企业发展来说是重大的利好。

说的小一点，未来推行科创板，不论是证券板块还是创投板块几乎都是直接受益，创投板块可以享受到科创板在未来的高成长性，而券商股则可以收取交易方面的佣金。

也就是说，本轮券商板块和创投板块的大幅上涨，在很大程度上受益于科创板的推行。很明显，这属于主题投资的范畴，属于市场当中的局部热点，而并不是券商股和创投股盈利改善所带来的企业价值的提升。

就在上周末，科创板的相关方案才落地，待到业绩反映到资产负债表当中，这又不知道是猴年马月的事情了。

因此，证券板块甚至是创投板块这一波上涨只能当作短线来对待，而并不是牛市来临之前的写照。

估值决定反弹高度

在股票市场流传着这样一句话“横有多宽，竖有多高”，言下之意是盘整的越充分，蓄力的时间越长，爆发起来越猛，上涨的幅度越大。可以说本轮券商股的大幅反弹，充分的印证了这句话。

此轮券商板块的暴涨除了有政策面利好（降准）的刺激，消息面上科创板推行的助推外，其自身的估值洼地也非常重要。

可以很清楚的看到，券商板块在经历了2018年大熊市后，估值处在了历史低位，这也是本轮券商板块能够独领风骚的一个很重要的原因。

假使券商板块原本的估值就很高，相对位置和其他板块比也没有明显优势，那么即使是再大的利好，也难以刺激板块走出月线级别的行情。所以，自身的位置、估值，消息面的刺激，缺一不可。

（证券板块的历史估值）

很明显，不论是位置还是估值，券商股都具备一定的优势。万事俱备只欠东风，而科创板的推行就是“东风”，站在风口的券商板块又怎么能够不好好表现一番？

当然，这也从另一个角度阐释了，本轮券商的行情只是熊市当中的反弹而并非反转。能否持续上涨，还要看券商股的业绩能否触底回升。

市场将重回理性

相信看到这里，各位对于券商板块此轮的上涨都会有一个相对清晰的认知。就像我们刚说过的拇指原则，只有流动性、业绩和估值都有了改善，大级别牛市才有可能到来。

尽管短期出现了上涨，可是当下的市场尚在探寻业绩底的过程之中。尽管很多小票已经腰斩甚至跌去了70%以上的市值，但是不可否认，这些公司的业绩仍然堪忧。

而估值主要取决于市场的风险偏好，这一点和政策密不可分。就比如近期市场利好频出，投资者的风险偏好就出现了明显的回升，但是随着利好的分批兑现，市场终将重回理性。而仅剩下的流动性，还需要我们进一步观察。

今年的下半年，也许我们将见到基钦周期（2一4年的短期调整称为“存货”周期又名基钦周期）和朱格拉周期（9～10年的周期波动）拐点的到来。

如果经济基本面有大幅改善，股市的上涨才更加牢靠。

只是，眼下因为券商股的暴涨而谈牛市，未免有些滑稽。

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